低评级发行人信用风险不容忽视

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上周，第一次私人债务违约发生在2015年。1月26日，东飞马祖里纺织机械有限公司发行的“12·东飞01”中小企业民间债务未能按时还本付息，导致实质性违约。更引人关注的是，规模为1.1亿元的民间债务的名义担保人江苏东泰交通投资建设集团有限公司否认其担保责任，称担保只涉及民间债务的信用评级。“如果债券发行人未能清偿本期债券的任何本金或利息，东泰贸易将不承担任何清偿或类似清偿的义务和责任”。

中小企业的私人债务出现了许多违约和准违约。然而，由于私人债务信息的非公开披露和有限持有人，对市场的影响很小。这一事件之所以在市场上引起广泛关注，主要是因为债券是由城市投资平台担保的，按照市场预期，债务违约的风险应该很低。但是，在担保金额不是很大的情况下，担保人高调宣布不承担赔偿责任，发行人和担保人对担保责任的描述有很大的不同，这不可避免地引发了很多关于市场隐性情况的猜测。

在近期市场对地方政府再融资风险质疑不断增加的背景下，东飞事件的演变将备受关注，但影响将不仅限于民间债务，而是将影响城市投资债券乃至所有信用债券。

这一事件再次表明，低评级发行人的资金链周转仍然非常困难，信用风险不容忽视。自2012年以来，公开发行的中小企业集合债券和集合票据多次遭遇债务偿还危机。然而，由于这些债券的良好担保和信用增强，大部分都由担保人或反担保人进行补偿，因此投资者没有遭受任何重大损失。

自2014年以来，由于中小企业的私人债务进入了债务偿还的高峰期，也出现了许多违约。此外，由于担保、信用增级和信息披露措施弱于公共债券，它们最终得到的补偿较少，许多投资者可能遭受了实际损失。尽管总体而言，债券市场系统性违约风险的可能性仍然很小，但利益相关者化解违约风险的市场化压力正在加大。在企业基本面没有根本改善、银行风险偏好仍然较低、发行人最差部分再融资压力仍然很大的情况下，信用事件对利差的周期性影响仍然难以避免。