新三板融资机构高管详解：定增份额争夺战

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投资热潮总会有降温的时候。

最近，新三板很多上市公司的股价都被回调了。

在业内人士看来，随着新三板分层交易制度的引入，新三板市场上市公司的股价分化将成为未来的趋势。例如，业绩相对突出的上市公司将进入集合竞价交易市场，并延续股价上涨的格局；业绩增长相对稳定的上市公司将进入做市商交易市场，其股价将趋于稳定；然而，业绩不佳的上市公司继续沿用现有的协议转让模式，股价最容易出现泡沫破裂。

“问题是，许多投资机构根本不会关注这些风险。只要有机会增加，他们就会不惜任何代价参与进来。”新三板基金的一位负责人坦言。

新三板的投资热潮正在加快上市公司固定收益融资的步伐。

据知情人士透露，中国首家在新三板上市的互联网房地产企业华岩方萌(831496)正计划在过去6个月进行第三轮固定收益融资。此前，该公司在春节前后完成了两轮私募，融资金额超过1亿元。

作为对该计划的回应，记者致电华严房协主席胡炯进行核实，但对方拒绝置评。不过，他表示，有100多家投资机构计划参与新一轮私募。

在资本涌入的背后，他们对政策红利抱有很高的期望。

记者从多方面了解到，除了推出ipo转让制度外，相关部门还打算在新三板引入分层交易制度，即根据上市公司不同的业绩增长、利润指标、信息披露的规范性、行业发展前景和管理团队，将企业分为abc三级，允许A型企业引入电话拍卖交易，B型企业允许做市商交易，C型企业只允许进行协议转让交易。

“在投资机构眼中，政策红利主要来自两个方面。一是新三板上市公司向主板市场上市所产生的股权增值。另一个是，即使这些公司未能成功转让董事会，只要他们能被纳入到电话拍卖交易中。就范围而言，溢价收入也可以通过更活跃的交易流动性产生。”他说话直率。

然而，投资热潮总会有降温的时候。

最近，新三板很多上市公司的股价都被回调了。

在业内人士看来，随着新三板分层交易制度的引入，新三板市场上市公司的股价分化将成为未来的趋势。例如，业绩相对突出的上市公司将进入集合竞价交易市场，并延续股价上涨的格局；业绩增长相对稳定的上市公司将进入做市商交易市场，其股价将趋于稳定；然而，业绩不佳的上市公司继续沿用现有的协议转让模式，股价最容易出现泡沫破裂。

“问题是，许多投资机构根本不会关注这些风险。只要有机会增加，他们就会不惜任何代价参与进来。”新三板基金的一位负责人坦言。

固定份额战

胡炯承认，如果公司推出下一轮固定收益融资，他们将首先选择三种类型的投资机构，即能够与企业合作拓展互联网房地产业务地图的互联网公司、拥有房地产项目开发资源并能够与自身业务形成协同效应的房地产企业；第三，基于积极交易的需要，他们将考虑在新三板引入一些积极交易的投资机构。

他直言不讳地表示，目前，相关的固定收益融资工作主要是交给做市商统筹。

记者从多方面了解到，这使得券商在增加新三板上市公司融资方面有很大的发言权。具体来说，上市公司将设定一个大致固定的融资额度。对于机构投资者的选择和固定加价的最终确定，券商将根据各投资机构的背景调查和报价，拟定参与固定加价的机构投资者名单和各自的认购额度，并推荐给企业最终确定。通常，企业不太可能对这份清单提出修改意见。

在资源稀缺的情况下，各种投资机构往往与经纪人保持各种贸易合作关系，以争夺固定配额。

一位投资机构负责人参与了一些新三板企业的增加，他透露，目前投资机构通过经纪人获得固定配额有三种方式。一是向经纪机构提供更高的报价，甚至个别机构都是在原来的基础上涨价。提高50%以吓跑其他投资者，并通过各种业务合作向经纪人提供高额佣金；二是向券商承诺，今后将积极配合券商参与做市商交易。在重振股票交易活动的同时，它们还会给券商带来可观的利差收入，并进行某种利益转移；第三，通过各种个人网络联系经纪人和企业，并设法获得他们需要的固定金额。

“现在，价格战的效果可能并不理想。因为券商会综合考虑固定价格上涨，特别是要避免本轮高价格上涨，这将影响下一轮的固定融资和定价。”新三板上市公司负责人直言不讳地表示。目前最难处理的是个人关系带来的机构订阅需求。

此前，当他的公司进行一轮私募时，引入了许多相对不熟悉的投资机构，因为他们无法忍受私人关系的推荐。

令他惊讶的是，这些机构基本上没有询问价格上涨的情况，也没有提出企业向ipo转移的预期。他们按照事先确定的固定价格直接支付了近1000万元参与认购。

后来，他了解到这些机构都有自己的算盘——因为新三板没有为参与固定涨幅的投资者设定股票锁定期，一旦这些机构通过固定涨幅获得股票，它们就利用投资热潮迅速套现，赚取差价收入。

然而，这样的好日子可能不会持续太久。随着近期新三板许多上市公司股价的回调，它们也面临着相当大的投资风险。

一家私人股本基金的投资主管为记者计算了一个账户。目前，新三板参与做市商交易的上市公司平均市盈率超过40倍。一旦企业利润难以保持50%-100%的年化增长率，它们将面临相当大的估值修正压力。

新三板pe淘金逻辑

在胡炯看来，在机构分红引发新三板投资退潮后，真正能够获得资本并持续增值的企业往往需要高业绩和高增长。

最近，华严方萌推出了新的互联网房地产产品，包括面向房地产开发商和房地产经纪人的方萌中国，以及面向买家的云岩安嘉。它旨在通过移动互联网技术创造一个闭环在线住房消费。

“如果云岩安嘉产品的销售顺利，今年公司收入的增长率应该会超过去年的40%。”胡炯说。为了配合互联网房地产业务的发展，公司计划在下一轮增资中自主选择互联网公司和房地产企业作为参与机构。

与许多投资机构对固定收益项目的竞争相比，许多pe机构对新三板有自己的另类淘金逻辑。

一位pe机构的负责人透露，他们目前正在与最初计划ipo的投资企业进行谈判，并让他们去新三板上市交易。

对他们来说，说服这些企业放弃ipo计划的最大筹码是pe机构承诺，企业在登陆新三板后将获得更高数额的私募融资，以取代原来的C轮或D轮股权融资。

然而，这也给pe机构筹集资金带来了很大压力。有时，体育机构不得不推出一个新的三板基金，筹资规模为1亿至2亿元。为了尽快完成筹资，他们往往选择通过第三方金融机构完成筹资，支付1%的管理费和4%的超额利润分红，相当于整个基金管理费的50%和超额利润分红的20%

在他看来，虽然pe价格昂贵，但它也有自己的算盘——在为项目开辟新的退出渠道的同时，借助新三板的投资热潮，它还可以获得更高的企业估值和投资回报。

"事实上，pe也觊觎新三板的政策红利."他说话直率。然而，没有人知道新三板政策红利导致的资本流入会持续多久，但pe机构不愿让自己成为最后的支付者。

他透露，私募股权机构在积极运作投资项目并登上新三板后，也有筹集新资金和返还旧资金的嫌疑。毕竟，许多投资项目所在的私募基金产品即将到期。一旦这些项目在新的第三板土地上，体育机构可以使用新的资金投资，以帮助旧的资金撤出项目。