无须实施量化宽松 CPI逃离“1时代”要看猪市

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全国消费者价格指数(cpi)在“1时代”一直徘徊在低位，甚至连续8个月低于“1时代”。

根据国家统计局的最新数据，与3月份的cpi相比，4月份的cpi略有回升，但仍低于此前机构的预期，同比增长1.5%，环比下降0.2%。生产者价格指数(ppi)的表现也不令人满意，连续38个月呈负增长。4月份，生产者价格指数环比下降0.3%。

cpi将在“1时代”徘徊多久？记者发现了一些反弹的迹象，而最大的变化因素来自生猪市场。

"猪肉产能已经充足，猪肉价格可能进入上行通道."卓创信息养猪业分析师刘力说。在以cpi衡量的一篮子商品价格体系中，猪肉价格对cpi的影响最为显著。

“情绪变化”的生猪市场

“我说今年猪的价格会上涨。我只是想再坚持一年。我没想到会赶上好市场。”

春夏之交，气温上升，新鲜水果和蔬菜大量上市，价格急剧下降。然而，值得注意的是，猪肉价格仍显示出一些“波动情绪”。

今年3月之前，猪肉价格的同比涨幅已经连续14个月为负，今年3月才停止下跌，同比上涨2%。4月份，猪肉价格同比上涨8.3%，比3月份上涨6.3个百分点，对消费价格总水平的影响约为0.22个百分点。

“去年我输了很多。我今年不想提高它，但我说过今年猪的价格会上涨。我只是想再坚持一年。我没想到会赶上好市场！”巴特尔是内蒙古的一个自养自养农民，今年已经养了10头猪。

似乎赌注是对的，生猪价格自3月中下旬以来一直在上涨。数据显示，3月13日，全国22个省市生猪平均价格仅为11.6元/公斤，为2014年5月初以来的最低点。此后，生猪价格大幅反弹，月底达到12.24元/公斤；4月份生猪价格继续上涨。截至目前，全国22个省市生猪平均价格已超过13元/公斤，一个多月累计上涨约12%，许多地方甚至超过14元/公斤大关。

据国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群介绍，由于生猪价格在过去两年中持续下跌，农民的利润连续近20个月损失，导致一些中小农户减少库存或放弃养殖。目前，全国猪肉供应处于紧张状态，随着夏季的到来，母猪产仔数和生猪个体重量有下降趋势。2015年，猪肉价格将主要回升。这意味着猪肉价格在未来仍可能大幅上涨，这可能会推动cpi在后期继续升温。

中粮期货最近的研究也显示，中国南方的生猪库存下降了约30%。“存栏500只以上的生猪养殖企业生产能力有限，存栏500只以下的企业被严重淘汰，主要原因是连续三年亏损。农场的资金链断裂，没有资金注入，生产能力正在萎缩。”中粮期货(COFCO Futures)分析师陈建业告诉记者，在调查过程中，发现空有很多母猪床位，但仍有大型养殖企业借机逢低吸纳，并新建了更多养殖场。

商业界活猪产品分析师李认为，目前我国小农退出现象严重，自养农户退出市场的态度强烈，散户投资者纷纷效仿的现象较为普遍。当小猪的价格上涨时，一些散户投资者就构成了市场。由于环境保护政策的影响，中型农场部分关闭，其余农场基本上相应地缩小规模以避免风险。

然而，目前国内猪粮比仍处于温和的价格下降区域，并有黄色预警。东方易格分析师马文锋告诉《国际金融新闻》记者，玉米价格高是导致猪食价格低的关键因素。国家应适度调整支农政策，农产品价格(报价00061，咨询)将会下降，但采取以稳定农民种粮成本和利润率为主要目标的目标价格直接补贴政策，有利于经济的持续健康发展。

尽管终端需求仍然疲弱，但未来的产能削减速度也将下降。许多分析师仍然认为，中国正处于新一轮养猪周期的上升期。“从第二季度开始，受生产能力下降的影响，供应短缺的程度将越来越明显。与此同时，中央政府不断推出刺激消费的新经济政策，这有利于生猪价格的上涨。”

“本轮生猪市场反弹主要以供应紧张为主，而对畜产品的需求相对刚性。因此，从第二季度开始，生猪价格将向上波动，底部将逐渐上升。中秋节前后可能会出现高价。”陈建业预测，本轮反弹可能会持续到2016年上半年。

寿光蔬菜指数中心分析师王伟表示，今年4月，天气因素导致蔬菜价格出现了一些波动；与去年同期良好的天气和充足的蔬菜供应相比，价格同比涨幅相对明显。

记者走访了北京三元里市场的几个摊位，发现5月初猪肉价格仍略有上涨，而油小麦、菠菜等叶菜类蔬菜价格也较五一假期后略有上涨。

Cpi稍晚上涨

猪的周期能推动cpi超出预期吗？这也成为判断2015年cpi的最大不确定因素之一

在以cpi衡量的一篮子商品价格体系中，猪肉价格对cpi的影响最为显著。

数据显示，从2012年到2014年，猪肉分别占cpi的3.27%、3.20%和3.15%。总体而言，自2009年以来，猪肉平均价格与cpi同比增长率的相关系数已达到0.91。

