创业早期融资 估值越高越好吗？

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投资者应该如何评估早期项目？企业家在融资时应该如何写融资金额？越高越好还是越低越好？这是黑马金融首席执行官、黑马基金管理合伙人陈在内部培训期间的主题演讲“人人都是投资经理”的一部分。我们提取了“估价”的主题，并与您分享。

陈曾就读于清华大学机械工程学院和北京大学光华管理学院。作为一名不断进取的企业家，他在过去的15年里先后创办了几家互联网公司，并成功地将其出售。他目前是黑马金融的首席执行官和黑马基金的管理合伙人。主导和参与的投资项目包括:三个爸爸、疯狂的老师、怡化科技、优华、汤阴无限、it橙、安视科技、彩球、郁金香体育、快乐之旅等。

项目评估是项目投资的关键环节。在一些业务计划的末尾，他们的计划融资金额没有列出，这是绝对不合格的。无论上市融资金额是大还是小，双方都可以具体讨论，但你不能不写一个融资范围。例如，你想要500万到800万，并发行5%到8%的股份。

你值多少钱是一个企业最基本的东西。对话结束时，一些创始人无法说出他们的具体融资金额。在这种情况下，我们会认为团队没有清楚地考虑他们的业务逻辑。

融资金额是投资机构在项目方与投资机构沟通时必须问的最后一个问题。当很多投资者知道融资金额时，他们会说:“这还不错，但有点贵”，或“这个项目的估值是合理的，投资机构会尽快跟进”。因此，在融资过程中，估值非常重要。

在第一轮融资中，估值可能会略低

我回顾了过去两三年我们投资的项目，所有安全性高的项目都是过去比较便宜的项目。这是一个融资的冬天，融资非常困难。因为有些企业以前烧了很多钱，而且后续融资困难，很容易就把它甩了。一般来说，在第一轮融资的这个阶段，我们感觉比较安全，整体估值一般在1500万元以下。

稍微低一点的估值会带来什么好处？

首先，你的后续融资会很容易。例如，第一轮的估价是1500万元。如果你取得一点成绩，你可以用3.5亿元的估值融入下一轮。那些进入下一轮的人不会有任何心理障碍。

几天前，我与我们投资的一家公司的首席执行官讨论了下一轮融资节奏。最初，他的下一轮融资是按照2亿元的估值融资的。他们非常兴奋，觉得按照2亿元的估价，他们可以拿到一笔比较大的钱。但事实上，这个数字对项目方(企业家)来说是一个巨大的压力。让我告诉你一个真实的案例。我们投票赞成的一个项目被一个著名的机构赢得了。当我们投票时，它更便宜，而且估价不到2000万英镑。后来者按1亿元估价投资，投资后估价2亿元，投资2000万元。这个项目花了五个月的时间，从开始接触这个著名的机构，到最后交付所有的法律规定。这是一个特别漫长的过程，在上个月，项目方几乎崩溃，因为他的账户里没有钱。起初，他认为出资应该快。你的大组织不能在两三个月内处理好吗？不幸的是，这是不可能的。

只要项目融资金额超过1000万，或者超过1500万，一是难以决策；第二，这个阶段一般是一个大组织，而一个大组织的过程会特别长，因为它必须在不同的层次上相遇。此外，在正常情况下，大型机构的法律事务是外包的。为了避免任何错误，外包法律公司会一遍又一遍地和你一起梳理公司结构。在现阶段，投资机构不会干预。他认为他们已经有了投资意向，然后需要与法律部门确认具体事宜。等到项目方与法律部门讨论完所有具体细节后再谈付款。但是在法律事务的这个阶段，它可能会让你延迟两到三个月。法律事务部将与项目方认真反复讨论所有细节，项目方很难超越法律事务部门，在与法律事务部门讨论细节时直接询问投资方是否可以同时印钞。投资机构的合伙人肯定不会给你开绿灯，因为他害怕任何问题。因此，在这个时候，后续融资将是繁琐的，资金将是长期可用的，所以将有一个项目方的资金链的突破。

第二，如果项目估值便宜，投资者在开始时会有更多的权益，所以以后很容易套现。例如，我在2014年投资游戏时，通常会投资两三百万元，我会持有20%甚至30%的股份。在这种情况下，每个人都赞成。因为他的初始估价只有1000万英镑，到2015年，当任何游戏项目推出时，他可以要求3000万英镑的估价。在这种情况下，拥有成品的团队比只有一个计划要容易得多，投资机构也更容易做出决策。如果投资者有足够的股份，他们可以通过出售一些旧股份或其他方式来保护我们的权益。

我们遇到了其他情况。

例如，一个做技术研发的创业项目，第一轮融资，估值1000万，我们投资了200万股，占其中的20%。但在下一轮，因为许多投资者前来寻找，创始人开始夸大自己，觉得他的项目应该非常有价值。当时，我们建议他估价5.6亿元，先拿到钱。但他最终选择了对他估值最高的公司。那家公司并不真正了解这个行业，但它确实很富有。而创始人只想融资1000万元，所以他告诉这家公司，我想根据2亿元的投资后估值来融资，1000万元只能占我股权的5%。2014年底和2015年初，市场非常热，所以公司根据这个估值进行投资。

