刘姝威PK贾跃亭背后 乐视生态如何撑起千亿市值

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因为乐视首席执行官贾跃亭对25亿元降价的评价是“钱太容易了！”，即“投资者购买股票是为了投资回报，而不是向大股东免费送钱！投资者不是傻瓜！”中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威最近与乐视“搭讪”，并于6月23日发布了乐视的财务分析报告。

2002年，刘姝威因揭露蓝田股票欺诈案而在资本市场声名鹊起。“蓝天事件”是继“银广夏”之后，中国股市又一出经典的上市公司财务欺诈剧。这一次，刘姝威将矛头指向了创业板的龙头企业——乐视，这让人们预计“蓝田风”风暴将再次来袭。

在刘姝威发布的报告中，提出的问题有:乐视电视亏损严重、乐视烧钱模式不可持续、乐视擅长讲故事等。，因为之前很多媒体已经曝光了他们，但很多人希望她能揭露关于乐视的“商业欺诈，依靠股市圈钱”等问题，但没有提到他们。乐视似乎“相对容易”化解了这场质疑风暴，甚至还发微博邀请刘姝威访问乐视。

刘姝威的问题合理吗？乐视的风暴会在这里停止吗？结合刘姝威报告中提到的问题，让我们梳理一下乐视的痛点，看看乐视的生态闭环背后存在哪些差距。

硬件什么时候“烧钱”了

在刘姝威的报道中，一个重要的质疑点是乐视超级电视硬件的销售损失。认为乐视目前以低价补贴硬件产品占领市场的“烧钱”模式难以为继。

如果这种“烧钱”的理论发生在传统企业，那将是非常致命的。然而，如果是一个互联网企业，“烧钱”往往是通过上下游产业链的最佳方式。中国移动电话联盟秘书长王艳辉表示，尽管许多烧钱的公司已经死亡，但它们仍然活着。即使在目前，资本圈支持烧钱模式的势头也远远大于传统的企业运营模式。

“这种‘烧钱’模式能持续多久？乐视投资者愿意继续为乐视的“烧钱”提供资金吗这是刘姝威对乐视电视的挑战。这个问题已经够深刻了，到目前为止还没有得到乐视的明确答复。

业内有人认为，乐视终端的初期投资在成本上确实不是很好，这种商品不能资本化。然而，有必要在互联网时代抓住终端，因为终端的销量将带来持续的利润，并保持自己的市场份额。

然而，乐视的硬件投资显然比持续的利润增长要快得多。去年，乐视售出150万台乐视电视，净利润大幅下降，毛利率为-49.35%；主要负责终端业务的控股子公司乐视致新2014年实现营业收入41亿元，净利润亏损3.86亿元。LeTV.com计划“到2015年，超级电视的销售目标将达到300-400万台，数量将超过500万台”。这是否意味着收入会更严重地拖累业绩？随着乐视手机的大规模上市，新的硬件纠纷会加剧乐视的硬件损失吗？

互联网公司“烧钱”是一种商业模式，但作为一家对股东负责的上市公司，它能负担多少钱？财经网站记者就硬件的盈利能力采访了乐视移动总裁风行。他说，乐视手机不赚钱，而是依靠乐视生态来赚钱。然而，在乐视生态，有太多的地方投资，如硬件，服务，内容，系统等。硬件是最昂贵的部分。在性能翻倍、价格减半的口号下，乐视对硬件“无底洞”的投资将会增加。

乐视生态能不言自明吗

就市值而言，乐视的市值为1000亿元人民币，市盈率超过280倍。a股市场的市值和市盈率都远远超过其他媒体类股，而同类型视频网站优酷土豆在美国股市的市值不到50亿美元。与同行和竞争对手单一的发展思路相比，乐视倡导的“垂直整合生态”已成为其差异化竞争的核心力量，“平台+内容+终端+应用”构成了乐视生态链的闭环，也使其从视频网站走向以视频为核心的更高生态圈。

如今，乐视不是唯一一个玩生态概念的玩家。许多互联网公司依靠生态理念来获得资本市场的追求，他们也对生态声誉感兴趣。当小米副总裁兼小米电视负责人王川公开指责乐视没有生态，只有简单的业务关系时，遭到了乐视的强烈反击，甚至组织新闻发布会讲述了乐视的生态模式，并描述了乐视生态闭环的优势。与此同时，打击小米开放的视频行业联盟并不是生态的。

简而言之，LeEco Eco专注于满足用户的视频需求，开辟了从上游内容端到下游硬件端的产业链，并形成了视频云、电子商务和lepar(离线体验商店)等众多行业的生态圈。在这个生态圈里，LeEco拥有核心发言权，并开放外部资源。

虽然LeECO Economics的跨境商业逻辑已经被越来越多的人认可甚至模仿，但生态系统的联动和循环并不像看上去那么完美，这一弱点也成为同行和媒体不断攻击的突破口。

乐视自我介绍创造了一个开放的闭环。目标似乎是将两者的优势结合起来。然而，目前视频市场有优酷土豆、爱奇艺等竞争对手，电视行业有海信、tcl等传统强势企业。手机市场离不开小米。电子商务平台几乎是乐视的所有相关产品，影视内容无法与华谊兄弟(报价300027，咨询)和光明传媒(报价30000)相比

“就乐视目前开发的生态系统而言，哪个方面有能力形成一个生态基础并扩展生态系统？”it评论员孙永杰在文章中尖锐地指出，移动互联网产业和市场中两个成功的生态系统分别来自苹果和谷歌。前者是封闭的，后者是开放的。这两个生态系统的成功源于系统最重要组成部分的成功:谷歌的系统和苹果的硬件，它们延伸到生态系统的各个层面，形成一个良好的互动和循环。

