佳兆业风波：房地产高收益债普跌近10%

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对于投资者来说，凯撒的“违约风暴”将如何解释？

“经过多日的沉默，公司终于出来向市场传达了最新的进展，这表明整个事件出现了转折，有可能避免最糟糕的清算局面。在这种预期下，该公司的一些离岸债券价格普遍上涨了约10个百分点。”1月13日，一位外国银行家向《21世纪经济报道》透露。

1月12日深夜，凯撒集团(1638.hk)在港交所发布公告，确认2013年发行、2020年到期的5亿美元10.25%优先票据的应付利息尚未支付，并表示1月8日到期的2500万美元利息支付时间表尚未确定，公司目前正在评估财务状况，将进一步发布利息支付公告。

事实上，这一事件的影响并不仅限于凯撒投资者。离岸高息债券，特别是房地产高息债券的价格和发行也受到影响。

财务顾问介入的几种可能性

自2014年12月以来，凯撒深交所数十个房地产项目被“锁定”，公司董事长、副董事长、首席财务官等高管相继离职。这一系列事件的发酵很快在资本市场产生了连锁反应，导致凯撒5只离岸债券的价格在本月初暴跌至20-30英镑左右。

1月13日，凯撒的离岸债券价格上涨到40美分左右。"它主要被一些私人银行(客户)购买."一位在香港从事债券交易的人士向《21世纪经济报道》表示，汇丰同意放弃，30天的债务利息“缓冲期”也产生了一些积极影响。

凯撒在公告中指出，其已于1月7日收到汇丰的豁免通知，免除郭英成因辞去公司董事长职务而违反汇丰融资协议，允许凯撒制定可行的还款建议及相关计划，使公司无需立即按照汇丰融资协议的条款偿还欠款。

与此同时，凯撒表示:“公司正在与几位候选人(包括国际投资银行)讨论任命财务顾问，他们可以就公司的资本结构(包括其国内和国外债务及其他责任)提供战略建议。”

“财务顾问通常会就如何与债权人协商还款计划甚至债务重组安排向公司提供建议。这样的提议如果成功，可能有助于公司达成庭外和解。”高博金律师事务所的吴律师向《21世纪经济报道》解释说，财务顾问和公司的律师还可以考虑是否对公司进行临时清盘(无论是在香港还是在开曼群岛)，以保留任何风险资产、抵制持不同意见的债权人或促进重组安排。

凯撒表示，在考虑了所有利益相关者(包括公司的国内外债权人)的利益后，财务顾问将协助公司对各种方案进行审查和评估，并制定出能够达成各方一致同意的解决方案的计划，并表示任命人选将于近期公布。

“一般来说，财务顾问干预得越早越好，并安排与债权人和股东的协商，如可能引入新基金或债务重组。”香港一家外资律师事务所的合伙人向《21世纪经济报道》表示，在目前情况下，债权人可以要求对公司进行清算，但现在不顾后果地要求清算会使债券价值进一步下跌，而债券投资者大多是专业投资者，所以我相信他们不会草率决定。

不过，在开曼群岛注册、在香港上市、在内地有业务的凯撒，在目前最差的情况下，即债权人要求公司清盘时，清盘过程可能涉及更多因素。

“一般而言，清算程序可在开曼群岛法院进行。不过，根据是否与香港有足够联系，辅助清盘程序亦可在香港法院进行。”吴认为，对而言，可以考虑在开曼群岛和香港实施全面的临时清算战略，包括调查、资产保全(包括保护其上市地位)和探索重组安排。如果公司的所有或大部分债权人(包括投资者和融资者)支持重组，就可以在没有法院干预的情况下实现重组——即通过临时清算或其他方式。

但是，对于在开曼群岛注册的公司，吴指出，如果法律诉讼已经在开曼群岛法院提起，债务重组也可能需要法院监督。

目前，无法预测财务顾问会提出什么计划。根据公告，2015年1月9日，凯撒多个银行账户被多家银行冻结扣款，银行总余额约为7.13亿元。公司正在评估其对财务状况的整体影响。此外，除汇丰银行外，凯撒还收到了其他债权人要求偿还的额外通知，要求立即支付未偿金额。

房地产高息债券价格蒸发了5%-10%

自2014年12月凯撒违约曝光以来，许多内地房地产企业的离岸高收益债券价格大幅下跌。

“凯撒事件对整个高收益债券产生了巨大影响。自去年12月以来，房地产公司的离岸高收益债券价格已下跌约5%-10%。”一位来自中资债券机构的人士告诉记者。

例如，以碧桂园的一只5年期债券为例，自2014年12月以来，价格已下跌约5%，一些评级较低或基本面不佳的公司债券价格跌幅更大。此外，他透露，由于市场气氛恶化，一些中国大陆企业在海外发行的高收益债券根本无法发行。

据公开信息显示，摩根大通亚洲信用指数显示，投资级以下亚洲公司的美元债券发行成本已从去年8月的6.9%升至7.8%，创下16个月以来的新高；中国投资级及以下企业发行美元债券的成本从去年12月初的5.3%升至去年5月以来的最高水平5.5%。

与此同时，这一事件将进一步挫伤投资者的信心。最近，由于中国经济基本面的一些有利/不利因素，国际投资者采取了保守的态度。根据有关法律法规，中国大陆公司一旦破产，海外债券投资者通常会排在还款顺序的最后，这意味着他们的投资大部分时间都将“化为乌有”。

“现在海外投资者如履薄冰，他们害怕下一个凯撒产业。只要市场稍有动荡，他们就会迅速抛售债券。”一位熟悉债券市场的人士表示。

据上述消息人士透露，1月13日上午，幻想曲集团(1777.hk)的离岸债券价格下跌，龙光地产(03380.hk)的离岸债券价格近日单日下跌超过20%。“市场随后发现A公司的深圳房地产被冻结，但实际上该房地产早在2010年就被冻结了。”

“(凯撒)这种潜在的违约实际上是一件好事，它体现了中国债券市场的正常化，即与全球市场的差距正在缩小。这一事件显然不会改变我们对中国那些高质量公司的看法。”斯特拉顿街资本的首席投资官安迪·西曼说。

dealogic向记者提供的数据显示，近两年来，中国房地产企业在海外市场发行的g3债券(以美元、欧元或日元计价的债券)累计金额分别为195亿美元和214亿美元，占亚洲房地产企业发行债券的76%以上。