揭公募债刚兑危机 中科云网2.4亿缺口压顶

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4月7日，当本金和利息的转售日期临近时，中科王云(002306，分享它)(002306)发布了一份披露公告。4月2日，持有者的心脏开始抽搐。

根据中科王云的公告，2012年公司债券(st湘鄂债券，112072)的付息日和收到转卖资金的日期为2015年4月7日。截至2015年4月1日，公司通过大股东的资金支持、资产处置和应收账款回收，已收到偿债资金1.614033亿元，仍有2.40631亿元未筹集。该公司仍在努力筹集资金，但能否及时筹集到足够的资金存在很大的不确定性。

该公司表示，如果该公司在4月7日如期全额支付债券利息和转卖款，该公司债券将在4月7日市场开盘时恢复交易。如果公司未能足额支付债券利息和转卖款，公司债券将继续暂停交易，并在相关情况消除后恢复交易。

此前，中科王云于2012年4月发行了4.8亿元公司债券，期限为5年，发行人在第三年(2015年4月5日)末提高了票面利率，并增加了投资者的回购选择权。今年4月5日，公司需要支付的债券本息约为4.02亿元。

“继超日债和华锐01之后，st湘鄂债实际上已成为当前公司债券领域最大的风险点。”对此，国泰君安分析师张莉表示。

对此，一位知情人士透露，在4月7日转售和赎回截止日期之前，该公司将发布一份详细公告，解释目前圣湘鄂债务2.4亿元的资金缺口。

同一天，公司证券部的工作人员也回应说:“目前留给公司的时间确实很紧迫，公司只能尽力筹集资金。现在，我们无法确认它是否能被卖回并全额支付。一旦有了最新进展，公司将及时公布。”

这位人士承认，公司的核心工作仍然是解决公司债券的违约风险。在这个问题完全解决之前，公司无法获得再融资，公司很难在新业务上投入大量资金，也很难取得实质性突破。

公共债务刚刚经受了考验

海通证券(600837，Guba)分析师蒋超直言不讳地表示，湘鄂债务正面临考验。此前，中国证监会已对该发行人进行了调查，该公司的股票和债券都面临停牌的风险，st湘鄂债券可能成为首只公开发行债券的本金违约。

3月27日，中国证监会发言人戈登针对中科王云公司债券支付存在的问题表示，中国证监会已采取相关监管措施，下一步将按照“市场化、法治化”的原则，督促相关主体履行应尽职责，按照法律规定和合同约定处理债务偿还事宜。

为此，中国证监会采取了三项监管措施。首先，它采访了广发证券(000776，分享它)，敦促它履行其作为债券受托人的义务，并代表持有人向发行人主张权利；二是督促公司定期披露债券赎回安排和资金筹集进度，及时准确揭示风险；三是督促公司及时准确披露业务风险和股票相关风险。

“简而言之，st湘鄂债券的转卖面临着很大的不确定性，有望成为公共债券领域的首个本金违约，从而打破债券准时制的诅咒。”蒋超认为。

蒋超预测，由于公司的流动性困境在短期内难以打破，最终违约的可能性很大。“目前，作为公司债务偿还资金主要来源的2.66亿信用增级资产在短期内难以变现，约4000万商标销售的最终付款尚未收回。实际控制人的股权已被司法机关冻结，他们都处于质押状态，债务偿还账户涉及法律纠纷。它仍处于冻结状态，短期内可能会缺乏。”蒋超说道。“届时，如果公司未能全额支付利息和转售款项，债券将构成违约。”

根据广发证券当日披露的委托管理事务中期报告，截至公告日，发行人在民生银行(600016，谷坝)开立的“圣祥鹅债券”债务偿还专用账户余额为1039万元，处于司法冻结状态，在华夏银行(600015，谷坝)开立的“圣祥鹅债券”债务偿还专用账户余额为0元。

“过去难以突破的重要原因是大量散户投资者的参与。公司债券新规明确引入了投资者分类制度，将散户排除在风险资产投资之外，存款保险制度也已正式出台。这些防火墙的建立有利于隔离。打破后感染的风险。”蒋超说道。

壳资源的减少使情况变得更糟

不仅如此，蒋超认为，与超日债务和华锐01不同，如果公司进入破产程序，公司的空壳价值可能会因加速注册制度、公司违规或强制退市的风险而下降，是否能像华锐和超日那样通过重组来偿还还不确定。

在这方面，一些st湖南和湖北的债券持有人也表示，“超日债券是一个计划出售贝壳早在违约。”然而，该公司的实际控制人孟凯采取了回避的态度，并避免返回。别提重组了。”

早在去年12月，中科王云就宣布，实际控制人孟凯自2014年“十一五”假期以来就没有回国，目前也没有明确的回国意向。

“虽然实际控制人承诺变现股份以偿还债务，但其所持有的1.8156亿股公司股份因股权质押式回购已全部质押给中信证券，并因证监会调查而被限制交易，实际控制人自去年出境后一直未返回。履行承诺的能力和意愿令人怀疑。”蒋超说道。

根据实际控制人与中信证券签订的《股票质押式回购交易协议》，如上述股票质押业务发生违约，质权人有权对违约进行处理。因此，孟凯的股权面临强制处置的可能性。

根据本公司先前公布的2014年度业绩报告，2014年上市公司股东应占净利润为-5.62515亿元(未经审计)。如果公司2014年经审计的净利润继续为负，根据深圳证券交易所的规定，“圣翔E债券”将有被停牌的风险，而“圣翔E债券”将从2014年年报披露之日起被停牌

截至目前，公司资产负债率高达97.75%，主要负债包括“圣湘鄂债务”、信托贷款1.2亿元、银行贷款4000万元、部分预收账款、应付供应商款项等。

此前，根据2015年第一次持有人会议对受托人的授权，当发行人出现招股说明书和受托人管理协议规定的对本期债券偿还有重大影响的情况时，受托人有权依法向法律机关申请对发行人和实际控制人的财产进行诉讼前保全。因此，广发证券表示，已积极寻找实际控制人的财产线索，联系主管法院沟通诉前财产保全的申请程序和要求，准备相关申请材料，并提出申请实际控制人诉前财产保全。

然而，上海杰赛律师事务所律师王志斌向《21世纪经济报道》表示，申请诉前保全主要是为了防止当事人在诉讼过程中恶意转移资产，但在申请扣押被告财产之前，必须向法院缴纳一定的保证金。此外，诉前保全的申请具有一定的时效性。超过期限的，诉前保全申请无效。

“但在实践中，几乎没有诉前保全申请的案例。例如，上海地区法院一般不会受理，只有在提交诉讼时才会受理。”王志斌律师说。

就中科云网的具体情况而言，主管法院也明确表示不接受债券持有人的债券作为抵押，只接受银行和指定担保机构出具的现金或保函。