暴跌之后：公私募基金预判市场将重拾牛市

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上周，a股市场暴跌，给投资者造成重大损失，并严重挫伤了市场信心。然而，对市场前景的乐观声音仍然存在。

尽管最近的市场调整幅度相对较大，但公共和私人基金仍倾向于将其定性为上升通道的调整，并认为暴跌与市场情绪有很大关系。在情绪宣泄结束后，a股仍有很高的概率重新回到上升趋势。值得注意的是，上周六，央行抛出了下调RRR利率和降息的重大好处，凸显了这样一个含义:不仅泡沫和飙升是监管者不愿看到的现象，而且暴跌可能与监管者发展资本市场的意图背道而驰。

去杠杆化引发恐慌性抛售

在连续的恐慌性抛售之后，上周五的a股创业板市场以接近跌停板的纪录直接警告投资者；同一天，上海和深圳股市有多达2000只股票以每日收盘。在a股大幅下跌后，机构投资者和散户投资者都开始担忧。

一个月前，机构投资者和散户投资者也对牛市寄予厚望。开户热潮吸引了大量新资金进入市场，储蓄和流动成为支撑新一轮牛市的现象。在私募基金涌入股市的大环境下，私募基金也一起出现，这暗示着牛市似乎永远不会停止。

然而，股指的突然掉头立即让投资者感受到了市场不可预测的力量。在监管部门的场外融资监管下，持续下跌和日限密集使得恐慌性抛售大量出现。

对于上周的市场低迷，大成正收益基金经理汀洋认为，近期市场低迷的主要原因是市场早期持续近3月的疯狂上涨。然而，管理层要求检查资金配置并降低杠杆，这只是本轮暴跌的诱因。此外，最近ipo新股认购也提取了部分市场资金。当一个市场因为高杠杆而被推高到不健康的“疯牛病”市场时，管理层自然会对股票市场融资的杠杆进行监管、规范和限制，这对整个a股市场都是一件好事。不过，汀洋也表示:“上周五的暴跌可能会严重影响市场信心，进一步引发恐慌。”

汀洋分析说，上周的股市崩盘不仅会让那些高杠杆投资者意识到市场风险，并主动去杠杆化。由于周五的暴跌，许多股票上周下跌了40%，有些股票甚至超过了50%，这将大大突破之前筹资者的安全线，引发强制清算，并将主动去杠杆化转变为被动去杠杆化。汀洋表示:“这一大幅调整将极大地排斥高杠杆投资者。”“然而，由于高杠杆基金不顾成本迅速逃离，股市崩盘的可能性增加了。这种持续而剧烈的下跌将进一步影响市场信心，改变投资者的预期，因此市场短期内很难有乐观的表现。”

汀洋表示，尽管强大市场的基本逻辑没有根本改变，但投资是一个长期过程，风险控制在任何时候都非常重要。管理头寸、合理使用杠杆、长期筛选和跟踪持股目标非常重要。

牛市的基础没有改变

尽管市场信心因暴跌而严重受挫，但乐观因素不会因短期恐慌而改变。博塞拉基金宏观战略部认为，牛市的形成是综合因素的结果。牛市变化的基本逻辑在于基本条件的恶化，而其他条件的弱化只会影响牛市的节奏。监管当局最近加强对融资融券和外汇资金配置的监管，并没有改变牛市的基本状况，而是巩固了牛市的基础。回顾过去，市场不可避免地会因一些干扰而动荡，但它无法改变自己的运行趋势。

博塞拉基金认为，虽然过去两周市场调整幅度相对较大，但仍倾向于上升通道的调整，这与市场情绪有很大关系。情绪宣泄结束后，市场恢复上升趋势的可能性仍然很高。因为牛市的基础没有实质性的改变，更重要的是看到本轮牛市的基础可能比以往更加坚实，这是多方面共同努力的结果:政府可以在这里修复资产负债表；企业家利用股票市场变得更大更强；在“后房地产”时代，家庭通过重新配置金融资产来实现财富效应。

因此，上述基金经理认为，更好的对策可能是坚持从产业演进和改革的角度选择行业和主题。在下一个投资方向，强调每一轮市场上涨都有其产业逻辑。从这个意义上说，博塞拉基金对新兴产业相对乐观。投资者不必为了短期收益和损失而失去整个未来。