目前，在乐视的生态中，乐视的视频资源似乎是唯一可以打开所有部分的核心资源。乐视试图将汽车和电子商务纳入其生态系统，但边开车边看视频和玩游戏肯定会影响驾驶，边看电视边购物可能与用户习惯相悖。乐视如何恰当地将生态系统与这些领域整合在一起是值得思考的。

财务报告无懈可击吗

在乐视的财务分析报告中，刘姝威全面分析了乐视的利润下滑和乐视电视的巨额亏损，但最终被贴上了“烧钱”的标签。

It评论员伊斯特兰遗憾地说:“作为一名财务专家，刘姝威对乐视财务报告的分析只停留在收入结构层面，没有深入挖掘收入确认、成本、费用和摊销等问题。”他认为乐视的财务受到了严重伤害。“最严重的问题是收入确认:乐视每售出一台超级电视就要缴纳24个月的会员费。显而易见，2014年1月售出的超级电视到年底只能确认490元的收入，而490元要到2015年底才能完全确认。根据这一原则，结合中期报告和年度报告提供的数据(上半年平均月销售额为12万套，下半年为13万套)，可以大致计算出2014年需要确认的会员费收入为3.78亿。乐视确认150万超级电视捆绑的15.3亿会员费为收入，目前的收入被夸大了11.5亿(占年收入的16.9%。”

此外，2014年，乐视给新公司造成了3.86亿元的损失，这主要是由于乐视的财务报告将乐视硬件销售的会员费收入计入了乐视的收入。最初，硬件+服务的收费模式构成了乐视新超级电视的总价格，但现在只有硬件的销售收入计入子公司，剩下的钱分配给了乐视，这显然会导致该子公司的大规模亏损。有些人仍然认为乐视2014年的光明财务报告与乐视的新努力有关。

乐视对此的回应是，根据《企业会计准则》的规定，子公司存在亏损。少数股东在合并报表层面合并属于母公司的所有者的净利润，而在收入层面抵销合并报表需要抵销母公司之间的交易。2014年，合并报表层面的收入抵消了新分配给乐视的收入份额。这个回答过于官方和专业，所以对于乐视2014年是否盈利存在不同的争议。

智能提款能解决资金的不足吗

2014年，贾跃亭和贾开始出售股份，借予上市公司，或质押股份，以解决乐视发展所需的资金。为了维持乐视巨大的生态运营，需要充足的资金。

在乐视手机会议的媒体采访环节中，贾月婷承认乐视缺钱。虽然乐视决定增加收入75亿元，乐视体育和乐视手机最近也获得了融资，但这些显然不足以弥补乐视资金的不足。

贾跃亭给出的方法是，作为大股东，他减少对上市公司的贷款。

乐视2015年股价超过100元，市值超过1000亿元，贾跃亭减持套现100亿元的计划让投资者百感交集。对于这种做法，有两种说法:一种是贾跃亭以乐视的高股价套现，然后借钱给乐视。在高位兑现后，他的资产没有贬值，他成功地保护了自己的资产。另一个评价是，贾悦婷的举动表明他对乐视未来的发展有坚定的决心和信心，支持乐视的发展。乐视甚至将这种对上市公司的无息反馈称为一种新的融资方式。

乐视表示，贾悦婷的无息贷款和再融资将使其获得180亿元的援助，乐视的资金短缺问题已得到解决。然而，一些市场参与者担心LeEco向外扩张带来的资本需求，因为LeEco的生态并不完美，投资者也没有看到LeEco的生态带来的盈利能力。相反，他们看到了LeEco向外扩张导致的费用激增。

根据乐视的公告，75亿元的募集资金将用于视频内容资源库建设项目、平台应用技术研发项目、品牌营销体系建设项目、银行还贷项目和流动性补充项目。贾悦婷的无息贷款资金将作为营运资金，缓解乐视的财务压力，满足日常营运资金需求。从短期来看，乐视的流动性问题得到了很大改善。

“乐视的摊位越来越大，一些产业布局可以说是整合了施乐的内容和相关的终端服务。然而，像农业一样，它与其他行业不相容。范围太广，乐视很难协调好每一个环节。”中国投资咨询公司文化产业研究员沈哲言说。

记者笔记:

围绕乐视的争议仍在继续。有趣的是，此时此刻，刘姝威教授和乐视都选择回避记者的采访要求。

不可否认，尽管站在话题的漩涡中，刘姝威教授的怀疑是值得称赞的。越来越多的资本市场高管在套现和讲故事，这注定不会给中小投资者带来真正的价值投资回报。刘姝威的五个问题之一是，“当一个证券市场充满‘故事’和‘概念’时，就没有提到投资者的回报...这个证券市场还能运作吗？“这一点绝对不仅提醒了乐视。

对于乐视和贾悦婷来说，荣誉和疑问还会继续。它能把一个拥有1亿资本的公司带到现在，尤其是在2014年遭遇巨大的负面困境之后，并在2015年成为创业板的领头羊。贾悦婷具有较强的资本运营能力和企业管理能力。然而，不管乐视的生态描述有多美好，不管贾跃亭对支持乐视有多有信心，投资者最终希望看到的是一家能够保持盈利、稳定发展的上市公司。尽管讲故事赢得了投资者的青睐，但这是表明上市公司是否真诚的唯一标准。

目前，乐视本身并不是无懈可击的，而乐视生态仍然需要时间来证明它能够支撑乐视的市场价值。