钟伟:下半年对A股期望值别太高

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[似乎a股市场需要一个振荡调整期来重新追踪并找到未来的前进方向。很有可能下半年的股市不如上半年，下半年的债券市场比上半年略好

自2015年以来，不仅中国的a股市场，而且全球市场都相当活跃。现在需要考虑的是，对于高净值投资者来说，下半年的最佳选择是什么？

全球宏观:回归平庸

去年底，人们对美国经济增长持强烈的乐观态度，而对欧洲和日本经济却不乐观。2015年第一季度，美国的经济增长非常低，年度增长预测高达3%。也许人们可以把美国第一季度的低增长归因于罕见的寒冷天气和强劲的美元指数。欧洲和日本经济第一季度增长良好，欧元区和日本全年的经济增长可能略高于去年年底的预期。

美国经济没有达到杰出的水平，全球经济又回到了平庸。我们认为，美联储今年加息的可能性越来越小。越来越多的国家加入了量化宽松的行列，欧元区的通缩威胁也越来越大。

中国宏观经济:如期放缓

2015年第一季度中国经济增长的急剧恶化被称为“螺旋式下降”。中国的年增长率可能以“差-平-好-平”为特征。

就投资而言，下滑的原因在于第一季度房地产投资和铁路基础设施投资的下滑。我们预计全年房地产投资增长将逐步温和回升，这与去年逐季度恶化的趋势相反。此外，铁路基础设施投资也可能回升。

就消费而言，前三季度可能会受到成品油消费量萎缩的影响(每月成品油消费量减少120亿元，影响消费增速0.5个百分点)，未来三季度的消费量可能会逐季度上升，这是由于房地产及相关消费的反弹和油价的逐步上升趋势。

至于对外贸易，恐怕不会好转，主要是因为汇率高估和对外国投资的态度。自去年10月以来，中国央行的结售汇一直处于赤字状态。

对股市的预期

对股市的预期不过是“改革牛”和“放牛”。

就“改革牛”而言，轻者走得快，而人群走得远。考虑到全年可能没有像样的改革，蓝筹股可能仍是新闻联播，而“改革牛”只有断断续续的投机，主要扮演指数监管者的角色。目前，在接下来的两年里没有像样的改革，而空a股下跌的趋势令人担忧。

就“放牛”而言，所谓10%的存款利率和2%的无风险利率远远超出了实际可能性，至少在一年内是不可能的。就RRR减息而言，主要原因是国际收支带来的对冲RRR减息。去年，在外汇结算和销售方面有大约1，300亿美元的盈余，但是赤字在10月份继续，在2015年第一季度达到920亿美元，迫使中央银行作出对冲RRR削减，这通常是中性的。就无风险利率而言，今年国债和地方债的置换和发行压力很大，利率下降趋势也可能在曲折中逐渐松动。就汇率而言，央行试图让人民币加入特别提款权加速了资本账户可兑换的进程，而习近平主席访美等因素使得汇率明显无窗贬值。大规模财政宽松从来都不现实。因此，实际上并不存在“宽松牛”，a股的流动性也不是来自“宽松牛”，而是居民资产的再分配造成的。