万孚生物3年政府补助6100万 净利依赖政府输血

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一家生物公司，其主要产品是体外试剂，如早孕试纸，正在再次上市。4月底，万福生物披露了首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书。从数据来看，该公司净利润稳步增长，综合毛利率高达60%，但在稳定增长的业绩背后，超过30%的净利润来自政府的“输血”。

为什么这家拥有自己的R&D和销售能力的企业如此依赖政府补贴？万福生物证券部的一位人士告诉记者，该公司此次发行的招股说明书是对去年发行的招股说明书的补充，所有相关问题均以披露的内容为准。鉴于公司目前处于沉默期，“公司领导外出出差”，相关问题无法回答。

三年政府补贴为6100万元

根据公开资料，万福生物是一家以体外诊断试剂为主营业务的生物技术公司。其主要产品包括妊娠检测、药物(药物滥用)检测、传染病检测和慢性病检测。

许多业内人士和市场研究报告都认为万福生物所处的体外诊断试剂市场前景广阔。有鉴于此，万福生物招股说明书发布后，该公司很快成为一些“创新”追随者讨论的对象。从数据来看，公司收入和净利润的增长速度是良性的，并取得了稳定的增长。招股说明书显示，2011年至2013年，万福生物的营业收入分别为1.83亿元、2.28亿元和2.48亿元；同期净利润分别为3167.42万元、3787.92万元和5900.35万元，增长明显。2014年业绩数据显示收入为3.65亿元；净利润为9836.4万元。

但与此同时，作为一家高科技企业，政府补贴的自然优势成为了批评的焦点。

根据招股说明书中的数据，万福生物享受的政府补贴占净利润的比例明显偏高:非经常性损益不含所得税占同期净利润的比例分别为37.09%、28.18%和37.39%。非经常性损益项目主要是计入当期损益的政府补贴。2012年至2014年，计入公司当期损益的政府补贴分别达到1255.55万元、2575.69万元和2317.82万元，分别占当期净利润的33.12%、43.65%和30.55%。其比例持续超过30%。如果政府补贴被取消，万福生物的业绩数据远不如其报告中显示的漂亮。

一家似乎拥有自己的R&D和生产能力的公司显然依赖于政府在利润方面的输血，这表明它实现利润的能力仍然是水化的。“事实上，持续盈利的能力是缺乏的，企业很难依靠自己的经营来实现持续盈利。继续补贴将进一步削弱企业的竞争力。”制药行业咨询专家史立臣表示。除了政府补贴之外，该公司还享有15%的优惠税率，因为它有高科技企业证书。

数据显示，2011年8月23日，万福生物获得广东省科技厅、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局颁发的高新技术企业证书，有效期为3年。2011年至2013年的所得税税率为15%的优惠税率。目前，发行人已按照《高新技术企业认定管理办法》的相关规定，准备好相关材料并申请高新技术企业资格审查。我们将来能否继续获得这份证书是值得怀疑的。

史立臣表示，政府补贴是基于相关资格，而不是静态的。目前，与万福生物在同一个领域的公司和新进入者越来越多，竞争更加激烈。一旦公司将来失去相关资格，公司还能继续盈利吗？

高度依赖单一业务

从招股说明书披露的数据中不难发现，与同行业其他上市公司相比，万福生物高度依赖单一业务:在2011年至2013年连续三年的业绩数据中，体外诊断试剂的销售收入占当期营业收入的近100%。

对此，公司在招股说明书中做了相关说明。“报告期内，公司生产和销售的产品均为体外诊断试剂，其中涉及定量检测试剂的仪器主要是交付的，试剂的销售是由仪器的交付带动的。”

该公司还认识到自己的单一业务依赖性:“在同行业上市公司的主营业务结构中，除了销售试剂还有其他业务。”根据公开信息，金奎大基因(报价002030，咨询)与公司同行业的产品类型除试剂外，还包括独立实验室服务和仪器销售；柯华生物的产品类型包括体外临床诊断试剂、医疗器械和真正的空血液采集消耗品。

“单一试剂业务给公司带来了很高的毛利，但单一试剂业务也给公司带来了风险。”一位医学顾问告诉记者，“假设试剂市场波动低迷，其他上市公司可以依靠多元化经营来规避业绩风险，但万福生物将受到很大影响。”

值得一提的是，在单一主业严重依赖的现实下，万福生物正进一步加大对原有主业的投资。

根据招股说明书，万福生物募集的资金主要用于“体外快速检测产品扩张和技术升级项目”。项目建成后，体外快速诊断试剂的生产能力将增加3.2亿片/年，达到5.7亿片/年。目前，万福生物的生产力利用率仅为88.17%。

高毛利能持续吗？

根据财务报告，公司产品毛利率超过60%，在同类型上市公司中排名第一。对于这一“成就”，公司的解释是“仪器销售的毛利率远远低于试剂产品。”随着工具销售比例的增加，毛利率也相应降低。”

但是最大的威胁是这个行业不再是一片蓝色的海洋。当被问及体外诊断行业未来是否会进入红海时，医药行业咨询专家石立臣告诉《新京报》记者:“据我所知，仅2015年一年，就有数十家公司将涌入这个领域，未来体外诊断试剂行业的竞争将会非常残酷。事实上，这一行业的平均利润在过去两年已经下降。”

越来越多的试剂行业进入者给这个市场带来了新的不确定性。业内人士预测:“目前，体外诊断试剂行业的高毛利率将持续一段时间，但随着越来越多的企业进入，行业的高毛利率也将被压缩，甚至会出现价格战”

瑞银证券在研究报告中指出，国内诊断试剂市场目前正处于高速增长期，生化试剂和免疫试剂占市场份额的60%，增速远高于全球平均增速。

“每个人都喜欢空市场，他们都是来抢占这个市场的。”因此，可能会出现行业过剩，一些R&D能力不足的公司和产品会被取代和边缘化。”史立臣表示:“从万福生物的政府补贴占利润的比例很高的角度来看，该公司在自主研发方面没有特殊优势。”

值得注意的是，该公司的R&D项目也与政府补贴密切相关。根据该公司的招股说明书，由于政策的影响，国家倾向于对大型医疗器械项目提供政府补贴，对小型医疗器械的政府补贴逐年减少。报告期内，公司每年的R&D项目数分别为23个、21个和16个，呈下降趋势。

该公司的产品显然被“取代”

值得注意的是，作为一家以试剂为导向的公司，万福生物的产品显然被“取代”。“体外诊断试剂的销售很大程度上是由仪器供应商控制的，因为体外诊断试剂大部分是随仪器一起销售的，所以很多企业制造试剂，而谁的试剂卖得好往往取决于仪器供应商的选择。然而，国内试剂制造商往往没有高科技含量。换句话说，门槛相对较低。你为什么要选择你？可替代性太强。”石地衣说道。

北京易安世讯医疗器械有限公司总经理张勋向《新京报》表示，在体外诊断试剂领域，罗氏等国外品牌仍有绝对优势，与他公司建立合作关系的国内企业包括金奎大基因和华大基因。对于万福生物，张勋说他“不熟悉”。