视频网站都在亏钱 乐视网是如何盈利的？

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乐视2015年3月18日披露的2015年财务报告显示，全年收入130.17亿元，同比增长90.89%，净利润2.17亿元，同比增长68.57%。乐视连续9年盈利，在中国是一个不同类型的视频网站。此外，乐视的超级电视和超级移动也在走低成本路线，这在收入上贡献很大，但利润不多，甚至“亏本出售”。

那么，乐视持续盈利的秘诀是什么？

首先，我们必须知道乐视为什么登陆a股

乐视的利润被a股上市系统挤出。如果没有利润，它甚至没有资格上市。如果上市后不能保持盈利，将接受ST。

乐视上市时有两条业务线:网络视频基础服务和视频平台增值服务。

这两种业务都有可观的利润。前者包括四项业务:

1)通过乐视和客户提供免费的标清视频；

2)乐视依托前期积累的大量版权内容，推出版权分销业务(客户包括优酷、土豆、迅雷、普勒)；

3)与电信运营商合作的sp服务(主要模式是手机话费共享)；

4)2008年，推出了ugc模式视频共享服务。2010年2月，有340万注册用户。

后者包括广告和“流媒体”服务(将流量转储到其他网站)。

乐视总结出“版权+用户+增值”三位一体的商业模式，为付费用户提供高清视频服务，为免费用户提供标准清晰度视频服务，赚取广告和分流收入(回到游戏、电子商务和教育网站，2009年转换率为2.15%，收费标准为47.24元/人)。

付费用户一直是乐视的重要支柱，2007年贡献了3200万收入，2010年超过1亿。同期，由于其他业务的兴起，这部分收入占总收入的比例从86%下降到41%。

来自广告和用户分流的收入从2007年的528万英镑增加到2010年的8000万英镑，占总收入的32%，而2010年为14%。

版权发行收入从零开始增长，2010年达到5300万元，占总收入的21%。

乐视的收入来源有三个:付费用户、版权发行和广告。虽然规模很小，但其财务状况与其他视频网站有很大不同，如“烧钱+盗版”，只有pv是一张图片，只有依靠广告业务。只有这样，乐视才能满足在创业板上市的财务要求。

截至2010年6月，乐视pv在alexa Chinese排名第173位，不仅远远落后于腾讯视频(第2)、优酷(第9)、搜狐视频(第10)、土豆(第13)、迅雷(第21)和酷流(第22)。与激动网(68号)、PPS(95号)、时代网(129号)、pptv(133号)和房间(147号)相比，也是逊色的。

据不完全统计，当时中国有30多个视频网站积累了10亿美元的风险投资。一家知名风险投资机构对乐视“尽职调查”的结论是:谁能支付版权费用？我在哪里可以向用户收费？这是一个没有希望的公司！

当光伏排名较低的乐视成为第一个在a股市场上市的视频网站时，可以想象“朋友和商人”不满意，旁观者冷眼旁观。

早在2012年，爱奇艺首席执行官龚宇就表示，“视频网站的利润是无障碍的。”然而，直到2015年，优酷土豆继续与利润背道而驰:前三季度净亏损13亿，亏损金额是2014年同期的2.5倍！爱奇艺没有披露其业绩，但如果不是一个巨大的损失，百度不会以28亿美元的价格剥离它。

到目前为止，排在乐视前面的视频网站都没有盈利，有些网站已经被拒绝过几次。亏损越来越多的优酷土豆已经退出美国市场，但如果你想要回报，你只能寄希望于战略性新兴市场。

与许多视频网站相反，乐视已经连续9年盈利。虽然净利润只有2亿左右，利润率从40%以上下降到2%，但仍然值得称道。

人生之路是漫长的，但关键只有几步，企业也是如此。先积累版权内容，培养付费用户，坚持软硬件结合(从机顶盒到手机到电视)，是乐视最重要的三个步骤。回顾过去，总的方向和时机是正确的。

为了获得和维持持续盈利的a股上市地位，乐视有四个欺诈行为:版权、会员资格和会计准则应用。

利润欺骗1:版权分配

早年，视频网站在带宽、服务器和在线推广上烧钱，但只关注光伏和广告收入，而不关注内容输入。乐视以卷心菜的价格购买了大量受版权保护的内容。根据招股说明书，2007年影视剧的平均购买价格为1.74万元/台，2008年为2.68万元/台。2009年，购买量是前两年总和的7倍，平均购买价格仅为14700元/台。

