海通证券评4月经济数据：说好的复苏去哪儿了

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5月13日，统计局发布了4月份的经济数据，机构专家普遍认为数据太糟糕了。海通证券(报价600837，咨询)评论道:“看着4月份的经济和货币数据，我感觉真的很糟糕。好的底部复苏在哪里？”。

以下是完整的分析:

底部复苏发生了什么？——回顾4月份的经济和货币数据(海通宏观、蒋超、顾晓晓等)。(

在阅读了4月份的经济和货币数据后，我感觉非常糟糕。好的底部复苏在哪里？

股票市场正如火如荼。每个人都希望资本市场能够拯救经济，从长远来看，经济可能充满希望。但至少在短期内，火热的股市就像一块磁铁，吸走了所有居民的存款。没有存款，银行就不愿意放贷或降低利率，社会融资总额也是一团糟，连续两个月大幅缩水。没有资金的支持，投资的增长率是可怕的。4月份的投资增长率仅为9.4%，这几乎是过去十年来的最低值。尤其是房地产投资的增长率几乎为零，这也表明短期经济仍难以走出低谷。

或许这就是所谓的去产能转型之痛。如果你不去旧的，你就不会来新的。摆脱旧经济，拥抱新经济！但是，毕竟，今年仍然有7%的gdp目标，如果我们再次下滑，我们可能会失去它！目前，经济的核心矛盾是贷款利率过高。6.8%的贷款利率比国内生产总值5.8%的名义增长率高1%，导致融资需求萎缩。因此，利率必须降低。也许第四次降息将在6月份到来。如果不够，可以再降低几倍！未来，货币宽松将持续很长时间，10年期国债利率将降至3%以下，这应该指日可待。而且只有在利率大幅下降之后，经济才可能逐渐迎来真正的转折点！

以下是详细的评论:

投资全面下滑，经济压力大――评4月份工业和投资数据(海通宏观蒋超、顾晓晓、于波)

5月13日，国家统计局发布了2015年4月工业增加值和固定资产投资数据。其中，4月工业增加值增速为5.9%，1-4月固定资产投资同比增速为12.0%。

总体判断:

工业增长率仍然很低，生产势头仍然很弱。尽管4月份工业同比增长率略有回升，达到5.9%，但仍处于较低水平。4月份制造业pmi走势疲软，发电量和粗钢产量增速仍较低，证实生产势头依然疲弱。生产者价格指数继续同比负增长，表明工业部门的通货紧缩将继续，并抑制工业增加值的提高。我们预计5月份工业增加值增速将降至5.6%，第二季度国内生产总值增速可能降至6.9%。

投资全面下降，房地产投资归零。4月份，固定资产投资增速继续下滑至9.4%，创下2004年12月以来的新低。三大类投资增长率全面下降，投资资金来源增长率也继续下降。产能过剩和企业去杠杆化使制造业投资增长率降至9.0%，目前仍在触底。高库存和人口结构转型使得房地产投资难以改善，增长率急剧下降至0.5%，接近零增长。基础设施投资增速下降主要是由于资金来源有限，表现为4月份城市投资债券净融资增速大幅下降，企业中长期贷款同比负增长。

房地产销售反弹，新建筑继续负增长。4月份的房地产销售额同比增长7.0%，比3月份有所回升，并由负转正。然而，新建筑面积增长率为-14.9%，仍为负值，且有较大下降。销售增长的反弹主要是由于抵押贷款利率的持续下降和基数效用较低，这是值得怀疑的。在高库存的压力下，开发商拿地意愿较弱，制约了房地产投资的稳定。未来的房地产投资仍令人担忧，或将继续拖累经济。

经济压力很大，降息还远未结束。国家统计局表示，“4月份国民经济仍在合理区间”，并表示在下一阶段，要“加强定向调控，确保经济运行在合理区间”。这意味着当前经济仍处于“合理区间”的低水平，甚至接近增长底线，宽松政策仍将陆续出台。财政刺激受到资金来源的限制，缺乏可持续性并有后遗症，因此放松仍然依赖于资金。目前，高利率仍然是经济的主要风险，贷款利率必须降低。我们认为降息周期远未结束，未来仍将有四次以上的降息。

消费稳步下降，新兴消费引领——4月零售数据回顾(海通宏观蒋超、顾晓晓、于波)

首先，4月份社会消费品零售总额增长率为10.0%，扣除价格因素后的实际增长率为9.9%，规模以上零售总额增长率为6.7%，均较3月份略有下降。4月份，社会消费品零售名义增长率、实际增长率和规模以上增长率分别比3月份下降0.2、0.3和0.4个百分点，其中社会消费品名义增长率达到2006年2月以来的新低。在经济低迷的背景下，消费增长率略有下降，这与我们的预期是一致的。

第二，农村消费增长继续快于城市消费，餐饮业增长继续快于零售业。按经营区位划分，4月份城镇消费品零售总额同比增速略降至9.8%，农村消费品零售总额同比增速略降至11.4%，农村消费增速继续高于城市。在消费类型方面，商品零售同比增速小幅回落至9.8%，餐饮消费增速继续上升至11.7%，餐饮增速继续快于商品零售。

第三，通信设备的增长率为34.9%，继续领先于所有行业，而石油和产品的增长率为-7.4%，继续落后于所有行业。4月份，通信设备产品零售增速为34.9%，比3月份低2.1个百分点，但仍领先各行业。受此前油价下跌的拖累，石油及产品增长率降至-7.4%，各行业继续落后。

