创业板股票的估值策略

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在做决定之前，价值投资者通常会给目标公司一个合理的估价。主要参考指标是市盈率、市盈率和销售与市场比率。只有当交易价格低于估价时，他们才会购买并持有它。那么，这些指标适用于目前火热的创业板市场吗？

首先，市盈率(pe)不适用。目前，创业板的市盈率约为130倍，这意味着投资在130年后可以收回。事实上，这种说法有些片面性，其前提是未来130年业绩不会增加或减少，股价不会上涨或下跌，股息将会返还，累积的股息将等于投资本金。但事实上，没有人将股票作为政府债券持有。人们购买股票是为了赚取买卖差价。此外，炒股只是一种预期。如果你以市盈率为例，你会无意识地盯着历史成就，却忽略了未来的潜力。用传统的静态市盈率方法来评价创业板的新兴企业显然是错误的。

其次，市盈率(pb)不适用。印刷机的质量取决于它能印多少钱，而不是购买成本。高市盈率并不意味着低投资价值。例如，贵州茅台(Quote 600519，Consulting)的市盈率高达5倍，但净资产收益率(roe)高达近30%，roe/pb约为6%，6%的倒数约为17倍，这就是贵州茅台目前的市盈率。因此，pb指数和pe指数是相互关联的，主要适用于经营相对稳定的传统企业。

那么，市场销售比(ps)如何？销售与市场比率是市场价值与收入的比率。一般来说，价值越小，企业的收益越大，投资价值越高。市场销售比侧重于企业收入指数，它比前两个指数更适用。毕竟，除了金融投资企业，利润总是来自收入。例如，贵州茅台每销售100元就能获得50元左右的净利润，利润率高达50%左右，但净利润为101元就不可能超过收入。因此，即使新成立的企业目前不赚钱，至少他们的收入应该是合理的。

上海和深圳上市公司今年的总收入可能超过30万亿。目前，上海和深圳的总市值约为60万亿，a股的整体市场销售率约为两倍。去年，a股的整体利润率约为8.3%，市场销售率除以利润率的比率约为24倍，即目前a股的整体市盈率，这是市场销售率与市盈率之间的交叉检验关系。可以看出，如果一个行业的利润率较高，市场销售率可以略高，即收入较少可以提供相对较多的利润，而估值较低；相反，如果行业利润率低，市场销售率就不可能高。由于中国企业的利润率一般在5%到10%之间，所以将市场销售率提高一倍是合理的。

让我们以阿里巴巴和JD.com这两家互联网公司为参考样本:京东去年的净利润为1150亿，交易量为2602亿(自营+平台流量)，目前还没有盈利。然而，根据商业行业的平均利润率，JD.com的合理估值约为2000亿英镑。目前，其在纳斯达克的市值约为460亿美元。考虑到京东有自己的物流系统，本质上是“一个商业公司+0.5个物流公司”，可以在整个商业流通产业链中获得更多的利润，所以目前京东的市场价值被低估了。

阿里巴巴在2011年后开始盈利。去年，商品总营业额约为2.3万亿元。因为阿里的商业模式是从交易中收取佣金(或营销费用)，所以2.3万亿元不是它的净收入。然而，如果净收入与商品的总营业额相匹配，考虑到阿里应该与卖家分享产业链的利润，阿里巴巴的市值约为1.2万亿元。目前，其在纽约证券交易所的市值为2200亿美元，基本相当于上述估值。然而，考虑到阿里巴巴已经成为集金融、娱乐、影视、旅游、教育、医疗等多种形式于一体的超级生态公司，其目前的市场价值也被低估了。

可以看出，对于一些互联网公司来说，市场销售率并不能决定一切，但可以借鉴。值得注意的是，这类互联网公司必须与传统企业争夺股票市场份额。例如，电子商务改变了销售模式，但基本上没有改变产品本身，所以这个行业的利润率水平可以作为估价的基准。美国本土企业的利润率普遍高于中国企业，因此亚马逊的市场销售率约为中国企业的2倍。尽管它从未盈利，但它并未阻止其股价达到每股420美元以上。

然而，仍有大量需求递增的互联网公司，如视频、网络游戏、手机游戏等，这些都是全新的行业，没有可供借鉴的原创模式。对于这类互联网公司的估值，市场销售率不一定适用。去年，中国创业板公司的总收入为3678亿英镑。此外，今年有40或50家公司上市，总收入约为4000亿元，但总市值已达到约6万亿元，而整体市场销售率高达约15倍。有了这么高的指数，不考虑利润，单从收入来看，现阶段估值似乎太高了。

但话说回来，总有高估的理由。当企业家创业时，他们也对未来非常乐观，对自己充满信心。对资本市场的高估，如果得到适当利用和合理引导，将成为推动新经济增长的引擎。这个过程可能是残酷的，甚至有点血腥，但是在大浪淘沙之后，资本的力量会让伟大的公司脱颖而出。就像纳斯达克泡沫的洗礼一样，苹果、微软、谷歌、脸书、英特尔等等都变得更加强大。

因此，坦率地说，创业板是一个少数专业投资者拿出一些闲置资金参与的市场。如果普通投资者无法忍受孤独和参与的诱惑，最好投资于创业板etf或类似etf的基金。这是因为，只要有创新公司登陆创业板，即使淘汰率较高，创业板也不会下跌，基金也不会亏钱。我们有理由对创业板感到乐观，因为中国企业家的创业热情不会输给别人。