央行再次降准 货币政策再降“及时雨”支持实体

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从4月20日起，央行再次采用“一般下调+固定下调”的方式下调存款准备金率。目前，中国经济正面临更大的下行压力，这种“抛售”将有助于进一步降低融资成本，更好地服务实体经济，不愧为“及时雨”。

然而，还应该注意的是，此次RRR降息并不意味着货币政策的转变，也不是一次强有力的洪水刺激，也不是沿着稳健的货币政策和适度从紧的方向进行的预调整和微调

4月19日，就在第一季度gdp数据发布的四天前，央行宣布了今年第二次全面的RRR降息。RRR降息超出市场预期，央行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点。此前，央行决定从2月5日起将存款准备金率下调0.5个百分点，同时实施有针对性的RRR减息。

在当前经济下行压力下，货币政策的时机和力度尤为重要，RRR降息的力度在0.5个百分点至1个百分点之间。如此强劲的RRR减幅是否意味着货币政策正在松动？

定向监管和及时努力

"这次RRR减产不仅及时，而且是必要的."民生银行首席研究员文彬说。根据此前RRR降息，央行曾一度普遍下调RRR 0.5个百分点，但这次直接下调RRR 1个百分点，下调幅度明显超出市场预期。

许多经济学家认为，存款准备金率的下调与第一季度的经济数据有关。今年一季度，中国国内生产总值增长7%，而消费、投资和出口三驾马车增长疲软，表明中国经济下行压力仍然较大，这使得市场对4月份再次下调RRR的预期明显升温。

" 4月份下调金融机构存款准备金率是合适的."中国人民银行研究局局长雷璐在接受《经济日报》采访时表示，RRR此次降息是为了确保流动性的稳定。

据金融统计，2015年3月底，广义货币供应量m2增长11.6%，比去年同期下降0.5个百分点。m2增速下降的主要原因是外汇账户同比大幅增加。今年一季度，外汇余额为26.82万亿元，一季度减少2521亿元，同比增加1.04万亿元。其中，3月份下降2307亿元，同比下降4048亿元。

“此外，根据央行发布的季度数据‘3322’，第一季度的财务数据普遍高于全年。”雷璐表示，今年第一季度m2增速和社会融资规模低于去年同期。为了稳定基础货币供应量，保持m2平稳适度增长，有必要降低存款准备金率。

自今年初以来，央行通过再融资、多边基金和其他工具以及公开市场操作补充了流动性，但仅使用这些货币工具是不够的。文彬认为，中国的基本货币投放机制已经发生了根本性变化，有必要增加RRR减息时间，以保持充足的流动性。“即使未来外汇储备出现反弹，流动性也可以通过回购得到恢复。”文彬说。

护送实体的力量没有减弱

这一RRR削减延续了“一般削减+固定削减”的最后组合。央行决定在总体下调1个百分点的基础上，加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，农村信用社、农村银行等农村金融机构下调1个百分点，农业发展银行下调2个百分点，符合审慎经营要求、对农业、农村、农民或小微企业有一定贷款比例的国有银行、股份制商业银行下调0.5个百分点。

“RRR降息也是为了确保金融机构支持实体经济的能力保持稳定。”雷璐认为，降低存款准备金率将有助于促进接受存款的金融机构拥有足够的可贷资金，以维持信贷支持实体经济的能力。降低存款准备金率的后续影响是新的存款可以以更高的利率贷出，这使得金融机构具有支持实体经济发展的可持续融资能力。

同时，企业实际融资成本高也需要货币政策的进一步努力，以确保实际融资成本稳定并不断下降。数据显示，截至2015年3月底，企业融资成本为6.83%，同比下降12个基点，同比下降50个基点。然而，考虑到生产者价格指数(ppi)自第一季度以来大幅下降，为-4.6%，这意味着扣除价格因素后企业的实际融资成本仍然较高。降低存款准备金率将增加商业银行的长期低成本资金。

除了一般性削减外，央行还对农村银行、农村信用社、农村合作银行和农业发展银行实施了有针对性的RRR减息，更具体地支持了国民经济的重点领域和薄弱环节，加大了对小微企业、“三农”和重大水利工程的支持力度，进一步增强了金融机构支持结构调整的能力，这将有助于中国经济结构调整。

根据文彬的估计，全面定向减持将一次性释放约1.3万亿元资金。这将明显提高银行的流动性，引导市场利率下降，促进银行增加信贷供给，带动全社会增加融资，降低融资成本，并通过增加货币乘数促进m2加速增长，从而起到稳定增长的作用。

货币政策的精确对冲

“此次RRR降息是央行在观察总流动性和实际融资成本的变化后做出的精确对冲。货币政策保持中立和稳定。”雷璐强调，这不是货币政策转向宽松，也不是大规模刺激。

首先，RRR下调了对外汇储备下降的对冲，并普遍将存款准备金率下调了1个百分点，这大致可以对冲外汇储备增加1万亿元的影响。其次，可以更好地对冲企业较高的实际融资成本，进一步降低社会融资成本。

在RRR降息消息发布后，市场对降息的预期进一步提高，许多机构预计第二季度降息将是一个高概率事件。文彬认为，为了反映货币政策的稳定性和避免可能出现的资产泡沫，是否进一步降息可以根据第二季度经济数据的表现来决定。

雷璐表示，央行将继续按照中央经济工作会议和《政府工作报告》的总体要求，实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧和预调微调。通过货币信贷政策的综合运用，促进金融活水向实体经济流动。