第四，必需品的增长率普遍下降。在可选产品中，家用电器大幅下降，汽车略有反弹，房地产相关商品略有下降。基本消费品的增长率普遍下降，粮食、石油、食品、饮料、烟草和酒精的增长率从13.8%略微上升到14.3%，服装、鞋、帽、针和纺织品的增长率从13.9%下降到10.9%，日用品的增长率从15.6%下降到11.8%。

可选消费品涨幅较小，跌幅较大，汽车从-1.3%小幅上涨至1.6%，家用电器从16.2%大幅下跌至9.5%，房地产相关商品小幅下跌，家具从20.3%下跌至16.4%，建筑材料从21.2%下跌至18.7%。

第五，经济继续走弱，消费稳步下降，但其表现仍远好于工业投资，通信等新兴消费仍引人注目并继续领先。4月份工业增加值增速为5.9%，仍处于较低水平，固定资产投资增速降至9.4%，创下近十年来的新低，消费表现仍远好于工业投资。此外，通信设备产品在高科技行业的零售增长率持续高速增长，始终领先于各行业，其表现依然抢眼。预计未来消费增长率将继续下降，5月份消费增长率将降至9.2%。

社会金融疲软，宽松仍需加码――4月金融数据回顾(海通宏观蒋超、顾晓晓、王丹)

5月13日，央行[微博]公布了2015年4月的金融统计数据:4月份社会融资总额为1.05万亿元，同比增长4488亿元；4月末，m2同比增长10.1%；当月，人民币贷款增加7079亿元，同比增加1855亿元。总体判断:社会福利薄弱，宽松政策仍需加码。

首先，社会融资同比下降，资产负债表内外的融资需求疲软

4月，社会融资总量同比下降，表内和表外融资需求疲软。4月新增融资总额1.05万亿元，同比减少4488亿元，其中实体经济人民币贷款增加8045亿元，同比减少311亿元，表外融资继续全面萎缩，委托信托贷款和未贴现票据累计增加2300多亿元。4月份，社会融资增速降至12.2%，创历史新低，融资需求继续萎缩。

第二，贷款需求低迷，中长期贷款驱动力继续减弱

4月份，人民币对实体经济贷款增加8045亿元，同比增长311亿元，贷款需求整体低迷。4月份，信贷占社会融资总额的76.6%。据估计，全年新增信贷将达到10.8万亿元。

4月份，贷款结构恶化，居民中长期贷款增长势头继续减弱。4月，居民新增中长期贷款达到1568亿元，比上个月继续减少100多亿元，同比增加333亿元。住宅行业中长期新增贷款势头继续减弱，这也反映出3月底的房地产放松政策刺激了个人贷款的增长。房地产政策的放松在短期内刺激了一、二线房地产的销售，但整体可持续性不足。

4月份，居民企业短期贷款和票据融资均同比增长。4月份，住宅部门短期贷款同比增加450亿元，企业短期贷款同比增加136亿元，票据融资同比增加501亿元。新增贷款的比例从上月的不到3%大幅上升至17.5%，反映出银行机构票据仓促贷款的增加。总的来说，短期贷款或短期资本需求的整体低增长是由繁荣的股市驱动的，而实物需求可能会打折扣。

4月份非居民中长期贷款增速低于预期。4月份，企业中长期贷款增加2776亿元，由连续8个月的正增长首次转为458亿元的负增长，表明基础设施投资稳步增长带动的非居民中长期贷款驱动力继续减弱，融资来源得不到保障，基础设施投资受到/0/房的限制。

第三，人民币存款持续下降，银行间负债持续增长

人民币存款继续被挪用。当月，人民币存款增加8711亿元，同比减少3009亿元，居民存款减少1.05万亿元。在利率市场化的背景下，存款持续亏损，存款资金入市也产生了很大影响。4月份，非银行金融机构的存款增加了1.03万亿元，这表明银行增加了银行间存款，以对冲一般存款的大幅缩水。

存贷比略有上升。4月份，金融机构存款余额124.9万亿元，同比增长10.1%；贷款余额86.6万亿元，同比增长14.1%。中国央行的贷存比小幅升至68.9%。

4.m2下降到10.1%，m1上升到3.7%

4月份，m2增速大幅回落至11.6%，主要原因是贷款疲软和外资占用减少。4月份，m2增速大幅降至10.1%，创历史新低，主要原因是新增贷款疲软、外资占用减少、表外融资减少以及m2供给的制度性放缓。一季度货币政策执行报告显示，当前货币衍生渠道发生了制度性变化，货币衍生主要依靠贷款，而证券投资衍生的货币有所增加。然而，银行间业务和平台债务的逐步规范化明显减缓了商业银行间业务的增长，降低了衍生货币的比重。m2仍有下行压力，预计5月m2增速将降至9.6%。4月份，企业存款同比增长超过2000亿英镑，m1从3月份的2.9%小幅升至3.7%。

第五，经济下行压力很大，货币宽松政策需要加码

目前，中国经济通胀持续低迷，短期内面临下行调整压力。一季度货币政策执行报告指出，政府主导的投资扩张有限，实际贷款利率超过8%。宽松的货币政策仍需加码，预计未来仍将有超过四次降息。