"猪肉产能已经充足，猪肉价格可能进入上行通道."卓创信息生猪产业分析师刘力表示，尽管需求没有明显改善，但库存收紧推高了价格，预计生猪价格的上涨趋势将在第三季度继续。

根据商品数据业务公司的统计，4月份生猪作为商品的价格环比上涨8.98%，这再次成为生鲜食品行业的驱动力。中国商业学会农副产品分会的高级分析师李冰也分析说，受股市影响，猪肉价格在5月份仍将上涨。然而，随着天气越来越热，猪肉消费将逐渐减少，价格上涨将在一定程度上受到抑制。

毫无疑问，生猪价格上涨的预期正在形成。猪周期能推动cpi超出预期吗？这已成为判断2015年cpi的最大不确定因素之一。“猪肉价格季节性反弹，反弹率是未来通胀的最大变量。”光大证券(报价601788，咨询)分析师告诉记者。

除了猪肉因素，从国际环境的角度来看，交通银行首席经济学家连平(报价601328，咨询)分析称，近期，大宗商品停止下跌并趋于稳定，油价小幅反弹，来自外部环境的通缩压力整体呈现缓解迹象。

根据中国人民银行8日发布的《2015年第一季度中国货币政策执行情况报告》，截至2015年3月底，广义货币供应量m2余额为127.5万亿元，同比增长11.6%。总的来说，货币增长率接近预期目标。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智对《国际金融新闻》记者表示，考虑到第二季度和第三季度的cpi峰值，cpi可能在近期略有回升。

关于未来价格走势，张立群认为，近年来的保就业政策效果明显，就业形势相对较好。此外，房地产和汽车市场的调整预计将在2015年趋于平稳，其对消费的负面影响预计将减弱；然而，短期内很难扭转需求低迷的局面。“基于这些情况，预计全年国内总体价格水平和消费水平将保持稳定，消费实际增长率将在10.5%左右。消费物价指数在后期会有温和的上升趋势，增幅不会超过3%。”

根据中国人民银行最近发布的《2015年第一季度中国货币政策执行情况报告》，截至2015年3月底，广义货币供应量m2余额为127.5万亿元，同比增长11.6%。总的来说，货币增长率接近预期目标。交通银行高级金融分析师e永健认为，考虑到cpi在第二季度和第三季度的峰值，预计cpi增幅将在近期略有扩大。

没有必要实施量化宽松

下一步，央行将继续实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧和预调微调

毫无疑问，经济增长的下行压力仍然相对较大。2015年第一季度，实际国内生产总值增长率降至7%，创下六年来的新低；Ppi连续37个月呈负增长，显示出持续萎缩。

然而，中国人民银行在8日发布的第一季度货币政策执行报告中指出，各种货币政策工具都有很大的空范围，可以有效地调节和供给流动性，没有必要通过量化宽松的手段大幅扩大流动性水平。

央行报告称，将综合运用各种货币政策工具，加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，保持适度流动性，实现货币、信贷和社会融资规模的合理增长。继续引导商业银行加强流动性和资产负债管理，做好各时点流动性安排，合理安排资产负债总额和期限结构，提高流动性风险管理水平。继续发挥差别准备金动态调整机制的反周期调整和结构导向作用。

根据央行报告，将优化投资和流动性结构，落实“定向RRR减息”相关措施，充分发挥信贷政策在支持再融资和再贴现政策中的作用，引导金融机构优化信贷结构。进一步完善信贷政策导向效果评价，加强评价结果与货币政策和金融市场工具的相关性，引导金融机构加大对“三农”和小微企业的信贷资本投入。

对此，中国社会科学院数量经济研究所副所长李雪松也认为，除了进一步降低RRR和降息之外，还有必要创新工具，适度增加市场流动性。保持货币政策中性和宽松，创新和运用货币政策工具组合，引导流动性适度加快。“目前，中国的流动性普遍吃紧。随着国际收支和人民币汇率趋于平衡，再加上美联储量化宽松货币政策的调整等因素，中国央行外汇储备增速近期有所放缓，通常通过外汇储备对基础货币渠道的投资也有所抑制。在中国经济下行压力继续加大的情况下，坚持货币政策中性和改革创新，必须把货币政策调控的改革创新结合起来，创新优化货币政策工具组合，有效预调货币政策，适度增加流动性。”

关于下一步的货币政策方向，央行表示将继续实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧和预调微调，不仅要防止过度“放水”加剧结构性扭曲，推高债务和杠杆水平，还要根据流动性供求、价格和经济形势等基础条件的变化进行适当调整，为经济结构调整、转型升级创造中性和适度的货币金融环境。

根据沈万红源咨询公司发布的研究报告，通货膨胀仍处于较低水平，预计第二季度通货膨胀将保持在较低水平。“经济下行压力很大，未来仍有望进一步放松货币政策。总额将降低，利率将降低，直接融资将扩大。RRR降息后，利率下调的可能性非常高；在结构上，以供应新产业和新的增长点为导向，使用后续的结构性政策工具，如ppp、psl、再融资、投资和贷款联系以及住房金融银行，值得注意。”

摩根士丹利华信证券研究部宏观经济研究主管张军分析称，通胀将继续企稳并反弹，但不会改变宽松政策。在继续降低RRR和降息的基础上，央行将加大定向调控的力度，从而完善货币政策的传导机制，有效降低实体经济的融资成本。