热门:刘春彦：我们该怎么应对下一次金融危机

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发表者:刘春彦(同济大学法学院副教授)的主题:《镜厅:大萧条，大衰退，我们做了什么，又做错了什么》读书会时间: 5月13日主办:汇丰基金会【编辑推】镜厅的主人法国国王路易14，与康熙同时代，文治 在他的统治下，法国的经济和武力称霸了欧洲大陆，路易十四世因此被尊为太阳王 好的工作是帝王们的天性，中国皇帝勒石纪功和通常路易十四建造美丽的凡尔赛宫殿，以此作为“权势舞台”表现自己赫赫有名的皇威 舞者为了看和修改自己的舞蹈方式，请在舞厅里戴上大落地镜来参照 当时，作为世界权力场上最重要的舞者，路易14在建造凡尔赛宫殿时参考了这个想法，建造了镜厅，大厅里有朝向花园的17个落地窗，对面安装了17面巨大的镜子。 但是，与舞者的目的完全不同，路易14世被当权者包围，万国到来时，照镜子的本来用途是认识自己，但这里是炫耀霸权，自我满足的工具。 普法战争后，失败的法国在镜厅受辱，德皇威廉一世选择在镜厅加冕。 战后，法国人指定镜厅为德国投降之地。 第二次世界大战期间，法国投降希特勒，又在镜厅 如果现实和镜像的时空有偏差，今天骄傲的胜者，在镜子中的映射是日本匍匐求饶的失败者 路易14世、威廉一世等过去有反省，未来有理智，兴衰无差别的历史观，如果预见到后世子孙的失败，即使不能消除野心，至少在烈火烹饪油、花烧锦时，增加国家仇恨的无聊行为，。 危机是不可避免的，但伤害可以减少 拉申之，经济世界上也有很多20世纪30年代的大衰退，之后的大繁荣，研究和反省，但2008年的金融危机依然爆发，证明人们完全认识不到自己，反省虽然不完全有效，但仍部分有效，至少 这个反省非常重要，面向未来，到底我们应该做什么样的反省？ 从1930年代和2008年的危机中，彼此镜像，可以更明确地认识到全球经济危机。 那么，我们应该如何反省，应对现在的中国乃至世界的各种危机呢？ 5月13日，在汇丰基金会主办的汇丰读书会上，同济大学法学院副教授刘春彦分享了巴里·埃里森·格林所着的《镜厅:大萧条，大衰退，我们做了什么，又做了什么》的阅读心得。 以下是刘春彦演讲的实录和演讲中引起的即时讨论 为什么20世纪30年代美国爆发了金融危机 迄今为止，美国对这场金融危机的发生原因没有统一的认识 2008年和2009年金融危机后，大家对1930年代的看法改变了。 因为这两种危机本质上是可以相互镜像的 《镜厅:大萧条，大萧条，我们做了什么，又做错了什么》书的前一部分叙述了20世纪30年代，后一部分叙述了2008年、2009年的金融危机，全书面向方针。 何帆在《财经》杂志上写了复印件。 资料来自这本书 他写道，镜厅是路易14世凡尔赛宫殿中最豪华的殿堂，大厅里有17个面向花园的落地窗，对面有17面巨大的镜子，开舞会时，大家都能看到自己的影子，梦幻如梦。 何帆认为作者可能有含蓄。 我想用这样的方法大家都能认识到自己。 30年代的金融危机可追溯到凡尔赛合同 合同对德国有非常严格的条件，要求德国赔偿巨额，德国打破罐子，制造恶性通货膨胀，通货膨胀可以出口，这是后来希特勒第三帝国出现的重要原因。 这是因为在2008年金融危机时，德国包括整个欧洲都非常害怕通货膨胀。 艾森格林认为，战后，如果欧美各国错误地恢复金本位制，就可以回到战前的黄金时代。 结果金本位制束缚了各国的手脚，也就是黄金链 艾森格林有一本叫《黄金链》的书。 他在书中主张人们从历史中吸取教训，但并不意味着我们可以防止所有的金融危机。 因为世界不能不引起2008年、2009年的金融危机，但因为可以吸取经验，所以可以减轻危机的严重性 艾森格林认为有山谷危险倾向的理由有三个。 一是心理因素 人们有持续的偏见，潜意识里认为未来和过去一样。 二是天真的倾向，教科书认为金融市场比较有效 证券市场的比较有效性分为强比较有效性、中比较有效性和弱比较有效性 即使在今天，大学的教科书也是这么说的，理论世代流传下来了。 