奇虎360、优土、聚美、当当……八家私有化 两家最坑爹

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2015年，多达32只中国股票收到了大股东的私有化要约。2016年，智联招聘、酷6传媒和聚美优品相继宣布私有化计划。尤其是聚美优产品的私有化方案，其低于ipo价格的32%，引起了广泛的质疑。

值得注意的是，对几十只中国股票私有化的判断不应简单化。本文选取了智联招聘、聚美优品、优酷土豆、一龙、环球时报、Dangdang.com、奇虎360、博纳影业等八家公司作为样本，按照发布民营计划的时间顺序，来观察中国概念公司民营化浪潮中的所有人。

为什么研究流失率

“周转率”是指一定时期内股票周转的频率，可以反映很多情况。例如，股票的集中，尤其是在美国资本市场，不太可能频繁买卖。还有对公司的关注程度，以及业绩的波动，并购的传言，以及私有化的炒作都会带来人气。如果在短时间内交易的数量大于理论上可以买卖的股票数量，这表明投机非常高。

具体到宣布私有化的中国股份公司，它们大多经历了股价的长期低迷，而“低估”也无一例外地成为私有化的重要原因。这类公司的普遍表现应该是人气不佳和交易极其不活跃，但实际情况并非完全如此。

当私有化即将宣布时，所有理论上可以交易的股票都是买方尚未持有的部分(即私有化要收购的对象)。以此为分母，每一个交易日的换手率都是一天一天计算出来，然后累加，这在一定程度上代表了市场对该公司的态度。

通过对八个样本的研究发现，当当网在私有化要约前的30个交易日内的累计换手率最高。奇虎360、巨美优品和幸福时代均高于140%，这表明民营化预期一直非常强烈，投资者意见分歧很大。如果你不想去，你想赚钱。

鳄龙和智联的低换手率表明退市是一个明智的选择。

确定私有化价格的依据

价格是私有化中最敏感的因素，所有的诉讼和纠纷都由此产生。

上市两年多后谈论ipo发行价是不合理的。如果股票价格只能高于首次公开募股价格，那么认购新股就没有风险，世界上也就没有这种只受益不冒风险的“投资”。

有人说:“私有化不会给我们一个回到书本上的机会。”如果在两三年前，甚至更早的时候，我参与了一家公司的ipo并一直持有它，这家公司的股价就一直低迷，甚至只有ipo发行价的1/2和1/3。投资者应该反思他们是否忽视或低估了基础公司面临的风险，而不是想象有一天股价会飙升。否则，这将不是一项投资，而是一个巨大的运气。

相对合理的标准是平均交易价格，这取决于周转率。以当当网为例。在2015年7月9日宣布私有化之前的30个交易日内，累计成交额超过200%(以拟收购股份总数为分母)，平均价格为9美元。这与2010年12月8日16美元的发行价有什么关系？

根据成交率，除Dangdang.com外，奇虎360、巨美优品和欢乐时光应参照30日的平均成交价格确定私有化价格。

对Dangdang.com而言，相对于30天平均价格9美元，溢价20%至10.8美元更为合理。另一方面，当当网以“英雄日之前的最后一个交易日”为参考，给出了7.812美元的收购价格，并声称“溢价为20%”，而且“吃”很难看。同样丑陋的是在同一天宣布私有化的集会时间。

对于优酷土豆、博纳电影和鳄龙来说，30个交易日有点短，所以我们可以考虑60天的平均交易价格。这三家公司的60天平均交易价格分别为19.8美元、10.8美元和19.5美元，而私有化报价分别为26.6美元、13.7美元和18美元。值得一提的是，博纳影业在宣布私有化前30天的平均交易价格高于60天的平均交易价格(分别为11.5美元和10.8美元)，这多少受到了私有化传言的影响。对于优酷土豆和艺龙来说，投资者参考60天平均价格更有利，但博纳电影则相反。

最后，智联招聘120天的累计流失率只有67%，120天的平均价格低于30天的平均价格，参考后者对投资者有利。

通过以上分析，不管周转率如何，在30天平均交易价格的基础上给出20%~30%的溢价是合理的。

按照上述标准，八家公司的私有化呈现出两种态势:赶考和徘徊。

优酷土豆、奇虎360和博纳电影去“赶考”

优酷土豆、奇虎360和博纳电影分别是视频、安防和影视领域的一线公司。“美国的资本市场被低估了，我们应该回到中国大陆寻求更好的发展和更高的估值。”这些话只有在说的时候才有说服力。

这三家公司的心态有点像古代那种志存高远、急着去北京参加考试的例子:他们对未来充满期待，不愿意在路上耽搁太久，注重言行。#说白了，它的意思是“脸”#

1.宣布私有化前一年的趋势

2014年6月，三只股票的收盘价均为100%，因此私有化前的趋势非常有趣:

优酷土豆仅增长了3%，基本上已经“停滞”了一年。只有当a股市场热的时候，它才会回调。

奇虎360曾是资本市场的宠儿，市值高达140亿美元。在京东上市之前，奇虎360的市值一度超过网易，在中国股市中排名第二。2014年6月，市值降至120亿美元以下。出人意料的是，它在一年内下跌了26%，到2015年6月，其市值还不到90亿美元。据估计，老周的心理是“这里没有爷爷，也没有地方住。”

