人民日报罕见唱多债市 政策呵护重点“由股转债”？

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6月15日，《人民日报》发表了一篇题为《政策利好消息频频出现，债券市场的“轮子”在动》的报道。文章援引市场人士的话说，推动债券市场进入快车道具有非常积极的意义。

华夏银行发展研究部战略办公室主任杨赤在接受《人民日报》采访时表示:

“发展债券市场有利于缓解中小企业普遍存在的融资困难和融资成本过高的问题，也有利于分散和化解金融风险，增强金融体系的稳定性。”

长期以来，我国大力发展直接融资。杨赤认为，要想增加直接融资的比重，关键是看推动债券市场发展的车轮能否转动。

报告还称，最近一段时间，有关债券市场政策的好消息频频出现:

5月26日，中国人民银行发布公告，取消银行间债券市场债券交易流通审批，简化债券银行间上市程序，提高上市交易流通效率。5月27日，国家发展和改革委员会发布《关于充分发挥企业债券融资功能，支持重点项目建设，促进经济平稳较快发展的通知》，放宽城市投资企业债券发行条件，加快发展以债券为代表的直接融资。

截至2014年底，中国债券市场余额超过35万亿元，仅次于美国和日本，银行间债券市场余额占债券总余额的94%。截至今年4月底，债券市场托管余额为37.3万亿元，银行间债券市场托管余额为34.6万亿元，占债券市场托管余额的92.7%。

作为权威的官方媒体，《人民日报》刊登的文章、评论甚至版面编排已经成为市场解读官方意图的重要方式。在本轮牛市形成过程中，人民日报、新华社等媒体多次传达了“关心”股市的意思，但关注债券市场的情况并不普遍。

兴业证券宏观分析师王汉(报价601377，咨询)也在报告中指出，政府的重点可能从股市转向债市:

一方面，在过去一年股市经历了快速上涨后，各种声音讨论的话题从一年前的“a股还有希望吗”变成了“a股有泡沫吗”，应该可以减轻政府对股市“过冷”的担忧。最近a股市场(尤其是创业板)波动很大，但我们不再看到官方媒体和领导人通过各种声音“关心”股市，这可能是一个值得关注的信号。另一方面，政府“保证增长”的呼声开始上升。一方面，它强调金融实力(需要贷款支持)，另一方面，它通过psl解决银行期限错配的压力，这可能意味着政府短期内的主要任务将是“稳定增长”和相关的债务融资。

兴业银行强调，它并不认为这是“走老路”，从中长期来看，通过股市帮助经济创新仍是大势所趋，但阶段性政策关怀的重心从股市转移到债市的可能性很大。

这种转型的逻辑在于，支持依赖于债务融资，转型依赖于股权融资。现在股市的受欢迎程度可能已经达到了政府的“目标位置”。未来，无论是股票债务滚动还是经济触底，它都将更多地依赖债务融资。据报道:

从经济结构转型的角度来看，为了培育新的增长点，金融资源必须向新兴产业倾斜。新兴产业的高风险和不确定性意味着股权(风险投资)模式是解决新兴产业融资问题的主要手段。但与此同时，为了确保经济中不存在系统性风险，中国存量超过100万亿元的债务必须平稳维持，而要解决这个问题，债权市场必须稳定。因此，从这个角度来看，股票市场、债券市场和政府都是“两手抓、两手硬”。

从去年官方媒体对股市的“关照”，到今年，政府官员定下了“资本进入股市，也进入实体”的基调。在过去一年左右的时间里，政策不断为股市创造动力，在流动性、金融开放等各项政策的配合下，股市异常火爆。但与此同时，我们注意到，股票债务问题仍然需要解决。一方面，地方政府债务的存在仍然存在不确定性；另一方面，由于股票市场高回报和不稳定的银行负债等因素，银行信贷投资实体的动机不足。与股票市场相比，包括贷款在内的债务融资没有出现快速复苏的迹象，股票和债券市场呈现“冰与火”的现状。

然而，中国债券市场要发展壮大，还有许多问题需要解决。《人民日报》报道称，交通银行金融市场中心高级分析师许(报价601328，咨询)指出了三个问题:

1、中国债券市场的参与者主要是商业银行，类型单一。

在以直接融资为主的国家，如美国，银行持有债务的比例约为13%；在日本和德国等间接融资国家，银行持有债务的比例约为37%和32%。“中国商业银行的负债比例已从1999年的99%降至近期的64%，仍远高于发达国家的水平。”许表示，这种银行主导的局面导致同质预期和单边市场的形成，影响了市场发展的深度。

2、债券市场有长期管理。

目前，我国债券审批和发行涉及多个部门，如NDRC管理公司债券发行、中国证监会管理公司债券发行、中国人民银行下属的交易商协会管理短期债券等，影响了债券发行效率。多头管理也很容易导致监管当局走自己的路。例如，债券市场分为银行间市场和交易所市场，这两个市场仍然没有完全连接。一些部门建立自己的场外债券市场或准债券市场，导致重复建设。

3、中国债券收益率曲线也需要改善。

十八届三中全会《决定》明确提出要“改善反映市场供求关系的国债收益率曲线”。目前，我国国债品种和期限结构仍不合理，中期国债比重过高，一年以内的短期国债和十年以上的长期国债比重较低，国债周转率低，流动性差，影响了国债收益率的稳定性和权威性。