三是政治原因，华尔街的大银行只有轻度监管 两次大危机面前都有这样天真的想法 2007年初，美国联邦储备委员会货币通货膨胀委员会的报告认为经济会增长，有必要防止通货膨胀 到2007年9月为止，公开的年度大会一直重复至今为止的看法 2006年12月，世界银行首次在中国发表了2007年全球经济展望报告 报告指出，在未来25年，快速发展中国家有可能成为世界经济的主角 结论也许是肯定的，但科技的迅速进步、商品和服务贸易的高速发展、金融市场主体化的加速将促进经济的长期增长 这是2006年的评价，当然经济可能会长时间增长，在更长的周期内达成 至少从2006年到现在，这十年是如此 包括欧洲一些机构在内的美国权威机构认为经济将在2007年增长，也预测了2008年的经济增长 20世纪30年代也有这种天真:当时世界已经进入了稳定的新时代，以当时福特汽车为代表的技术革命使美国进入了新阶段 福特汽车是穷人和工人都可以买到的车，所以世界银行领域进入了新的时代 联邦储备系统成立于1933年，此前在美国发生的几次金融危机使摩根基金会充当了最后的融资者 其他国家也设立了包括我们中华民国银行在内的独立银行，还有中央银行。 但是权威世界银行也犯了推测不足的严重错误 和雷曼企业出事前的2007年9月一样，美国权威机构预测世界经济将迅速增长。 埃莉森·格林在书中多次论证，成功是失败之母 因为我们最终成功地阻止了银行金融系统像20世纪30年代那样全面崩溃。 但是，随着银行重组的时间的流失，推动银行深入改革的压力反而减少了。 因为我们在进行温和的改革 在2008年金融危机期间，决策者吸取了20世纪30年代的教训，没有产生最不自然的结果，各国增加公共支出，降低税收，中央银行降低流动性，不断注入金融市场，同时团结起来 2008年金融危机爆发后，周小川向中国金融杂志发表了复印件，宗旨是金融必须为实体经济提供服务 何帆拆开这本书，认为人们试图根据历史经验做出决定时，可能会做出正确的决定或做出错误的决定。 何帆将其分为四个不同的象限、第一象限和正确的历史认识，得出了正确的决定。 二是正确的历史认知，错误的现实决定第三象限是错误的历史认知，错误的决定。 第四，错误的历史认知，但决定正确。 何帆先生举了一些例子。 第一，2008年金融危机后，各国决策者采取行动，不再出现1930年代的长笛这样的悲剧，但2008年以后出现了飞跃性的衰退。 这是认知正确的，但现实的决定是错误的 在这里，我要谈谈我个人认为2008年以后的欧洲债务危机比2008年金融危机更可怕的心情。 这样的例子中出现了特朗普，英国脱欧，都是全球化的倒退 何帆认为经济史学家对大萧条的研究有帮助 大萧条受到错误的经济教条的影响，政府最需要刺激经济时害怕财政赤字太大 相反，经济形势恶化了，财政平衡也成了泡影。 比如，应该卧床休息，出去冒着寒风跑马拉松，这不能说是长生不老 这本书说罗斯福时代，处理金融危机的国会特别会议成功，罗斯福乘胜追击，迅速将目标从一个b扩大到三个b，第一个b是银行，第二个b是啤酒，第三个b实际上是预算。 但是，何帆的看法与这本书不同 第三个b影响最大的是预算 罗斯福是否履行他的承诺，是否平衡预算制作保守影像，许多罗斯福的批评者在他的第一任期内，联邦支出增长过快，罗斯福政权的赤字在美国历史上除了战争外，公共债务方面都是胡佛的统治 有些人认为赤字支出是新总统鼓励大家的重要措施 罗斯福一直在强调公共预算 何帆对这件事有批评的态度 1984年，我们国家制定了预算法，去年修改了。 但是，个人认为先验算法有漏洞 错误的历史认知，导致错误的现实决定 第一次世界大战后，国际政治、经济都发生了很大变化 当时美国关税的征收从38%提到了45%，对美国经济有多大影响？ 相当于1929年美国gdp的0.1%，影响很小 但是，它引起了对全世界的对立，带来了很多不明确。 破坏国际合作的合同，引起相互报复，刺激了全世界民族主义的需要 也可能对第二次世界大战的爆发产生巨大的影响 何帆认为，单纯从经济学的角度，这种保守夸大了将美国深深推向大箫条的说法。 但是，由于对立孤立政策的警戒已经深入人心，在2008年金融危机后，决定者们反对采用贸易保护主义 人类的认识有限，只能接近预测金融危机，应对下一次金融危机，对下一次金融危机进行充分的历史建设 即使我们国家现在有顶层的设计，也能设计吗？ 因为人类的认识不断被纠错，永远在路上，没有终点 只有在纠错过程中不断前进，才能预测金融危机，不引起金融危机 所以我认为必须前进，继续回顾我们走过的路。 