2014保险资管投资图谱 受限“偿二代”

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虽然2014年上市保险公司的净投资回报都达到了近年来的最高值，但它们的盈利方式各有优点。例如，平安(601318，古巴)、中国人寿(601628，古巴)和新华保险(601336，古巴)主要通过降低固定收益投资比例和提高股票等股权投资比例来实现高投资回报。

相关数据显示，去年平安、中国人寿和新华保险的固定收益投资比例(主要是债券投资和定期存款)分别下降了2.5%、5.56%和3%；以股票和基金为主的股权投资比例分别增长3.6%、2.85%和3.7%。

“保险基金去年的投资策略可能是过去3-4年来最激进的。”一个保险公司投资部的人打趣道。

到现在为止，他仍然无法想象。去年初，他的保险公司股票、基金等股权投资的比例只有2%，到了年中，这个比例突然上升到14%-15%。此外，该保险公司还购买了杠杆式公共基金产品，如军工B和房地产B，以获得超额投资回报。过去，这种操作直接被风控制部门以极高的风险为由拒绝。

正是这种“积极投资”使保险公司去年赚了很多钱。

数据显示，去年中国人寿、平安保险、中国太平洋保险(601601)、新华保险和PICC的净投资回报率分别达到4.71%、5.3%、5.3%、5.2%和5.8%，均达到近3-4年来的最高值。

然而，保险公司在2015年是否会继续这种激进的投资策略，似乎还不得而知。

上述来自保险公司投资部的人士坦言，公司高层专门召开会议讨论这个问题，总体判断是今年空股市仍然上涨，但是双向波动的可能性也在增加，谨慎操作是必不可少的。

目前，他在保险公司的股权投资比例已经下降到6%左右。公司高层之所以如此谨慎，某种程度上是担心中国保监会正在试行的“为第二代支付”政策(即以风险为导向的偿付能力监管体系)。与原规定相比，第二代赔付政策大大提高了保险公司对不同投资类别的风险资本要求。

这意味着，如果保险公司继续增加股权投资比例，其面临的风险资本要求将大大增加。如果不及时增资扩股，可能会影响保险公司的偿付能力充足率和产品管理策略。

“这是保险公司不愿看到的情况。”一位来自一家大型保险资产管理公司的人士直言不讳地表示，目前，该公司已经为第二代保单做了很多投资模型测试，并计算了股权投资应该保持多少投资比例，这不会影响偿付能力充足率。

他认为，另一种方法是，保险公司应降低股权投资比例，适度提高养老地产等房地产项目的投资比例，以确保现有投资收益率不会出现太大波动。

盈利有不同的方式

虽然2014年上市保险公司的净投资回报都达到了近年来的最高值，但它们的盈利方式各有优点。例如，平安、中国人寿和新华保险主要通过降低固定收益投资比例和提高股票等股权投资比例来获得较高的投资回报。

相关数据显示，去年平安、中国人寿和新华保险的固定收益投资(主要是债券投资和定期存款)占比分别下降2.5个百分点、5.56个百分点和3个百分点；以股票和基金为主的股权投资比重分别提高了3.6个百分点、2.85个百分点和3.7个百分点。

平安集团首席投资官陈德宪早前接受记者采访时表示，平安去年6月和10月增加了股票投资，总额约为210亿元。虽然一些头寸后来盈利，但股权投资的净增长约为90亿元。

在他看来，平安的长期资产配置策略不会有太大变化。去年，他们主要抓住了股市上涨的特定时机，实现了相对可观的利润。

相比之下，去年固定收益投资占CPIC净投资收益的5.3%。

截至去年底，中国太平洋保险股权投资占比同比下降0.7个百分点，至10.6%；其中，基金投资比例同比下降0.6个百分点，至4.4%，股票投资比例同比下降0.9个百分点，至3.8%；固定收益投资比重提高1.9个百分点，达到86.7%。

CPIC首席财务官潘并不否认他们对股权投资比较谨慎，尤其是当股权投资品种的收益超过同期沪深300指数的表现时，适时选择了一定的获利回吐。在固定收益投资领域，中国太平洋保险去年利用债券牛市，一度将3a级信用债券头寸增加约3%，实现了较高的投资回报。

“今年，我们认为债券市场可能仍有创收机会。”她表示，尽管许多机构认为中国正处于降息周期，但这可能导致债券市场价格的双向波动，如果这些交易机会能够被抓住，收益也将相当可观。另一方面，股权投资波动性很大，因此仍需谨慎操作。

与通过调整资产比例实现高投资回报的大型保险公司相比，中小保险公司更依赖于捕捉交易投资机会。

一家中小保险公司投资部负责人透露，去年其保险公司投资收益率超过8%的主要原因是公司债券交易团队抓住了多个交易机会，通过高卖低买信用债券和金融债券取得了良好的投资回报。中小保险公司的投资优势主要体现在“船小易转”。一旦投资判断错了，他们可以迅速转移头寸，夺回投资机会。

"然而，这种做法今年可能行不通."他承认，随着支付第二代保费政策的实施，中小保险公司不得不考虑投资策略的每一次调整，这将产生额外的风险资本要求。

由于中小保险公司的原始资本相对较小，在没有增资扩股等多元化融资的情况下，中小保险公司只能降低股权投资比例或交易频率，并首先保证公司的偿付能力充足率不受影响。

为第二代的“震惊”买单

目前，第二代付费政策对保险公司投资策略的最大影响主要体现在股权投资比例的降低。第二代政策要求的股权投资资本比率从目前的5%大幅提高到28%-48%，不同类型的股权投资对应的资本比率要求不同，这意味着保险公司不得不基于资本考虑降低股权投资的比例。

"我们已经开始逐步降低股票投资的比例."上述中小保险公司投资部门负责人披露。公司精算部门的计算模型显示，其保险公司的股权投资比例略高于10%，但为了保持这一投资比例，公司的偿付能力充足率可能会下降10-15个百分点，这是公司管理层和股东都不愿看到的结果。

“一旦偿付能力充足率继续下降，可能会影响公司的其他经营战略，甚至被监管部门限制开设分支机构，要求股东迅速增资扩股。”他分析了。除了降低股票等股权投资比例外，公司还计划重新调整即将推出的万能保险产品的利率，因为股权投资的比例已经下降，无法再支持原来设定的该产品的高预期收益率。

他透露，为了对冲第二代政策对公司投资收益的影响，保险公司仍在讨论提高房地产投资比例，用更高的房地产投资回报替代股权投资的收益损失。第二代政策对房地产投资的风险资本要求相对宽松，仍保持在目前的8%-12%。

"该公司希望将房地产投资比例提高到10%左右."他透露，他最近得到的一份新工作是研究房地产保险投资的各种风险控制措施。他的保险公司也开始积极向监管机构申请房地产保险投资。