博纳影业每年增长98%，但并不令人满意。光媒体和华谊兄弟的市值分别为200亿和300亿。作为mainland China的一线影视公司，博纳影业的市值不到10亿美元，盲人知道这是被低估了。

2.慷慨不是偶然的

优酷土豆、奇虎360和博纳电影的私人价格比30日的平均交易价格高出20%至34%。

优酷土豆是第一线视频网站。尽管尚未摆脱亏损，但其广告收入仍在持续增长，其自制内容的能力日益成熟，付费用户的数量也在增加，这使得其盈利前景一片光明。此外，在阿里的支持下，它极有可能在a股中受到追捧，其市值预计将翻倍至600亿英镑以上。

2015年，中国电影的票房同比增长48%，达到440亿英镑。在2016年的前两个月，它超过了100亿，预计全年将达到600亿。作为行业领导者，博纳电影的估值至少可以与光明和华谊持平。

奇虎360的“钱景”更有吸引力。关于a股的未来市值有几种说法，从3000亿到6000亿不等！

“任中路漫漫其修远兮。”业务蒸蒸日上，未来的估值很有吸引力。这三家公司不想在私有化价格上讨价还价，以避免并发症和大睡。

3.私有化的进展

2015年12月15日，博纳电影公司宣布已达成最终私有化合并协议。参与方包括创业团队、红杉和萨福兰基金，以及阿里、腾讯和复星国际的子公司。2016年3月4日，博纳影业将召开特别股东大会。如果超过三分之二的票数赞成，该协议将获得通过。如果一切顺利，私有化将在2016年第二季度完成。

在阿里掌管全局的情况下，优酷土豆的私有化进展顺利。截至2月5日，已提交4份SC13E文件，特别股东大会定于3月14日召开。

奇虎360的民营化资金动员有点大，在机构圈和私募圈掀起了一股“浪潮”。据说许多土豪带来了巨额资金，并为投资份额而战。根据公开资料，360个私有化财团中有38个成员。包括周、、齐向东、四大银行、五大保险公司和中信集团(包括建行、招商银行、平安和泰康)。周的意图是在投资圈搞“饥饿营销”，为未来a股上市铺平道路。截至2016年2月26日，奇虎360已提交4份sc 13e文件，但股东大会召开日期尚未确定。

聚集时代的五大家族和聚美优品走向了“流浪”

1.宣布私有化前一年的趋势

在宣布私有化的前一年，这五家公司的股价变动分为两类:

第一类交易不活跃，股价波动不大，包括招募鳄龙和智联。2014年6月，它们各自的收盘价为100%。到2015年8月，当鳄龙宣布私有化时，价格是78%。到2016年1月，当智联招聘宣布私有化时，价格是101%。

智联招聘的股价尤其不活跃:在2014年6月12日上市的第一天，它以14.65美元收盘；2016年1月15日(私有化宣布前的最后一个交易日)，收盘价为14.35美元。艺龙只有在“被收购的谣言”出现时才会波动，在大多数情况下，它就像一个僵尸。

私有化前一年，Jumeiyoupin、幸福时代和当当网经历了大幅下跌。2014年6月，他们各自的股价为100%。2015年7月宣布私有化时，当当网被减半。2016年2月，巨美保费被私有化两次！

集合时间的表现和质量都很好，2015年6月的收盘价相当于去年6月收盘价的92%。然而，在7月中旬，当a股大幅下跌时，他们突然宣布私有化。坦率地说，“吃”比“吃”丑得多。

2.吝啬不是偶然的

从30天平均价格来看，鳄龙和智联招聘提供的民营化价格不高，溢价分别只有18%和16%。然而，聚美优品、快乐时光和当当网都有些不合理。

当当是八家公司中出价最高的，私有化价格低于30天平均价格。

在欢乐时光里，当当在7月9日突然宣布私有化，利用a股暴跌至中国证券交易所的时机，参照昨日收盘价给出了私有化价格。

以集合时代为例:a股于6月15日见顶，集合时代收盘价为77.5美元，盘中最高价为79美元；6月30日，集合时代收盘价为69.52美元，比私有化价格高出1.5%；7月8日，收盘价跌至58.35美元。7月9日，它被宣布私有化，价格为68.5美元，比前一个交易日的收盘价高17.4%。

除了个性问题，这五家公司小气也不是偶然的:当他们被京东打败的时候，汇聚时代的核心优势是在日益严峻的互联网控制环境下多人即时语音通话的风险不小(注:bat不能做到yy最好，即一个单一的语音频道可以容纳140万人同时收听)。

这五家公司对内地资本市场能否顺利进行以及投资者能给多少回报没有底，甚至不敢明确明达回报的意图。因此，本着节约的原则，我们毫不客气地挤压了美国股票投资者的利益。但是即使他们离开了美国市场，他们仍然是无家可归的人，很难回家。

最后，美国股票和a股是相互关联的。在幸福时代，当当网实施了最令人尴尬的私有化，在美国作恶，在中国可能遭到报应。