博纳影业完成私有化、欲3年内A股上市 于冬：A股排队上市 博纳也不会是最后一

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阿里影业今天(4月11日)宣布，博纳电影集团的私有化已于4月8日完成。

交易完成后，出资8600万美元的阿里巴巴影业将间接持有博纳影业约8.94%的股权(完全稀释后约为8.29%)。阿里巴巴影业入股博纳影业后，双方将加强内容制作和发行方面的合作，进一步提升双方在整个娱乐产业链中的优势。

博纳电影集团董事长兼首席执行官俞东表示:“博纳电影集团正式完成私有化。博纳已经有了足够的财务基础和公司治理，灵活的资本环境将使我们拥有更大的展示空间，更快地推广公司战略。我希望共同努力，创建一个覆盖整个产业链的基于平台的影视生态系统。”

目前，博纳影业的主要业务领域包括影视制作、影视发行、影院投资、影院管理、广告营销、艺人经纪等。

博纳为什么走上私有化的道路？

2015年6月12日，博纳宣布私有化退市，董事会已收到董、红杉资本和复星国际的私有化要约。在两天后的“第18届上海国际电影节”上，俞东解释了博纳私有化的原因。像许多美国股票被摘牌的公司一样，博纳在2010年12月登陆纳斯达克，认为自己在美国股市。低估了:

真正让我下定决心重返a股市场的是“智取虎山”。博纳取得了如此好的票房成绩，赢得了国内市场的一致好评，也引领了打造红色经典的话题。但在同一时期，博纳在纳斯达克的股价一直在下跌，这让我非常难过。”

一部电影的成功并没有显著改变博纳的市场价值。余东说:“光是一部优秀的电影就能推动光的股价飙升，但在纳斯达克是不可能的。”美国股票是机构投资者，他们不了解中国电影公司的投资价值。在美国上市的55个月中，博纳有一个季度没有盈利，我们被严重低估了。”

也正是这种“智取虎山”，使俞东和马云走得更近。马云非常喜欢，看了两遍...这出戏也奠定了我在中国企业家群体中的地位。”

此后，博纳电影公司开始了三项标准行动:私有化和退市、解除股权结构和收购a股。

博纳的私有化价格完全配得上投资者

美股对博纳的低估主要体现在与a股的比较上。俞东曾经感慨地说:“我问过王长田，问过王中磊。你认为博纳、华谊和光明之间的差距真的能超过10倍吗？”

博纳影业上市五年来，已有64部电影拥有自主知识产权投资，累计票房130亿元。资产规模增长近30倍，盈利能力增长至少20倍；

博纳电影发行公司是博纳电影集团的子公司，在过去的16年里发行了280多部中外电影。2015年，博纳制作发行了16部电影，总票房为32亿元人民币。博纳的市场份额平均每年达到8%-12%。

博纳正式运营39家电影院。

然而，与博纳电影的表现相比，它的市场价值略显尴尬。截至发稿时，华谊兄弟的总市值约为394亿元，光媒体的总市值约为373亿元，而与前两家影视企业相当的博纳电影的市值仅为8.56亿元。冬天难过是有道理的。

2015年12月15日，博纳影业宣布，阿里巴巴影业与俞东、红杉资本和复星国际签署协议，加入博纳影业私有化后的收购财团，包括阿里巴巴影业、腾讯、中信证券、金石基金、萨夫兰资本、红杉资本和复星集团，每家目标公司的美国存托股份为13.70美元(或每家目标公司普通股为27.40美元)，交易价格比2015年6月11日12.86美元的收盘价高出6.5%。 2015年(私有化要约前的最后一个交易日)，比6月12日前30个交易日的平均价格高出20.4%。

博纳电影在30个交易日和60个交易日的平均价格分别为11.5美元和10.8美元，30个交易日的平均价格高于后者。博纳电影选择了30个交易日的平均价格作为参考，这对投资者更有利。同时，30个交易日的平均价格溢价为20.4%，这表明博纳在收购中非常仁慈。

阿里巴巴影业能为博纳做些什么？

俞东在2014年上海国际电影节上高喊“未来整个电影业都将为英美烟草工作。”私有化后，博纳成功将阿里和腾讯的公司合并为买家。

从博纳电影的股权结构来看，俞东是第一大股东，持股比例为32.3%，复星集团是第二大股东，持股比例为20.8%。阿里巴巴影业间接持有博纳影业约8.94%的股权，仅是少数股东。

虽然阿里巴巴影业的份额很小，但它可以帮助博纳垂直整合电影行业，专注于博纳的主要业务:电影制作、电影发行、电影投资、电影管理、广告营销、艺术家经纪等。

接下来，博纳和阿里巴巴影业将在以下领域展开合作:

乐宝、淘宝电影和约克软件是阿里巴巴影业的平台业务。博纳电影的优势在于制作和发行。发行可以依靠在线娱乐预热和淘宝电影等售票渠道；

海外投资。博纳的海外投资与合作一直是与复星合作，现在也有阿里影业的帮助，可以共同购买版权，投资海外电影；

内容制作。阿里巴巴影业也开始投资内容制作，可以依靠博纳在影视圈积累多年的资源；

用户风扇操作。博纳可以利用阿里的微博资源发布公告，也可以利用数据、云计算等技术提供更多的用户头像；

博纳愿意等待三年上市，但不会借壳上市

不久前，知情人士透露，博纳正努力成为第三家拥有海外发行权的电影公司——回归a股。“博纳的股东复星集团去年在美国与studio8签署了一份合同，必须参与其在大中华区的电影发行。在这方面已经有了一个布局。”

对此，余东也回应道:“我有信心说，如果你真的想打开第三部进口电影的许可证，博纳是最强大和合格的。”

a股关注申请上市公司的持续盈利能力。博纳“在美国上市的55个月中，有一个季度没有盈利”，因此盈利能力不应成为博纳a股上市的阻力。

但是在4月6日，也就是博纳公司私有化的前两天，美国股票评级机构华尔街评级公司将博纳电影公司的股票评级从“持有”下调为“出售”。原因是博纳影业净利润恶化，股票投资回报令人失望，利润率低，股票本身历史表现不佳，每股收益增长也较弱。评级报告的要点包括:

博纳电影净利润的同比表现远逊于标准普尔500指数和媒体行业的平均水平。净利润同比下降195.2%，从564万美元降至-536万美元。

目前，股票投资回报率低于去年同期。与媒体行业和整个市场的其他公司相比，博纳电影的投资回报率明显落后。

博纳电影公司的毛利率很低，目前为19%，与去年相比有明显下降。-10.07%的净利润远低于行业平均水平。

去年，博纳电影公司的股价下跌了25.83%，远低于标准普尔500指数的表现。此外，公司的每股收益同比下降了200%。

当然，你可以认为这是美国股市对博纳的低估。

一些分析师表示，即使这个过程进展顺利，a股上市也至少需要两年时间。然而，由于国内市场的快速变化，很难保证两年后的影视产业状况，也不知道博纳能否赶上最佳时期。

尽管如此，余东对博纳的a股上市仍有信心。“与其他等待上市的影视公司相比，根据博纳影业的声誉和影响力，即使排队的人不是最后一个。”

余东计划三年后上市，但他不会选择借钱。

“我已经计划等三年。”于东表示:“博纳的经营状况非常好，我们的股东愿意和我们一起慢慢排队。”博纳的估值不高，a股的外壳也不便宜。与其稀释股票购买贝壳，不如通过ipo。在此过程中，博纳不排除通过其他方式融资。”

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