2007年、2008年和2009年，三年的版权采购总成本仅为5850万元。截至2010年4月，乐视拥有2324部电影版权和43100部电视剧版权。

自2009年以来，视频网站之间爆发了一场“版权战争”，所有玩家同时成为原告和被告:搜狐加入优酷起诉优酷，优酷起诉Ku 6，Ku 6起诉土豆，优酷起诉迅雷，土豆要求政府撤销优酷的资格。

与此同时，版权内容的价格开始飙升。2011年，《心脏病发作》和《还珠格格》的网络版权分别售出2000万元和3000万元，《大起大落》单集的价格飙升了数百万。

早年积累的版权成为乐视的财富，2011年乐视版权发行收入达到峰值。今年，3.56亿元的版权发行收入占总收入的59%，占广告收入的311%，相当于净利润的272%！

2012年，乐视对版权分销业务的依赖有所下降，但销售版权的收入仍占广告收入的132%。说明当时乐视内容储备过多，通过广告实现内容的能力不足。

2013年，广告收入开始超过版权分配。排名前三的版权购买者是迅雷、腾讯和爱奇艺，他们的贡献占乐视总收入的13.82%。

作为乐视的核心竞争力之一，版权内容的采购和分销仍在继续。早期采购的内容已经陆续过期，新采购的内容也在不断增加。2014年和2015年，版权发行收入分别为7.05亿英镑和7.76亿英镑。虽然收入的比重越来越小，但它对净利润的贡献很大。2015年，版权发行的收入相当于净利润的357%，没有它就没有净利润。

当然，乐视运营版权内容的目的不仅是为了发布，也是为了吸引付费用户。在这方面，网飞的成功经验可以借鉴。

利润欺骗2:硬件销售安排

2012年9月，Letv.com宣布将推出自己品牌的乐视电视，乐视电视将于次年5月推出。三年后，乐视电视售出500万台，远远领先于三星和小米等竞争产品。

智能电视不依赖硬件赚钱。乐视和小米在这一点上有共识。然而，小米没有上市，只要你下定决心，你就可以放手。如果乐视想保持其a股上市地位，它就不能承受损失。

LeTV.com的子公司乐视致新负责智能电视和智能手机的生产和销售。2013年、2014年和2015年，乐视的收入分别为7.24亿英镑、41亿英镑和86.9亿英镑，乐视几乎是唯一的买家。

在过去的三年里，乐视的新净亏损分别为4700万英镑、3.86亿英镑和7.31亿英镑。乐视收购了超过94%的产品，但只分担了58.55%的股份损失。实质上，乐视致新的小股东分担了超过40%的亏损。

布局已经很巧妙了，贾悦婷还得更巧妙，那就是拿出一部分硬件销售价格作为服务费。以乐视的“Super 3x55”为例，硬件价格为3699元，一年的服务费为490元，然后打300元的折扣，消费者实际支付3889元。这样，消费者觉得乐视的硬件不贵，投资者觉得乐视的形象空空间更大。

从下表(单位:万元)可以看出，乐视的终端业务收入远低于终端业务成本，但加上已支付的业务收入后，略有盈余。

2015年，终端业务和支付业务收入均超过终端成本6.13亿元。

然而，这60亿美元并不是“硬件+服务”业务的毛利，而是购买版权内容的巨额费用。

如果没有丰富的正版内容，在绑定服务期结束后，用户将不再续费，乐视将放弃之前的所有成就。让我们来谈谈乐视如何处理版权费用。

欺骗3:购买了更多的版权内容，而积累的却更少

版权采购是视频网站的最大成本。在2013年、2014年和2015年，购买和制作乐视版权内容的成本分别为12.8亿、14.6亿和23.9亿。

乐视并没有隐瞒其早年收藏的版权内容，而是勇敢地加入了版权采购战。截至2015年底，累计购买金额达到61亿元。

月均价值2亿的新增内容是乐视成为一线视频网站的保证。据估计，优酷土豆、腾讯视频和爱奇艺的内容投资都处于这一水平(后三家未上市，只能估计)。搜狐略逊一筹，迅雷和暴风在内容方面已经落后。