记住艾森·格林提出的成功是失败之母 即使我们计划了一带的路，这只是开始。 即使有一天取代美国，另一个国家也会取代我们。 【参加者发言】《经济学家全球商业评论》主编吴晨:中美是g2框架，如果g2顺利的话，世界将稳定我对这本书的评价，一个是借鉴历史很重要，虽然金融危机的解体没有什么新的意义。 但是，从上次金融危机中学到的一点经验，提出了很多宝贵的意见 我听了刚才刘老师的发言，印象最深，启发最大的是，当金融危机在刺激政策中不发生曾经出现的大规模金融回潮和失业时，我们应该利用金融危机推进深刻的金融改革。 银领域的改革越来越强调如何加强资本金的监督管理 看到美国的复苏，我们为没有利用这次金融危机推进中国金融改革，被拖到现在，处理问题变得困难而悲伤。 第二，前几天《金融时报》的马丁·沃尔夫撰写了以中国债务比率现在为262%为中心的专栏。 因为有些人认为根据口径会接近300% 中国是高度管制的金融体系，迄今为止其他国家的经验不适用于中国 所有国家，特别是新兴经济体，如果达到那么高的杠杆率，一定期间会遇到很大的问题 中国近两三年没有问题，但也证明了回避问题，不能拖的时候问题变得严重了。 而且，近两年，人民币国际化的全程停滞不前，倒退了。 第二，我想分解几个问题。 第一，你如何看待现在的扑克政策。 例如，国内的看法和西方自由主义者的看法不同。 你认为国内看法大的观察力对特朗普政策会对我们有什么影响。 他不能减税和基础设施投资。 减税是不可能的，基础设施是1兆美元，可以去监督管理。 这三副扑克合在一起就很厉害了。 因为在美国政治的现实操作中，国会做一件事是有效率的 如果特朗普能改变国会，结果就不同了 但现在面临的问题是特朗普是否会成为下一个尼克松。 他的决定方法是，如果共和党内出现一些倒戈，特朗普和俄罗斯就有成千上万的联系 他的政权很棘手 我认为扑克的行动风格非常重要 他强调，金融危机其实是全球化的迅速发展 特别是中国加入了世界体系的高速发展，其结果是以欧美为出口目的地 欧美相对较低的金融价格和中国金融衍生品的无限快速发展、超过能力的费用，两者的结合不仅会导致次贷的频发，而且还有其他问题 反过来说，我认为中国可以独立建立门户网站，还不如放弃现有的系统建立另一个人际关系。 中美关系是最重要的经贸合作，中美关系能搞好，有事没问题 第一次世界大战后美国取代英国是有规则的 现在，如果要重新制作炉子，必须先修补现有的规则，再追加新的意思。 第三在金融危机的解决过程中，有必要监督管理银领域 例如，大型银行的法务负责人、合规负责人在金融危机之前可能在1000人以下 但是现在许多大公司的签约者可能有将近一万人。 其次，比如协议规则的风险点，危机前大银行的合规中心点通常是1万，现在的合规中心点是数百万，但实际上金融监管已经来到了另一边。 最期待华尔街在特朗普登场的不是减税，可能是取消监管。 第二，打破华盛顿的僵局 奥巴马有很多好政策，但没有推进的方法，所以如果特朗普改革美国的行政系统，美国经济得到解放，国力就很辛苦了 有些，中美关系是良性的相互作用 良性的相互作用是非常好的契机，中美是g2架构，我认为g2顺利的话世界会变得平静。 私人募捐者谈到佳隆:这次股票市场下降是很深的原因，释放风险的话题是百年来最核心的问题，是政府和市场经济周期中的关系问题，中国这几年的经济增长，第一依赖于负债的上升，资产的 那个怎么处理这个问题？ 我非常同意一种看法，现在金融市场的大问题是期限的错配，大量都是长时间的钱，短期的钱还没有回来，这给现在的经济金融状况带来非常大的风险。 现在政府的设想是冻结外汇市场，冻结房地产市场，在其他地方获得一定的风险解放和转移，所以这次股票市场的下降是严重的原因，是释放风险，但能承受多久，能处理多少问题。 我读这本书的时候是和别的书《逃不掉的经济周期》一起读的，其实我们的经济面临着一些经济周期的拐点。 主要是朱格拉周期、库兹涅茨周期的拐点，其实我们的经济面临着最困难的时间。 如何平衡经济周期来缓解流动性压力？？ 核心是刚才刘老师提到的通过制度改革提高效率的问题 你因为资产配置效率低，没有现金流，没有现金流，金融风险不断通过债务集聚，所以说债务风险崩溃、爆发，对中国经济来说是非常大的损失。 