王健林的远征逻辑：收购术与前车之鉴

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“万达的所有并购都有一个特点。合并完成后，将在一至两年内资本化。资本化之后，用于并购的资金将被收回，公司将不再负债，也不会扩大业务。”

当年，amc扭亏为盈，实现利润5000万美元。推出四个月后，它在纽约证券交易所上市。2013年底，万达持有amc股份，市值超过14亿美元。

根据公告数据，2015年传奇影业总营业收入为30.2亿元，亏损36.3亿元，这使得万达影业在收购传奇影业母公司青岛电影投资后实现净利润39.7亿元。

“万达在迪士尼干了20年就赚不到钱”，“愿意成为思聪直播平台的免费平台”，“万达在海外投资的竞争力很强”...作为中国房地产行业的“金句王”，一旦亚洲首富王健林出现在脱口秀节目中，他的言论很快被媒体拆解成多个信息点并广为传播。作为万达集团的董事长，他对儿子几乎无所不谈，从公司管理到海外并购。当被问及西班牙大厦被封锁的问题时，王健林甚至回应称，虽然万达可以在不亏损的情况下离开，但这是中国企业走出去的一个很好的例子。

“钱”仍然是合乎逻辑的

“钱不是万能的，钱是万达的。”在万达宣布海外并购的新闻发布会上，一些参加新闻发布会的人在朋友圈里发表了这样的声明。众所周知，这家从商业地产起步的私营公司，通过万达广场的快速标准化复制，扩大了规模和品牌。2002年，万达集团的总资产只有100亿元左右，2015年，万达集团的资产(根据成本法的数据)达到6340亿元，是13年前的60多倍。

近两年来，在房地产行业趋于饱和的现实下，接近“30年老店”的万达开始寻求向文化、休闲旅游和金融转型，甚至明确提出将房地产业务比重降至一半以下的计划。

扩大海外业务规模，调整产业结构，并购已经成为一种有效的手段。万达在2012年开始收购美国电影公司amc，并正式迅速进军海外市场。在最近几年的探险中，一些古老的西方公司或项目被纳入他们的指挥之下，如汐、西班牙大厦、传奇、钢铁侠公司等。

据《中国商报》记者不完全统计，近年来，万达海外项目总投资规模已超过500亿元，计划投资项目总投资超过1000亿元。根据王健林的计划，到2020年，万达集团的总资产将达到2000亿美元，市值达到2000亿美元，收入达到1000亿美元，利润达到100亿美元，其中房地产业务与非房地产业务的比例为35: 65，国际业务占30%。

去年在哈佛的演讲中，当被问及万达的海外并购优势时，出身于军队、热爱摇滚乐的王健林非常直接地回答了两个词:“有钱。”面对中央电视台的镜头，王健林重温了这个古老的故事:“首先，这句话是个笑话，因为在哈佛演讲时，(问我)什么是核心竞争力？我开玩笑说有钱。我后来回答说，有几个核心竞争力。说到钱，万达怎么能和国有企业相比呢？”

但从万达并购的频率和速度来看，它显然需要非常富有。例如，钢铁侠公司就是一项受跑步启发的投资。去年8月底，万达宣布收购WTC 100%的股权。37年前诞生于夏威夷的铁人三项被称为世界运动的极限。世界铁人公司总部位于美国佛罗里达州坦帕市，是世界上最大的铁人三项赛事运营商和最著名的铁人三项赛事品牌所有者。在当天的新闻发布会上，王健林表示，在过去两年开始跑步后，他发现身边跑步的人越来越多，他觉得跑步相关的行业未来有很大的市场潜力。这项投资是6.5亿美元。

铁人公司新闻发布会在索菲特酒店举行，酒店位于北京国际贸易中心东侧。该物业属于万达，王健林每天工作的万达总部也在附近。在过去的四年里，许多海外并购通过中外媒体从酒店七楼的同一个宴会厅传播到了世界各地。例如，2013年6月，在amc之后，万达宣布将在英国投资10亿英镑，包括收购Sunseeker游艇公司(Sunseeker Yacht)，以及在伦敦核心区建造超五星级酒店和公寓。2015年1月，万达在这里宣布将以4500万欧元收购马德里竞技足球俱乐部20%的股份；今年2月，该公司宣布将以10.5亿欧元收购欧洲体育媒体巨头英方体育媒体集团。2016年1月12日，万达宣布将以不超过35亿美元(约230亿元人民币)的现金收购美国传奇电影公司。

从上述海外收购来看，大多数行业都专注于娱乐和体育。王健林早年涉足足球行业，一直偏爱体育事业。据粗略计算，万达在这三家海外体育公司的总投资接近120亿元人民币。对此，王健林的算法是，美国有3亿人口，体育产业收入是5000亿美元。中国体育产业的实际收入现在只有100亿美元左右，只有美国的1/50。中国政府提出的口号是，到2025年，中国体育产业的收入将达到8000亿美元(50000亿元人民币)，也就是说，在未来10年里，中国体育产业的收入将每年增加5000亿元人民币，以实现这一目标，因此，体育市场是极其巨大的。

王健林一直强调，万达的海外扩张不是中国的“土皇帝”，万达的每一笔投资都是合乎逻辑的。例如，万达将不再收购俱乐部，因为“如果它不赚钱，它就不会盈利，它的利润将基本上被球员拿走。”他认为，理想的并购是企业能够相互整合和互动，或者在中国市场有较高的成长性，或者有较大的品牌价值。王健林透露，未来英方运营的铁人三项项目将并入铁人公司。此前，有报道称，收购汐后，万达着手在青岛新建汐游艇厂，并计划在这里建造一些中小型游艇，以降低成本、增加利润。汐游艇还将与万达的旅行社互动。2013年，万达收购了四家旅行社，希望将旅游服务与万达文化旅游城联系起来，形成旅游产业链。上述铁人三项和其他运动，如现场音乐，作为现场活动，有商业潜力推动旅游目的地的消费。

