公募基金牛市预期未改 “抄底”仍需谨慎

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6月25日的调整超出了预期。经过一周的深度调整，刚刚松了一口气的投资者发现，该账户资产再次跌至新低。在专业机构投资者、公共基金的眼中，当前的市场环境确实需要谨慎，但从长期来看，仍有充分的理由坚持牛市预期。

“抄底”仍需谨慎

6月25日，市场大幅下跌，上证综指下跌3.46%，创业板指数下跌5.23%。中信泰富的所有一级产业都关闭了，两市不到370只股票上涨。很早就开始引发风险的前海开源基金明确表示，调整仍未结束，投资者仍需谨慎逢低。

根据前海开源基金的分析，该行的存贷比上限已于6月24日取消，一些投资者将其解读为银行可以释放更多流动性的好消息。然而，从实质性影响来看，截至第一季度末，商业银行存贷比仅为65.7%，远低于监管红线75%，目前银行信贷有效需求较低。取消存贷比并没有改善当前的信贷环境，反而推迟了市场对RRR减息的预期；25日，央行开通了350亿元人民币的反向回购市场，半年过去了，市场没有任何后顾之忧。结合这两项措施，基金将在短期内恢复宽松，央行不再需要再次压低RRR。市场之前预计将面临一个破碎的格局，投资者情绪正面临另一个转折。

上周五市场大幅下跌后，前海开源基金强调，即使短期内出现超卖反弹，也不建议此时“逢低买入”。随着IPO步伐的加快和监管政策的收紧，资金方面出现了拐点，短期调整的压力依然存在。与此同时，监管当局对转化牛和改革牛的预期没有改变，牛市的逻辑仍然完整无缺。适当的调整有利于市场前景的健康发展。

牛市很难结束

尽管当前的市场趋势令许多投资者担忧，但大多数基金公司表示，未来市场仍有亮点可循。摩根士丹利华信基金(Morgan Stanley Huaxin Fund)表示，展望市场前景，在深化改革进程和货币政策缺乏明显变化的背景下，很难说牛市已经结束。预计未来市场将进入大幅波动格局，国有企业改革带来的机遇值得把握。

摩根士丹利华信基金认为，在当前经济缺乏弹性、流动性环境依然宽松的背景下，市场资本的核心逻辑有望延续。从短期来看，监管风险的加大和监管机构发行新股将对市场造成一定的干扰，但市场不太可能出现这种逆转。市场震荡加剧、焦点转移的近期模式预计将继续下去。

博塞拉宏观战略部认为，上周股市暴跌后，市场前景的分歧主要体现在对趋势和节奏的判断上，即对牛市基本状况的不同看法。本轮牛市的基本条件包括四个方面:一是金融“堰塞湖”。自2008年第四季度以来，国内货币供应一直充足。在美元没有加息的背景下，人民币没有形成贬值预期，资金留在中国，保证了股市的流动性；第二，后房地产周期。人口结构决定了2013年底形成的房地产市场销售高峰已经过去，房地产投资价值开始下降，居民资产配置发生了根本性变化，从房地产到动产；第三，固定收益产品的刚性赎回被打破。过去三年居民配置的信托理财产品刚性赎回被打破，面临风险资产和固定收益产品的取舍；第四，主导产业清晰可见。主导产业是资产配置的主线。在经济转型过程中，市场逐渐意识到新兴产业开始取代房地产成为新的主导产业，并最终找到了失去了六年的投资主线。

公共基金的信心来自于这样一个事实，即没有迹象表明牛市的基本状况会发生变化。这些迹象包括持续的经济衰退、高通胀、美元加息导致的资本外流以及停滞不前的改革。“至少在第三季度，我们仍然看不到这些可怕的信号。”博塞拉基金表示。