中国的房地产周期已经面临库兹涅茨的周期，自1998年住房改革以来这个过程已经将近20年了。 这个循环可能面临着拐点。 因此，有无风险释放是对我们效率的抑制，这体现在各种金融价值和金融市场的扭曲上。 这东西的生命根源是政府控制资源市场化的程度依然不足。 首先，整个社会的负债率上升，超过了200%。 地方政府迅速发展融资平台，依赖间接融资模式继续向国有企业输血导致负债率上升，房地产信用资产价格上涨，居民和杠杆持续 一种看法我也承认。 金融风险永远存在金融市场，不能忽视它。 我只是寻找能出口的出口。 现在的金融风险到底会释放什么？ 所有抵押品都在土地和不动产上，所有产品都基于不动产的利益 因为在土地上可以得到回报 下次效率进一步下降，这个游戏就不能玩了。 当然通过与ppp混合的所有制改革，让民营企业参与风险分担是出路，但核心还是应该提高效率和效益。 上海交通大学安泰经济管理学院副教授黄少卿:美国经济复苏很好。 那个风险是因为金融危机的时候我跟我说了3点。 一些中美关系很重要 世界银行特别强调迅速的发展中国家将来会成为整个世界经济的主角 但是，即使在2008年世界金融危机发生后，这种想法也可能得到加强 美国的经济复苏非常好 那个风险在金融危机时很明显，所以中国不清楚 美国显然不是在危机转移后经济复苏，关键是技术的核心，人工智能包括最新网络技术的应用，这种新网络技术的创新和扩散是当前真正复苏的根本力量 这不仅会给美国经济带来新的领先，也会再次影响世界经济的迅速发展 十年后，我们可能美国领先世界经济，现在的欧洲状况也很相似。 欧洲比美国差得多，但欧洲、德国所谓的工业4.0，他们在这方面投入的资源和他们取得的效果，正在朝着好的方向发展。 三月底，我和这本书的作者在新加坡开会。 他在那次会议上谈论了复印的核心观点。 他整理了过去30年世界资本流动的趋势和特征。 他说迅速发展中国家的资本流动，从国外迅速流入发展中国家，资本流入没有太大变化。 但是，特别需要观察的是，快速发展中国家流向世界的资本增加有两个特征，特别值得注意:第一，增长速度非常快，这很容易理解。 因为过去迅速的发展中国家作为世界的生产中心特别像中国 对美元贸易的盈余，手头美元资产特别多，美元现金特别多，现在有很强的资本收缩过程 第二，快速发展中国家的资本外流具有很大的波动性，也可以说是不明确性或不稳定性，这是世界金融不稳定的巨大来源 在目前的结构下，这种趋势还将持续一段时间。 如果不解决，不仅会给任何快速发展中国家的国内金融市场带来不明确性，也会给世界金融市场带来不明确性。 这种不明确性确实需要全球协调和监督机构、监督管理机构来解决这个问题。 第三，大量资本外流还没有确定，因为最大的主体是中国 所以，从这个意义上来说，谈谈人民币的国际化政策，他说如果人民币越来越参与国际化，就不反对这种大趋势。 但是人民币国际化对人民币自身的体制有更高的要求。 人民币的货币价值需要稳定。 如果货币价值不稳定，如何成为世界存款货币和结算货币？ 国际货币的功能如何发挥？ 所以，在这个问题不顺利之前，迅速的人民币国际化不是件好事 他说人民币国际化的一对关系没有解决:开放的速度太快，国际化的速度太快，但是国内金融市场建设和加强金融机构建设的步伐太慢 没有巩固内部金融制度的质量，没有改善中国国内金融体系的稳健性，但想出口越来越多的人民币。 这个方法能不能打问号。 第二，如果成功，这是向世界金融市场注入明确性还是模糊性 如何处理这个问题 中国金融制度下一步的建设和改善有什么办法 他有两种立场，第一条法律占金融市场的比重。 其次，为了建立更好的金融市场，明确政府的承诺，需要什么样的制度？ 有明确性可以大幅度降低风险 英国崛起时，金融市场迅速发展巨大的国债市场，促进英国金融体系的迅速发展，使英国拥有财力，打败了法国、荷兰 从更长的趋势来看，中国的国际地位随着经济的持续快速发展而提高 我们也在现有的国民经济框架下，即使依然没有大的变动，也能得到更大的话语权 但是，我们为了采用这个话语权，在世界经济金融体系中真正发挥建设者的作用，必须加强国内改革，没有各方面的改革推进，没有更好的金融体系，恐怕很多想法也是想法，不一定 (本文来自澎湃信息，越来越多的原始信息请下载《澎湃信息》app )