羊年行情是牛市的第三阶段

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著名的金融作家

我们即将进入羊年市场，无论是牛市还是熊市。如果是牛市，它会与2014年的市场一致吗？还是与2015年以来的调整模式一致？

余明认为，目前的牛市分为三个阶段。第一阶段为2012年12月至2014年7月。这一阶段称为牛市酝酿阶段或结构性牛市和局部牛市阶段；第二阶段是从2014年7月到2014年底，从本地牛市到全球牛市，而股票市场的中轴线也从2000点增加到3000点；从2015年1月1日开始，是牛市的第三个阶段，即盘整和分化阶段，这一阶段很可能在2015年贯穿市场。

牛市第三阶段特征分析

本轮牛市第三阶段的特点是:在市场大幅上涨后，开始消化未来经济的积极因素，但实体经济仍需要2-3年时间才能大幅改善。2015年和2016年，中国经济仍处于见底阶段，因此股市不太可能大幅上涨或下跌。

主要原因如下:一是中国房地产市场已经基本见顶；

其次，该行的无风险理财产品正慢慢走向终结。从全社会的资产配置来看，社会资金将逐渐从房地产市场和银行理财产品转向股票市场，即股票市场和优质债券市场。余明认为，进入2015年后，市场出现了几次明显的调整，包括RRR降息后，市场对RRR降息的预期过于明显，导致利好兑现后的促销效果减弱。此外，国企改革、自由贸易区、沪港通、深港通等因素，在被市场挖掘和炒作后，也会导致实力下降，市场很难继续推动空，但牛市会因为持续的有利条件而得以维持。

慢牛市场的基础

由于前几年的熊市，上证综指已经在十年线下运行了很长时间。最近，上证综指的上涨再次挑战了10年线，在总趋势线附近不可避免地会出现震荡和重复。

值得注意的是，在过去10年的市场运行中，上证综指仅在2006年和2009年成功突破了10年线。不用说，2006年的大牛市，以及2009年的股票指数也翻了一番。现在，资本流动性泛滥和经济疲软的趋势与2008年经济危机后的市场环境非常相似，包括重量级企业的高持股和高股价。因此，投资者可以借鉴相关市场趋势的经验。

余明认为，股市长期市场的逻辑一般来自两个方面。第一，经济增长质量有所提高，即使增长率下降，企业利润增长率仍保持中高速；第二，资本价格的下跌和风险偏好的改善推动了股票市场估值水平的上升，这是大规模市场的一个直观现象。当然，其背后的因素可以归因于改革和人口结构变化所带来的资产和风险偏好；从中期来看，a股很难形成“戴维斯双击”牛市，但更多的是一个由资本和盈利效应驱动的单轮驱动市场。

对中长期牛市和短期牛市选股的思考；

如果乐观的市场是一个长期的牛市(超过5年)，那么我们需要关注大的制度红利，包括国有企业改革、混合所有制改革、权力下放和自由贸易区，以通过制度红利促进经济发展。此外，中国的农村地区与欧美的差距很大，中国的农村地区与城市的差距也很大。如果中国农村达到欧美农村或中国城市的发展水平，中国经济将在10-20年内保持中高速增长，因此农村和农业也是中国未来长期发展的基本因素。

余明认为，a股在中短期(1-3年)更像是牛市，蓝筹股是这个市场的主力军，新的股份登记制度将于2015年提上日程，这意味着中小股的供应将非常充足，而优质蓝筹股的供应相对有限，这将带来一个转折点。此外，随着沪港通的开通、深港通的跟进以及摩根士丹利资本国际将中国a股纳入全球指数，我们预计这些海外基金的70%-80%将配置以沪深300为代表的蓝筹股，只有极少数配置小盘股。

具体到蓝筹股，有两个思考点:一个是金融房地产，另一个是传统的周期性蓝筹股。2014年第四季度，我们看到金融房地产强劲复苏，经济数据显示，中国经济正面临通缩风险。因此，明年将会出现多次降息和RRR降息，而金融房地产仍将是受益部门。自2010年以来，银行利润和全国房价一直在上涨，上市银行和房地产上市公司的利润也在增加。然而，银行的房地产股票价格一直在下跌，这充分反映了金融房地产行业硬着陆的预期。房价仍处于高位，但房地产股票价格已经处于低位。在未来，只要没有预期的房价下跌，这将有利于房地产股，银行股也是如此。

另一个蓝筹股的想法是传统的周期蓝筹股或旧的经济周期股票。余明认为它主要包括基础设施(一带一路和FTZ的主要利益)、高端设备和机械制造，如高铁、核电等传统循环蓝筹股或旧经济蓝筹股，以及有色金属、煤炭等资源。目前，油价大幅下跌，有色金属和铜也大幅下跌。基于未来的大幅下跌，它们的价格不太可能继续大幅下跌。一旦这些价格触底反弹，资源和能源类股也将大幅反弹。因此，与之前的政策利好部门相比，资源类股需要更多耐心和逢低吸纳。