3万亿入场资金骑牛难下 监管层频提配资风险

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近日，证监会主席助理张玉军在一家券商召开的座谈会上表示，证券公司应始终把风险管理放在工作的首位。近期最重要的是要关注融资融券业务的风险及其可能的流动性风险。

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26日收盘时，a股再次延续了前两个交易日的火爆行情。其中，上证综指收于4900点，上涨至4910.9点，创下7年来的新高；深圳成份股指数上涨3.38%，交易量首次突破1万亿元；创业板指数创下3618.63点的历史新高。

随着a股市值和交易量的迅速膨胀，“风险”一词在监管者和机构眼中也在迅速膨胀。

近日，证监会主席助理张玉军在一家券商召开的座谈会上表示，证券公司应始终把风险管理放在工作的首位。近期最重要的是要关注融资融券业务的风险及其可能的流动性风险。

值得注意的是，上周末应中国证券业协会的要求，齐鲁证券等证券公司开始对融资业务进行自查自纠，并停止为场外融资提供数据端口服务。

“券商本身的融资业务已超过2万亿元，场外融资规模也在1万亿元左右，合计超过3万亿元，是其净资产的4倍以上。”中诚咨询首席分析师王瑞新26日告诉记者，相关业务的快速扩张给券商的风险管理带来了很多隐患。

最近，在监管机构的有意引导下，加强对场外融资的监管已成为券商的主流操作。“首先是避免股市突然大幅回调造成的市场动荡；二是防止一些不法分子通过集资业务进行内幕交易。”一家经纪公司当地营业部经理秦光耀表示。

不过，受访者也表示，如果a股继续保持快速上涨趋势，其“吸金”效应将更加明显，融资规模可能会继续扩大。“市场需要更多的工具来对冲，这样才有可能恢复理性，但我们的系统在这方面仍然非常完善。”王瑞新说道。

剑指的是场外筹资

在火热的市场背后，一系列防范市场波动风险、规避场外融资隐患的措施也在经纪机构迅速推出。其中，齐鲁证券发布的《关于全面自查自纠参与场外配置提供服务或便利等相关问题的通知》最为明确。根据通知，公司要求各部门进行全面的自查自纠，包括接入恒生银行系统提供场外集资服务，并指出场外集资的数据端口服务将于5月25日停止。

据相关知情人士透露，齐鲁证券的行为实际上来自中国证券业协会的要求。「场外集资一直是监管的盲点。这一次是通过经纪渠道进行监管，同时也意识到过度扩张筹资规模可能带来的隐患。”秦光耀说道。

据记者采访，所谓的恒生霍姆斯系统是指一个完全托管模式的金融投资云平台。由于具有“伞状拆仓功能”，可以方便基金管理人对交易团队进行拆仓管理、交易风险控制和绩效评估，因此受到许多信托和阳光私募产品的青睐，并逐步扩展到场外融资业务。

“假设客户在1:5向筹资公司申请杠杆交易，并支付20万英镑的保证金，筹资公司可以在homs系统中为客户开立一个二级子仓交易账户，并划拨120万英镑的交易资金。客户获得交易权限，筹资公司获得结算权限。据记者了解，在后续操作中，如果客户拿走了利润，筹资公司可以重新找到客户；如果客户的损失接近保证金，筹资公司也可以强制清算。”这样，投资者可以迅速获得杠杆资金，而筹资公司也可以有6%-10%的净收入。"

不过，秦光耀直言，随着上述业务的发展，隐患逐渐显现。“首先，筹资公司可以在homs系统中随意开户和销户，这使得市场对投资者交易指令的跟踪和对恶意交易行为的监管系统失效；二是由于缺乏三方存管，筹资公司可以任意挪用客户存款，存在大规模风险爆发的可能。”

同时，王瑞新还表示，加强场外融资监管最重要的一点是，大量的融资资金正在使市场呈现出不健康的发展趋势。“由于追求短期高回报，所分配的资金大多投资于中小股票，概念主题很热门，但对估值相对较低的大盘股兴趣不大。这导致一些原本对蓝筹股持乐观态度的基金不得不转投那些在业绩压力下估值已经很高的股票，这在市场上造成了恶性循环。”

融资风险急剧增加

事实上，在今年许多场外交易基金的炒作下，由高价创业板股票引发的“泡沫破裂”风险已经成为各方关注的焦点。

上周末，中国证监会表示将对12起异常交易进行调查，其中高股价首次进入调查范围。受此影响，以创业板为首的小盘股25日(周一)大幅下跌，其中2345股(报价002195，咨询)、天神娱乐(报价002354，咨询)和安硕信息(报价300380，咨询)均大幅下跌，许多投资者遭受严重损失。

然而，在业内人士看来，“泡沫”并不仅仅存在于中小股票中。“在过去的三个交易日里，两市单日交易总量突破2万亿元，上证综指上涨近10%。市场高估值风险正在蔓延。”王瑞新说道。

据记者了解，目前两市流通市值已超过50万亿元，比4月初“扩大”了10多万亿元，速度惊人。分析其背后的原因，除了场外融资业务的蓬勃发展，经纪融资业务的快速增长也是一个重要因素。

" 25日的融资余额已超过2万亿元."王瑞新表示，由于业务总规模与券商净资本挂钩，上限约为3万亿元。“也就是说，能够推动市场上行的主要资金有三分之二已经用完。如果组织打算缩减业务和监管。在管理层的关注下，空后期可以引入的增量资金并不多。”

东北证券此前发布的一份研究报告(报价000686，咨询)也指出，如果券商通过公司债券、短期融资、私募等方式补充净资本。，融资的理论上限仍然是向上的空，但考虑到今年的风险控制，这两个融资业务的规模约为2.2万亿-2.4万亿元。

王瑞新表示，一旦融资业务量达到“顶部”，市场上行势头将会减弱，波动将会加大，获利市场将会出现大量集中退市现象。到那时，“杀多”将不可避免，这将导致投资者“开仓”。

还需要“做空”的缰绳

值得注意的是，目前券商和场外融资机构已经开始有意控制相关业务风险，并试图规避“开仓”风险。

“对于一些收益较大的股票，券商的两种融资担保的转换率已经降低。此外，一些净资产低于0、净资产收益率低于-5%的股票也包括在下调范围内。”秦光耀表示，类似行动始于上月，主要是为了防范风险。

据记者了解，场外融资机构也将杠杆率从前期的1: 10左右降至1: 5左右。然而，由于机构本身承担着较高的融资成本，降低杠杆率意味着它们的收入开始收窄，此后资本运营风险日益突出。

与此同时，监管当局正在收紧对相关融资业务的风险控制。在最近的座谈会上，张玉军指出，券商应该对两个金融客户进行分类，分析研究客户损失和单个客户头寸集中度，定期进行压力测试，看看公司在最坏的情况下如何预警和应对，始终把风险管理作为公司的重中之重。

“从宏观角度看，健康的‘慢牛’市场更有利于经济发展和社会进步。因此，一些失去市场控制权的企业将受到更集中的监管。”王瑞新表示，理性向上的资本市场是管理层愿意看到的。

然而，在业内人士看来，中国资本市场仅靠加强监管和限制业务扩张难以健康发展。