“接盘侠”可期 债券市场“阴霾”转淡

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4月2日，在社保基金可以投资地方债务的消息刺激下，一级和二级债券市场一起走强。在一级市场上，进出口银行通过竞价发行的四种固定利率金融债券的收益率全面大幅下降。市场参与者指出，需求面的扩大缓解了市场对本地债务供应影响的担忧，流动性的持续恢复也促使交易商在市场上反弹，阻止了空.债券市场的进一步下跌然而，考虑到4月份清晰的供应量和可变的流动性，需要观察债券市场复苏的可持续性。

一级市场和二级市场正在一起回升

2日，进出口银行在2015年新发行了第八批10年期固定利率金融债券，2015年又发行了第四批7年期、第六批5年期和第七批1年期固定利率金融债券。在本周初的农业债券和中国发展债券相继遭遇冷遇后，本周在利率债券一级市场上市的“口星”债券出现了漂亮的“转机”。

根据市场消息，一年期口头债券的收益率为3.8442%，认购倍数为3.53倍；5年期收益率为4.1987%，全体观众认购4.4次；7年中标率为4.2778%，全部观众认购3.48次；10年中标率为4.29%，全体观众认购3.32次；各期的投标倍数较好，中标收益率不同程度地低于二级市场的利率，这改变了一级市场近期的跌势。根据中国债券收益率至期限曲线数据，银行间债券市场1年期、5年期、7年期和10年期固定利率非国家发行的政策性金融债券的最新收益率分别为4.0415%、4.2901%、4.3089%和4.4076%。其中，一年期品种比二级利率低18个基点。

与此同时，1日开始升温的债券二级市场，2日继续上升趋势。在银行间债券市场，最近一笔偿还期接近10年的国债交易140029的利率为3.55%，较前一天收盘时下降了4个基点；在政策性金融债券中，还款期接近10年的风向标郭凯债券150205的最新成交量为4.09%，下跌约11.5个基点

市场参与者表示，昨日一级市场的复苏在很大程度上是由于社保基金可以投资地方债务的消息。4月1日，国务院召开常务会议，决定适当扩大国家社会保障基金投资范围，将社会保障基金债券投资范围扩大到地方政府债券，并将公司债券和地方政府债券投资比例从10%提高到20%。

此外，近期流动性持续改善，货币市场利率明显下降，这也支撑了一级和二级债券市场的复苏。一些交易员表示，春节后，债券市场继续走弱，收益率基本回到去年12月的水平。对供应方的潜在不利影响得到充分反映，投资价值开始再次显现。自3月中旬以来，流动性持续升温，这也增加了基金在市场反弹的意愿。因此，现货债券市场和国债期货市场已经率先在1日反弹。

供应悲观预期预计将逐步修正

众所周知，对地方债务供给的预期是导致3月中旬以来债券市场调整的主要因素之一。据市场机构估计，今年发行的地方债券总额将达到1.7万亿元左右，是往年的几倍。如此巨大的地方债务供应量显然超出了债券市场现有资金的能力。市场人士指出，春节后，债券供应呈季节性上升趋势，供求关系令人担忧。地方债务大幅扩张的消息令市场担心供应方，导致债券一级市场持续低迷，一级和二级市场利率交替上升。

政府允许社保基金投资地方债务，这增加了地方债务的潜在需求，有助于缓和市场对地方债务供给影响的悲观预期，并推动一级和二级市场昨日全面复苏。然而，关于这种变暖的势头能否持续，仍然存在变数。

从社保基金的投资规模来看，其带来的地方债务增量需求仍然相当有限。据深湾宏源证券称，在短期内，社保基金带来的新增地方债务配置需求约为1500亿元，高达3000亿元，这只是今年对冲地方债券供给的九牛一毛。此外，与需求方扩张的不确定性相比，供给方规模相当明显，地方债务供给压力的缓解仍需要配套政策的跟进。该机构还指出，4月份，由于新股发行、企业纳税等因素，流动性也面临潜在波动风险。

上述交易员还表示，考虑到社保基金入市对缓解地方债务供应的影响有限，债券市场心态仍不稳定，交易员相对活跃。毕竟，短期调整是足够的，但分配家庭仍在等待看到，所以下行收益率的连续性需要观察。

当然，许多市场机构认为，政府参与地方政府债券的社保基金也表明，政府会有适当的安排为地方债券互换提供大量新的供给，后续会出现新的“接管人”，债券市场对地方债务影响的担忧有望逐步缓解。此外，从中长期来看，供给不是影响债券市场走势的核心因素。未来债券市场的最大风险来自基本面的复苏，但这一迹象尚未出现，因此对债券市场过于悲观是不合适的。