此外，王健林还有一个基本的M&A逻辑，即被收购公司的业务应该能够在中国登陆并在中国产生高额利润。万达的影视并购就是这样。根据美国电影协会的数据，2012年中国的票房约为27亿美元，成为北美以外最大的电影放映市场。今年1月，王健林收购联想时，他预测2023年中国电影市场将是北美的两倍。当时，他认为联想旗下的电影ip可以与万达自己的电影和电影制作业务形成一个影视生态圈，并作为电影产业的延伸，与旅游、儿童娱乐等相关产业互动。

尽管如此，万达还是受到了大规模收购的质疑。在哈佛说“有钱”，开玩笑，或者回应外界对万达频繁“买入买入买入”的质疑。王健林在接受采访时说，他发现了一个问题。一些海外投资银行认为，万达的持续并购已经造成了非常沉重的财务负担。“事实上，这是错误的。仔细看。万达的所有并购都有一个特点。合并后，它将在一到两年内资本化。资本化之后，用于并购的资金将被收回，公司将不再负债，也不会扩大业务。”

他这样介绍万达的M&A技巧:“这只是为M&A筹集资金的开始，M&A的目的已经确定，业务已经完成，领先的模式已经建立，逻辑关系已经明确，公司未来将如何盈利，是什么样的业务模式，然后通过私募或上市后增发来稀释成本。”当你明白这一点时，你会认为所有的债务都是暂时的，相当于过桥。”

过去的收获和教训

除了公司自身的品牌效应、盈利能力和在中国市场的发展之外，万达收购的对象还有另一个相似之处，它们可能在未来上市。今年年初，王健林表示，他将在今年内启动中国电影制作和发行业务的ipo。当他收购铁人三项时，他也透露了他将体育产业打包上市的计划。

然而，单独推出电影制作的计划最终被放弃了。5月12日晚，被叫停了两个多月的万达院线发布了万达影视私募和整合资产重组计划。在此次重大资产重组交易计划中，万达电影表示将收购万达电影及其子公司联想电影，并披露了其业绩。根据公告数据，2015年传奇影业总营业收入为30.2亿元，亏损36.3亿元，这使得万达影业在收购传奇影业母公司青岛电影投资后实现净利润39.7亿元。

传奇式的亏损数字吸引了资本市场的注意力。“联想是一家波动和不稳定的公司。在最好的一年，最终利润超过2亿美元，而损失几乎是几亿美元。核心原因是产品。如果今年推出一两个大型产品，财务报告看起来会很好；如果今年没有好的作品，或者如果你投资了一件作品却遭受了巨大的损失，那就会造成损失。”对此，王健林表示，万达在收购联想之前已经进行了长时间的谈判，并对公司的风险控制、年度投资计划和利润做出了制度安排。

万达在2012年收购amc时，amc给万达带来了巨大的品牌效应，这在当时的世界上是不为人知的，但当时amc也负债累累。当年，amc扭亏为盈，实现利润5000万美元。推出四个月后，它在纽约证券交易所上市。2013年底，万达持有amc股份，市值超过14亿美元。这是一个王健林一直津津乐道的投资故事。万达院线总裁曾茂军日前在接受采访时也表示，万达有收购亏损企业、扭亏为盈的经验。

未来传奇能否像amc一样成为现金流来源而不是负担，取决于万达在并购后的运营能力。王健林曾经告诉媒体，万达的目标是到2020年占据世界电影市场的20%。如果能够实现，万达将在全球电影市场拥有相当大的话语权，利润点不仅是门票和销售，还会有其他边际效应。

在中国企业海外投资的过程中，外国的法律法规甚至文化习俗的差异都可能成为海上的暗礁，给来自中国的投资船只带来风险。早些时候，当冯仑带领万通投资纽约“中国中心”时，他遇到了自己想开一家餐厅的问题，但最终因为当地餐饮管理的限制而搁置。冯仑曾经开玩笑说，美国工人需要喝咖啡的时间，而律师在堵车时需要钱。所有这些细节都需要中国企业走出去重新适应。

万达也是如此。除了传奇般的财务数据，西班牙大厦的障碍曾是万达海外扩张风险外部审查的焦点。“西班牙大厦”建于1953年，位于西班牙马德里市中心，是当地的标志性建筑。2014年6月，万达以2.65亿欧元的价格正式接管了这座几乎被金融危机摧毁的西班牙建筑，这比当时的购买价格低了1.24亿欧元。2015年后，外国媒体报道称，当地喜爱旧建筑的人反对万达拆除和重建西班牙建筑，而马德里新市长拒绝承认前市长和王健林上任后做出的承诺，导致项目改造陷入僵局。

“在与西方政权打交道或购买产品时，我们应该考虑过渡因素。这个项目还是要检讨自己，就是太相信以前的市政府和区政府的承诺，忽略了他们一年之内会改变。这种程序在外国还没有这么快，而且在变革之后，新政府不承认你。”对此，王健林坦言，“所以虽然这栋楼很便宜，我们可以退出，但是可能会有中国公司来买一些东西，或者万达不排除有一件事情在未来没有被考虑，而且是在投资之后才被带进来的。在这种情况下，这件事对万达本身并没有太大的意义。无论如何，我们不会亏钱就走人，但这是中国企业走出去的一个很好的例子。”

今年年初，喜爱唱歌的王健林在万达集团年会上演唱了崔健的《假和尚》。歌词是这样的:“我想从南到北，我想从白到黑。”我希望人们看到我，但我不知道我是谁。”