超高送转“土豪”频出 新三板公司玩转市值管理

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在年报披露时，新三板公司在分配上经常有“土豪”，远远超过a股上市公司。其中，郑锦食品股份有限公司(832029)计划每10股增加90股，创造新三板高交割的新纪录。

事实上，不仅是高交付，新三板公司还通过股权激励、降价、回购等方式进行市场价值管理。

毛利的下降仍然非常高

郑锦食品，属于农副食品加工业，以前是未知的。

根据该计划，郑锦食品计划在500万股的基础上每股增加9股(10至90)，共增加4500万股。增资后，股本变成5000万股，这是一件大事。但是从盈利的角度来看，这似乎很困难。

根据财务数据，2012年、2013年和2014年1-6月，公司的毛利分别为4180.67万元、3173.51万元和1032.23万元，主营业务产品的综合毛利率分别为11.67%、10.29%和5.39%。值得注意的是，2014年上半年，其净利润为-198.73万元。可以看出，主营业务毛利率的下降导致其整体盈利能力显著下降。据报道，该公司的主要产品是冷冻鸭产品，其市场价格因各种因素而频繁波动。

对此，有分析师指出，由于农副产品加工业的特点，郑锦食品的冻鸭肉产品与市场上其他同类产品相比，外观差异较小，这使得公司产品具有一定的替代性。但是，鸭系列产品同质化严重，盈利率不高。郑锦食品也缺乏自己的高附加值产品，现有产品只能在市场上赚取行业平均利润。从营业收入来看，上市公司华英农业(002321，咨询)(002321)是目前最大的鸭加工企业。公司2014年上半年的营业收入约为8亿元，而同期郑锦食品的营业收入约为1.9亿元，约为华蓥农业的1/4，差距明显。

高交付中隐藏的神秘

分析师指出，从财务状况来看，“高交割和高转让”的前提是，必须有较高的未分配利润或资本公积，才能将其转让给股票。高交付计划的引入往往表明管理层对公司的业绩增长和市场价值管理充满信心。

此外，高交付也是企业资产注入的需要。如果原来的“空壳”股权太小，将来注入资产时容易影响股权分布结构，因此有必要扩大股权。以郑锦食品为例，其转换后的股本将“激增”至5000万股。

北京印刷学院经济与管理学院副教授刘守贤指出，过高的股票价格会被较高的转让权所降低，较小的股票市值也有助于降低交易成本，迎合投资者投资低价股票的偏好，从而提高股票的流动性。此外，高转移可以帮助企业迅速扩大股本，这也是企业做大做强的一种方式。

或许正因为如此，新三板的高交割转让记录被频繁刷新——金润科技本月中旬披露的方案交割转让比例超过了股份有限公司(430515)1.08元的配股方案，创造了新三板高交割转让的新记录。现在，郑锦食品公司将10股转换成90股的计划打破了这一记录。值得注意的是，郑锦食品在新三板上市才一个月。

在这方面，独立财务评论员宋清辉表示，高交付和高转移通常是为了让新的三板公司显示其盈利能力强或其增长可以预期在空.然而，一些公司可能出于不可告人的动机而进行这样的超高交付和转让，这可能表明将来需要融资，或者为将来的转让铺平道路。因为如果公司账面上有更多的现金，并且不能及时支付股息，未来的资本运营如固定增长可能会引起市场的怀疑。

此外，由于监管存在盲点，“混乱”没有得到遏制，“内幕交易”一直存在。例如，在a股市场，大股东有一个大规模裁员计划，配合机构炒作，业绩急剧下降。如果投资者对突然出现的超高交割感到困惑，他们会跟进这一消息，这很可能落入“愚蠢”的陷阱。

或者当前的“市值管理”热潮

在过去的一年里，新三板实现了爆炸性的增长。随着新三板市场的扩大、交易活动的推进以及监管机构对投资者范围的放宽，新三板的投资价值日益凸显。

许多市场参与者表示，随着新三板市场交易的活跃，a股公司常用的一些市值管理方法将在新三板市场逐步增加。与此同时，市场也认可高性能和高交付的主题。从新三板公司的角度来看，很多股东都是“自己人”，在扩大股本前先分红，现在的股东可以享受利益。从已披露年报的公司来看，2014年新三板许多上市公司的年度业绩大幅增长，甚至翻了几番，这种情况并不少见。

事实上，许多新的三板企业正计划实现高周转率，希望进一步扩大其股本，并增加二级市场的活动。然而，股东不愿意出售是目前做市商面临的一个主要问题。因此，通过高交割可以增加股票供应量，大幅降低股票价格，这有助于增强股票的流动性。

此外，需要注意的是，不仅是高交付，新三板公司也通过股权激励、降价、回购等多种方式进行市值管理。如方蓝德(830952)宣布公司拟回购现金不超过1800万元、每股不超过7.3元的股份，回购的股份将被注销，从而减少公司注册资本。这是NEEQ第一次回购股份。根据以上金额和价格，估计方兰德此次至少可以回购246.58万股，占公司已发行股本总额的3.65%。有分析师表示，自方蓝德去年8月上市以来，一直没有交易记录，而通过这种回购方式，它无疑向市场公布了公司自己的“心理价位”。