最近，创始人又和我们谈了谈，说他想召集所有的投资者开会，因为他们之前的估值太高了——2亿。现在，如果他想再融资，他必须至少融资2.5亿或3亿元人民币，即使它占5%的股份，他也必须投资1500万元人民币。然而，投资者觉得他们投资了这么多，他们的话语权很小，所以他们不愿意按照这个估值来，所以现在项目方被困在了2亿元的悬崖上。他问我们所有的投资者，他能否按照1亿元或1.5亿元的估值完成这一轮。结果，出现了一个大问题。所有之前进入的人都不愿意调整估值，甚至他会触发一些其他条款。

因为所有条款都规定你的下一轮融资估值不应低于这一轮融资估值，否则，投资者将根据下一轮估值重新计算持股比例。例如，上一轮你投资了2亿元，下一轮估值变成了1.5亿元，所以我会根据1.5亿元的估值重新调整我之前投资的资金，多占你的股份，这已经包含在所有的保护条款中了。

此外，这还涉及信心问题，因为所有投资机构都必须在下一轮投资前进行尽职调查。你向投资机构出示你以前的投资协议，对方发现项目在最后一轮投资了2亿英镑。为什么你要在这一轮给我报价1亿或1.5亿？只有两种可能性。首先，你做得不够好，所以你现在拿不到钱。在这种情况下，投资机构会非常担心，他们会成为继任者吗？其次，如果你过去过于膨胀，投资机构会担心你的团队，以及你的人员素质和创始人的能力是否有问题。因此，这种早期估值过高，很容易导致一些问题。

有多少股票适合早期融资？

在早期阶段，投资者应该持有多少股份？一般来说，通常希望占至少10%，优选在15%和20%之间。

它会花费25%到30%吗？也有可能。首先，这取决于创始人是否会接受，但他会觉得股份需要在后期稀释，所以他不会在这个阶段发行太多的股份。第二，我们也担心我们会开始占用太多的股份，这会导致他以后的融资困难，或者会很难激励他的团队。

如果我们按15%或20%估算，如果你拿300万，很容易推断出这轮融资的估值是多少。这是一个相对简单和粗鲁的方法，也就是说，我会给你你现在需要的钱，然后我会给你一个我现在想要多少股的估值。

一般企业家在这个阶段都很弱，因为现在什么都没有，所以投资机构必须有更多的股份。项目方不可能少要钱，因为你现在需要300万元，如果投资机构只投资100万元，项目方就不能完成它所做的。因此，一旦这两个刚性条件被叠加，项目方的当前估价将被推导出来。这样，项目方目前是一家估值约2000万元的企业，这个估值基本上在我们前期投资的投资额范围内。

为什么许多项目被高度重视？因为他的人工成本已经很高了。同时，随着当前价值的回归，项目的价值也会随着经济周期的变化而相应变化。回报的价值是什么？两天前，我在朋友圈子里看到一段话:“现在一个ios程序员的月薪只有12000元，这让程序员活了下来。”然而，投资者可能认为他应该降低一点，最好是降低到8000点，因为他之前一直在上涨。

很多时候，我们会遇到一些非理性的金融家，我们也有一些技巧让他把估值降低到合理的范围。因为许多金融家实际上不理解这一点，他认为估值越高越好，所以我们必须向他清楚地解释融资步骤。如果你在不恰当的时候使用过高的估价，这也会对你的项目造成巨大的障碍。

我见过一些非常顽固的金融家。他只是认为融资估值越高越好。“如果有人能给我2亿，为什么我只需要1亿？”在这种情况下，首先你必须向他明确这个项目的后续融资，不要为了眼前的利益人为地为你的后续融资制造很多障碍。第二，教他一个正确的方法，也就是说，你应该选择一个对企业真正有价值和对你有帮助的投资企业，而不是选择谁投资更多的钱。2015年，有许多地方基金，因为有许多房地产转型。他给了你钱后，并没有帮助你以后的成长，因为他们缺乏相关的行业资源。在没有价值和后续资源支持的情况下拿走这些钱之前要小心。

通常，金融家们的另一个坚持观点是，创始人觉得投资机构占据了企业的大量股份，这些股份被稀释了，甚至创始人最终也无法持有它们。首先，我们应该让企业的创始人明白，你看到的上市公司的老板基本上只占公司的很小一部分。从几个点到十几个或二十个点，几乎没有一个能真正超过30个点。因为你的股票不断被融资和稀释，或者分配给你的团队。

一般来说，当一个企业处于第三轮时，公司的主要合伙人一般拥有30%或更少的股份。所以不要坚持说，你是否持有股份，你是否占51%以上，或者你是否是相对最大的股东。投资机构应该首先向企业创始人解释这一逻辑，否则很难达成一致。

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