漂浮在硅谷上空的泡沫正在破碎 谁会是下一个倒下的独角兽？

本篇文章2442字，读完约6分钟

独角兽有两种主要类型:资本消耗率较高的公司和利润率较低的公司。前者以红海竞争市场中的o2o食品配送服务公司为代表，而后者可能是文件共享和云存储公司。

目前，与国内风险投资圈感受到的资本冷却甚至一些公司资本链断裂的寒意不同，美国资本的寒冬更表现为日益明显的投资泡沫。对于已进入融资后期、独角兽正面临上市的初创企业来说，由私募估值过高造成的泡沫已开始逐渐破裂。

以移动支付公司广场为例。2014年10月，经过三次大规模融资，square价值60亿美元，突然成为硅谷新兴金融科技公司中的新贵。然而，在过去的2015年11月，当square在纽约证券交易所上市时，发行价仅为每股9美元，56%的缩水率令人惊讶。Square将根据棘轮条款通过发行更多股票来补偿投资者，其利润将岌岌可危。巧合的是，人力资源软件领域的新星zenefits也遭遇了将估值下调48%的尴尬，并开始减少公司内部招聘的人员数量以节省资金。

从60亿美元到26.6亿美元，从45亿美元到23.4亿美元，square和zenefits遭受的挫折也让业界重新思考独角兽阵列的估值过高。为此，记者采访了硅谷天使基金teec angel fund的创始合伙人尤金·张(eugene zhang)，请他从硅谷投资界的角度分析美国正在经历的资本冬天。

夸大估值的根源是什么？

张雨晴认为，独角兽夸大估值或泡沫估值的一个特点是，共同基金直接干预风险投资行业。其中最著名的是共同基金巨头富达投资公司对snapchat和zenefits的投资。

共同基金等类似的非专业风险投资机构的直接干预将主要产生两种效果。一方面，当私人股本市场的估值已经过高时，这些愚蠢资金的进入将继续提高初创企业的估值，而担心长期错失良机的投资者不愿意错过机会，急于制造一种错觉，认为下一个facebook无处不在；另一方面，共同基金的开放性要求企业实时公开声明，这使得独角兽估值表面出现泡沫。

因此，投资者开始计算，143家独角兽公司的实际价值，一度为5070亿元，可能不到3000亿元。上市公司的回报率也很低，私募股权市场积累的泡沫导致优步、小米等业绩较好的企业失去了公开市场开发的空。在这种情况下，硅谷投资界的心理周期从贪婪的投资变成了对冲击的恐惧，敏感的投资者迅速撤离，享受着错失良机的喜悦(简称jomo)，这使得许多像square这样业务良好的公司难以上市。

独角兽可能会倒下:投资界将把矛头指向theranos

与此同时，张雨晴还指出，与2008年资本的寒冬不同，目前美国投资市场的寒流还没有达到投资停滞的水平，只是处于估值调整的缓慢时期。

然而，高估值泡沫的破裂给不同州的独角兽公司带来了不同程度的寒意。特别是对于处于融资后期、渴望加入独角兽阵营的企业来说，理性的估值会使这些企业在上市时遭遇巨大的冲击，在被迫上市时可能会采取抛售的方式。

然而，对于同时拥有数十亿只独角兽和大量现金的企业来说，尽管形势相对乐观，但当投资泡沫爆发时，总会有倒下的独角兽，这将成为硅谷投资界的一个警示。2000年，投资泡沫使得曾经筹集了12亿美元的美国新锐o2o公司webvan耗尽最后一笔资金并破产。在这个寒冷的冬天，谁会是第一只倒下的独角兽？

硅谷的投资界把矛头指向了theranos，一个曾经用一滴血创造的制药明星，它正面临着前所未有的挑战。《华尔街时报》在10月16日发表的文章中披露，theranos只为官方网站上列出的240项血液检测中的一项提供技术支持。红杉资本(Sequoia Capital)合伙人、美国著名投资者迈克尔莫里茨(Michael moritz)在2008年准确预测了资本的寒冬趋势，他在采访中也提到了theranos，并以此为例警告独角兽阵营中的次贷独角兽。

目前，在硅谷流传着这样的谣言:theranos缺乏足够权威的科学依据，仅仅靠秘密资源的噱头、硅谷最年轻的女性富豪的炒作以及卢恒宇·基辛格等人在董事会上带来的名人效应，并不能为这家缺乏最基本技术支持的公司保驾护航。同时，一旦theranos倒闭，其相关合作伙伴的利润和声誉也会受到很大影响，其中投资thera nos A、B、C轮的dfg受到的影响最大。

2016年，更多独角兽的估值正面临调整

张雨晴预测，即将到来的2016年将是独角兽俱乐部明显调整的一年。与2015年初的快速增长和第一季度的活跃景象相比，张雨晴认为，2016年新独角兽的数量将大幅减少，特别是一些资本流动困难的公司将在这一年遇到融资困难。然而，刚刚成为独角兽、资金雄厚的公司将迎来积累和发展阶段，并期待在市场平衡后有更多的发展。

除了最容易摔倒的独角兽之外，张雨晴认为有两种主要类型的独角兽最容易摔倒。第一，资本消耗率高的公司，如o2o食品配送服务公司在红海竞争激烈的市场。Doordash就是其中之一。

遵循一线增长原则和害怕错过的指导，2015年3月，投资者为doordash注入了4000万美元的B系列融资。11月份，红杉资本的数据显示，doordash的估值超过10亿美元。然而，在投资泡沫的大环境下，投资者逐渐从盲目追求一线增长转向理性，在投资时会更加关注企业的基础设施和运营细节。Doordash自身的服务问题和对细节的忽视已经成为不可忽视的基本问题。企业投资优化似乎不再是独角兽未来吸引资本的一种方式。

其次，利润率较低的公司，其商业模式本身创造的价值有限，空的利润极其有限。以文件共享和云存储公司dropbox为例。虽然其用户基数较大，市场份额较高，目前运营业相对较好，其估值可视为独角兽阵营的种子玩家，但其较低的利润率仍将对其上市带来巨大挑战。

张雨晴认为，如果dropbox现在不能盈利或亏损，它可以不考虑融资问题，但一旦它需要融资进入市场接受检查，它将受到极大的挑战。目前，投资者已经逐渐从盲目占领市场转向考虑实际盈利能力。一旦dropbox的利润潜力被看穿，未来的估值前景将非常危险。