最近三年，乐视的版权摊销分别为5.7亿、10亿和14.3亿，占期初版权内容账面价值的49%。2010年，摊销额仅相当于当年采购成本的15%；2015年，这一比例增至60%。

乐视的摊销努力不小，但优酷土豆的努力更大——购买的版权内容在第一年摊销50%。按照这种会计方法，乐视不会盈利。

值得注意的是，网飞没有采用优酷土豆式的“加速摊销”，他们认为该内容具有“长尾价值”，尤其是对付费会员而言。例如，没有最新最受欢迎的卡拉ok点唱机是绝对不可能的，但是去年只有几十个或几百个受欢迎的点唱机卖不了多少钱。“超级智能音乐点唱机”的音乐库里有18万首歌曲，售价2680元。

截至2015年底，网飞在全球拥有超过7000万付费用户，依靠大量高质量的内容(账面净值为72亿美元)。

大致说来，乐视让用户觉得内容很好，每年新增价值超过20亿元的新内容，但计入财务成本的每月版权支出只有10多亿元。

作弊4:R&D费用资本化

早期，乐视不需要太多的研发，2007年和2008年的研发费用分别为439万和700万。2011年，研发支出突然增加至3.24亿英镑，并持续增长，对保持盈利能力构成重大威胁。自2012年起，乐视开始将R&D费用资本化。例如，2014年和2015年，8.06亿英镑和12.24亿英镑R&D费用中的4.83亿英镑和7.32亿英镑分别资本化，占实际研发支出的60%，相当于当前净利润的330%以上。

R&D费用资本化后，相应的非专利技术和软件成为乐视的无形资产。对于这部分无形资产，乐视采用“减值测试”的方法。外界基本无法判断乐视R&D的业绩是否符合计入无形资产的条件，更谈不上何时、在何种程度上以及哪些无形资产应该贬值。说白了，你可以计算你想要什么，如果你不想减少它，你也不必减少它。

2015年，乐视资本化了7.32亿R&D费用，非专利技术和软件的无形资产增加了6.95亿，这也是乐视盈利的另一个秘密。

下一步是什么

有人说，乐视市值1000亿美元的净利润只有2亿美元，但市值2600亿美元的亚马逊仍在盈亏之间摇摆:2016年利润近6亿美元，2014年亏损2.4亿美元，2013年利润2.7亿美元，2012年亏损3900万美元，2011年利润6.3亿美元。

看看这家公司:2015年前三季度，优酷土豆亏损13亿美元；2016年第一季度，JD.com和去哪儿分别损失了94亿英镑和50亿英镑。如果乐视在美国上市，它就不必费心维护损益表的最后一行——净利润。

乐视一直给人的印象是它被夸大了:许多人不同意它是一个“二流视频网站”；光卖机顶盒是不够的，还要卖超级电视、超级手机、超级自行车和超级汽车...看来，朱应该满足的话:如果你愿意努力，你最终会失去的东西。

然而，乐视不仅走向了市场，而且成为了创业板的领跑者；数十亿的真金白银终于成为一线视频网站；超级电视运送了500万台工作台面，卖得更好；2016年，手机出货量将超过1000万部；电影业即将注入上市公司，体育估值超过200亿英镑，电子商务正变得越来越引人注目...贾悦婷在如此多的新闻发布会上吹的牛正在慢慢变成现实，乐视的生态已经从“画饼”变成了可以充饥的“食物”。

"在低矮的屋檐下，我们不得不低下头."乐视通过各种金融技术保持上市状态，避免亏损是可以理解的。

从融资的便利性和可行性来看，a股上市是一个非常糟糕的选择。2014年8月，乐视提出募集45亿股新股。经过许多波折，到现在为止，一分钱也没有到。

就目前而言，乐视有必要抓住成熟的资本市场，筹集宝贵的资金支持企业发展。早在2015年7月，老虎嗅嗅(Tiger Sniff)就决定让乐视收购酷派(Coolpad)的外壳(2369.9港元)，这有望在今年有所作为。

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