然而，正如一些市场参与者所认为的，本轮牛市的基本条件包括四个方面:一是形成“金融堰塞湖”。自2008年第四季度以来，国内货币供应一直充足。在美元没有加息的背景下，人民币没有形成贬值预期，资金留在中国，保证了股市的流动性；第二，房地产后周期的影响。人口结构决定了2013年底形成的房地产市场销售高峰已经过去，房地产投资价值开始下降，居民资产配置发生了从房地产到动产的根本性变化；第三，固定收益产品的刚性赎回被打破。过去三年居民配置的信托理财产品的刚性赎回正在逐步被打破，面临着风险资产和固定收益产品的取舍；第四，未来的主导产业清晰可见。主导产业是资产配置的主线。在经济转型过程中，市场逐渐意识到新兴产业开始取代房地产成为新的主导产业，并最终找到了失去了六年的投资主线。机构投资者还认为，牛市的基本条件仍然没有改变，如经济持续下滑、高通胀、美元加息导致的资本外流以及改革停滞。

RRR降息为去杠杆化提供了缓冲

看看最近的市场表现，我们可以发现一个事实:两种最极端的情况，泡沫般的通胀和恐慌般的暴跌，都是监管者不愿看到的股市现象。在上周五暴跌之后，央行于周六宣布RRR降息，称金融机构一年期存贷款利率将从2015年6月28日起下调0.25%；已达到RRR“三农”或小微企业贷款目标减息标准的银行将减息0.5%；金融公司降价3%。

在这方面，市场参与者普遍认为，该政策的主要目的是安抚市场情绪。最近，由于担心货币政策的转变、抑制资金配置的去杠杆化以及美联储加息预期的影响，市场经历了巨大的调整。此次降息和RRR降息伪造了货币政策的变化，消除了市场担忧，信号意义大于实际意义。此次降息和RRR降息也意味着，此次暴跌是牛市调整，而非熊市回归，市场将趋于理性。

上海一家基金公司的一位人士认为，在当前的经济和流动性环境下，出台此次RRR降息和降息政策是必要的。目前，经济尚未稳定，在有限的财政政策背景下，货币政策仍然不可或缺。与此同时，a股市场的成交量上周有所下降，政策的出台将有利于股市。在当前的经济环境下，一方面，股票市场作为融资渠道发挥着积极的作用，另一方面，它也将在引导经济结构转型中发挥重要作用。

南方基金产业活力基金经理张旭也表示，股市的充裕资金和估值方法的改变是支撑本轮牛市的主要逻辑。在资本供给方面，自2014年11月以来，a股市场注入了大量资本，推动牛市继续上涨。资金主要来自三大方面:一是降息和RRR降息政策出台，资本进入股市的成本大大降低；二是投资者资产配置结构发生变化，大量资金从低风险存款、货币资金和理财产品转移到高风险股票资产；第三，目前房地产的上涨趋势已经减弱，投资者已经从用杠杆买房子转向用杠杆投资股市。除了巨额资金推动牛市之外，上市公司的估值模式也逐渐从pe估值方法转变为互联网估值，这也是刺激股指走多的重要驱动力。

沈万红元(报价000166，咨询)证券认为，央行此次降息和有针对性的RRR降息，是对宏观政策的适时适度的预调和微调，引导市场利率适当下调，降低社会融资成本，打消货币宽松政策会助长泡沫的担忧。RRR降息为去杠杆化提供了缓冲，在短期反弹后，市场仍需要时间恢复。

然而，一些私募基金经理认为，央行此次RRR降息和降息的直接目的是显而易见的:这意味着“双降”的目的是维持证券市场的稳定发展，消除市场恐慌性抛售对资本市场的负面影响。因此，监管当局的这一意图可能会带来市场的稳定和反弹，而牛市将重新开始，但与之前相比，市场可能会进入缓慢的牛市。

当然，一些基金经理认为，RRR降息反映了一种逻辑，即管理层继续认同牛市模式，而受益于转型和增长的企业有望走出长期牛市。深圳的一位基金经理强调，中国许多龙头企业都不是高度市场化的。通过优化产权结构和产业转型，将市场化基因注入企业。未来，a股很可能会像美股一样出现长时间的牛市和上升趋势，这是由于改革带来的红利。目前，国有企业正在推进混合所有制改革，优质资产不断注入其中，使国有企业效率提高；通过上市公司的并购和跨境转型，传统产业正逐步向新兴产业转型，整体产业结构正通过资本形式向美股靠拢。因此，有理由相信a股能够像美股一样走出长时间的牛市。