新一轮降息窗口渐行渐近 “中国版QE”言之尚早

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货币宽松的时间窗

政策“组合拳击”有助于基础设施稳定投资

今年以来，一系列稳定的经济增长政策相继出台。尽管如此，第一季度的经济数据仍不尽如人意，全年经济增长仍面临巨大压力。相关人士认为，新一轮降息的窗口正在逼近，空方面仍有进一步下调存款准备金率的巨大空间。

鉴于最近的“中国版量化宽松”理论，专家们认为，中国经济尚未衰退到需要使用量化宽松等非常规货币政策的地步。除了使用货币政策工具，相关部门还可以通过更积极的财政政策和结构改革来应对经济下行压力。预计基础设施投资将成为经济稳定增长的关键。

中共中央政治局于4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，积极的财政政策应该增加公共支出，增加减税和降低成本。要把握好稳健的货币政策，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。我们应该重视投资的关键作用，谨慎选择投资项目，实现长期回报的市场。

降息的窗口正在逐渐逼近

事实上，在前一季度宏观经济数据发布后，一些专家和市场参与者预测，新一轮降息窗口即将到来。国泰君安分析师指出，降息的窗口正在打开。从各个市场的观察可以看出，市场对短期利率和监管效果有信心，但对中长期转型仍缺乏信心。可以预测，美国可能在第三季度中后期进入加息周期。中国降息的最佳时机是在第二季度，第二季度和第三季度各降息一次的可能性很大。

根据中信证券第二季度发布的最新宏观经济展望报告，在总需求下行压力的情况下，有可能在第二季度降息一次。根据该报告，在中国进入金融周期的后半期后，有必要通过广泛的金融来匹配宽松的货币政策。央行为政策性金融机构或大型国有商业银行再融资，以支持具有公共产品性质的基础设施投资，这可以部分弥补地方金融压力对基础设施投资的影响。

包括野村证券(Nomura)和渣打银行(Standard Chartered)在内的许多外国投资银行预计，降息窗口将是渐进的。渣打银行表示，央行可能在6月底前将基准利率下调0.25个百分点，以降低资本成本。央行准备出售外汇以防止人民币大幅贬值，如有必要，央行可能会再次采取措施降低RRR汇率，以补充因外汇干预措施造成的国内流动性损失。

民生银行(Minsheng Bank)首席研究员文彬认为，第二季度仍将进一步放松货币政策，但与降息相比，未来RRR方面进一步降息的必要性更大。然而，短期内是否降息应根据经济数据的变化进行调整，因为在调整利率政策时会有更多的因素需要考虑，包括资本市场、就业形势、通货膨胀等。他说:“在经济低迷时期，RRR降息和降息通常是交替进行的。现在经济下行压力相对较大，确实有必要进一步降息。不过，是否立即降息还需要进一步观察第二季度的数据。”

央行货币政策委员会委员陈早前向媒体表示，从目前存款准备金率高达18.5%，cpi和经济走势来看，仍有进一步下调的可能。首先，ppi和cpi处于较低水平，为进一步降低存款准备金率提供了足够的空空间。其次，根据目前高达18.5%的存款准备金率，空有足够的空间进一步降低存款准备金率。第三，从经济增长的情况来看，如果经济下行压力仍然比较大，RRR还会有进一步减排的压力，从经济发展的角度来看，RRR可能还会进一步减排。

现在说“中国版量化宽松”还为时过早

尽管总体宽松的流动性格局可能会继续，但大多数专家认为，现在谈论最近的“中国版量化宽松”还为时过早，“放松”并不意味着“放水”。

针对市场传言中国人民银行将实施量化宽松政策，通过直接购买地方债券投资基础货币，中国人民银行研究局首席经济学家马军表示，央行没有必要通过直接购买新的地方债券投资基础货币，法律还规定，央行不得直接向政府提供融资。马军表示，央行定向再融资、利率、存款准备金率和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币信贷稳定增长。"今年，中国将保持稳健的货币政策."他强调。

陈表示，此前降息是为了采取紧缩和适度的货币政策，但这并不等于强刺激。从全球货币政策的背景来看，RRR需要下调。目前，欧洲和日本等主要经济体正在采取量化宽松货币政策。在这种背景下，中国需要适当降低RRR和降息，以对冲和应对国际宽松的货币政策环境。

文彬直言不讳地表示，中央银行直接购买地方政府债券，一方面存在法律障碍，这实际上是财政赤字货币化，并受到相关法律法规的严格限制。另一方面，央行仍有许多释放流动性的方式，中国经济尚未恶化到需要直接突破法律障碍的地步。

国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富表示，量化宽松通常意味着央行直接扩大资产负债表，以便在常规货币政策失效时降低长期利率，刺激放贷行为和经济增长。“中国目前的经济形势不如2008年国际金融危机爆发时的欧美。我们的一年期基准贷款利率仍然高达5.35%，这意味着传统政策工具的空效应仍然非常大。”

稳定增长的关键仍然是稳定的投资

马军表示，除货币政策工具外，政府还在利用财政和结构改革等政策工具应对经济下行压力。

我们政府宏观调控的工具箱里还有很多工具。根据摩根士丹利(Morgan Stanley)的报告，中国的金融形势仍有改善空间，赤字占gdp的比重略高于2%，其他融资渠道可以缓冲地方政府融资平台收紧放贷的影响。

分析人士预计，“组合拳”调控对稳定增长，特别是稳定投资的影响将会过重，“一带一路”和京津冀协调发展将成为投资重点。

民生证券研究所所长关庆友表示，4月30日召开的中央政治局会议表明，中央政府重视“积极财政不够积极”的问题，强调“增加公共支出”，调动各方积极性。地方政府可能会改变状态，引发基础设施投资热潮。

关庆友认为，基本建设的思路仍然是区域振兴，核心是“一带一路”，京津冀和长江经济带协调发展。然而，也有新的想法。一是更加重视以“互联网+”为代表的信息基础设施投资；第二，我们在融资方式上更加依赖社会资本，通过ppp和城镇化资金弥补资金缺口。

中信证券(CITIC Securities)首席经济学家朱认为，短期内经济增长仍将取决于投资，稳定投资的关键是基础设施投资。第二季度，基础设施对其他投资的对冲效应将更强。尽管低迷的经济需求仍将制约投资增长，但在投资方面可以观察到一些积极的信号。首先，在基础设施的推动下，新建筑出现反弹；第二，基础设施投资将继续增加。作为稳定投资的重要手段，与“一带一路”接轨的国内铁路、电力和管网基础设施建设将继续加快；第三，房地产销售见底，房地产投资不会跌下悬崖，增长率的下降可能会放缓。记者陈莹莹