深港通如箭在弦 深化体制改革重头戏在注册制

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据中国政府网站5月18日报道，国务院近日批准了《国家发展和改革委员会关于2015年深化经济体制改革重点任务的意见》(以下简称《意见》)。

这份文件立即引起了资本市场的广泛关注。《意见》认为，这与资本市场直接相关，如“实施股票发行登记制度改革，探索建立多层次资本市场转移机制”，“进一步完善沪港通试点，适时启动深港通试点”。

“监管部门重申了资本市场领域的重大改革，如注册制度和2015年的‘深港通’试点，这将继续推进既定大方向的改革。”5月18日，第一创业证券首席经济学家彭兴云告诉《21世纪经济报道》。

中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立也表示，以沪港通的经验为基础，深港通越早开通越好。如今，内地小盘股泡沫明显，深港通的实施也将有助于防止泡沫进一步扩散。

重申登记制度

《意见》强调实施股票发行登记制度改革，探索建立多层次资本市场转移机制，发展服务中小企业的区域性股权市场，开展股权众筹试点。推进信贷资产证券化，发展债券市场，提高直接融资比重。

5月18日，武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新向《21世纪经济报道》表示，注册制度和转让机制是当前资本市场改革的重中之重，但实际进展缓慢。我希望监管当局的重申能够加快改革进程。

实施登记制度的前提是《证券法》修正案生效。修订后的《证券法》确立了股票发行和登记的法律制度，从法律层面明确了股票发行和登记的申请条件和登记程序。

目前，证券法修订草案的最新进展已于2015年4月20日提交全国人大常委会进行初审。"推动证券法的修改和期货法的制定."《意见》指出了这一点。

"注册系统最早将在2015年第四季度实施."深湾宏远分析师金霖预计，按照正常进度，证券法修订草案初步审议后，有必要进行征求意见和总结，今年8月将进行二审，最早10月将完成三审。

金霖认为，登记制度的推广过程符合人们的期望。此前，中国证监会已从多方面为平稳过渡注册做了各项前期准备，包括不断提高信息披露质量和强化各项监管措施。可以预计，新的证券法一出台，注册制度就将实施。

"注册制度和转让机制是挽救创业板的有效手段."董登新表示，这两个系统是成功化解创业板泡沫的重要契机，系统的推广有利于创业板市场的健康发展。另一方面，这两个系统应该在有利的市场环境中推广，如果不尽快推广，将来可能会受到限制。

5月18日，创业板指数创出新高，收于3278.48点，上涨4.23%，自2015年初以来已上涨逾一倍。然而，由于整体市盈率较高，创业板的高估值受到市场质疑。

登记制度开始时可能有一个过渡期。国泰君安分析师任泽平表示，注册制度是一种国际趋势，符合提高市场公平和效率的大方向。但是，根据国际经验，中国可以走审批制和登记制相结合的过渡之路。

任泽平认为，《证券法》修订完成后，将突破股票发行改革的“最后一公里”，推动我国股票发行制度从审计制度向登记制度转变，使股票发行走向市场化道路。通过大力推进直接融资的发展，可以激发全民创新创业的活力，推动中国经济转型创新。

适时启动深港通

《意见》还指出，将稳步推进人民币资本项目可兑换，扩大人民币跨境使用，适时启动合格境内个人投资者境外投资试点，进一步完善沪港通试点，深港通试点将适时启动。

“沪港通”于2014年11月17日正式启动。它已经平稳运行了大约半年，系统本身的改进仍在进行中。

5月18日，中国证监会进一步明确了沪港通下的名义持有人制度。根据中国证监会当天发布的信息，在沪港通框架下，外国投资者作为实际权利人行使股东权利的方式应按照香港特别行政区有关名义持有人的法律法规进行安排。

根据香港结算发布的《中央结算系统通则》和《中央结算系统操作规程》的规定，沪港通的实际股东应通过名义持有人即香港结算行使相关股东权利，包括请求召开股东大会、向股东大会提出议案、在股东大会上表决、获取股息或其他投资收益等。

尹中立认为“沪港通”在现有框架下运行非常顺利，证明风险可控，对“深港通”的实施具有积极意义。“深港通”越早实施越好。

事实上，最近市场上有很多关于深港通的传言。

5月7日，一家香港媒体报道称，几天前，高层官员已经批准深港通，目前中国证监会和香港证监会正在就该计划的细节进行谈判。

然而，5月8日，中国证监会发言人张笑君在回应这一传言时表示，他没有听说相关消息，深港通方案正在研究中，将在完成相关程序后向市场公布。

5月15日下午2点后，香港恒生指数突然启动，一度逼近28000点。市场人士认为，可能有传言称，HKEx将在同一天发布深港通相关公告。此后，HKEx发言人澄清:“深港通安排今日尚未公布。”

市场一直期待“深港通”。

海通证券(Haitong Securities)策略师荀玉根预测，深港通很有可能在今年内推出。新深成指的目标有望是500只股票和503只ah股票。在h股方面，197只恒生小盘股可能被列入目标。

尹中立分析说，与沪港通相比，深港通的特点是科技股和小盘股。双方对这类股票的估值差异很大，深圳创业板的估值基本上比香港高5倍以上。与沪港通产生的资金流不同，内地资金更有可能流向香港科技股和小盘股，而内地科技股和小盘股将产生回调压力。

荀玉根还认为，ah折扣溢价指数仍处于130的历史高位。预计深港通开通后，资金南下的热情可能会上升，相对于港股a股被低估的科技股活动将会增加，而与目前mainland China三板市场类似的创业板市场预计将会活跃。