评论：本轮牛市能否打破“牛短熊长”规律？

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■谈论股票和讨论市场

无论是基于上市公司的股价估值、实体经济的繁荣还是政策城市的a股土壤，本轮a股仍难以像美国股市一样走出缓慢的牛市。从目前的观点来看，这仍然是一个高概率事件。

上周五，中国证监会发出了“今年最严厉打击问责”的声音。经过5月18日的小幅回调，a股市场在5月19日再次迎来强劲的上涨，上证综指上涨3.13%。a股似乎即将达到新高。

与过去7年美国股市的多头和多头曲线相比，a股一直都有“多头和多头看跌”的命运。根据最近一些机构发布的数据，美国熊市平均持续10个月，牛市持续32个月，牛市持续3.2倍于熊市，多头做空；然而，a股熊市持续27.8个月，牛市持续12.1个月，熊市持续时间是牛市的2.3倍，表现出多头和空头的典型特征。

美国股市(道琼斯指数)在2009年3月开始时为7056点，自去年年底以来，用了7年时间才攀升至逾18000点的高位。它的平均年增长率只有23%。仅仅一年之内没有a股市场。这就像飙升120%一样可怕；在过去的七年里，美国股票的年增长率一直在16%-30%的合理范围内，不像a股，它甚至可以在一个月内增长20%以上。

自2013年以来，美国经济的复苏超出了预期，量化宽松的规模逐渐缩小。在接下来的半年里，美国股市的缓慢趋势并没有逆转，但持续上涨的势头更加明显。这也符合实体经济的复苏和逐步改善。美国的失业率从2009年的近10%逐渐下降到目前的5.5%左右，工业企业的生产率利用率也在稳步提高，攀升到目前80%左右的高位。

与美国不同，中国经济自2010年下半年以来明显进入下行通道，面临的结构性调整比美国的周期性调整更加困难。然而，随着去年下半年以来流动性的持续加码释放，实体经济长期没有复苏，反而继续见底，股市成为唯一吸引“黄金”(增量货币)的地方。正是由于资金过度流入股市，流动性的释放并没有真正降低实体经济的实际利率水平。相反，在政策预期等因素的引导下，当前的股市已经成为大多数人追求短期回报的投资工具。这种行为带来的capital/きだよ/turn(股市泡沫)可能最终会进一步抑制中国经济。

从股市本身的关键指标来看，与中国本轮牛市的高市盈率、高市盈率和高换手率不同，美国六年牛市的市盈率、高市盈率和高换手率都在一个稳定合理的范围内，这意味着美国股票的价值发现功能更加完善。道琼斯指数从7056点上升到18000点以上，其上市公司的市盈率和市盈率保持在10倍左右和2倍左右，这意味着在美国上市公司股价上涨的同时，其企业的盈利能力也同时提高。

从a股市场的情况来看，2015年5月，有近2700家a股企业的上市公司中，超过20%处于亏损状态。同时，超过56%的公司(包括亏损公司)的动态市盈率超过100倍。至于市盈率，很少。

与美国股票市场200多年的发展历史相比，中国的上海证券交易所和深圳证券交易所只有20年的发展经验，在市场化和其他制度建设方面都比较不成熟。这使得成熟的投资者非常谨慎，而追求快进和快出的投机者则趋之若鹜。因此，股票市场进入了一个非良性循环，这与中国股票市场的“多头和空头”特征有关。

因此，无论是基于上市公司的股价估值、实体经济的繁荣程度，还是基于政策城市的a股土壤，这一轮a股或许仍难以像美股一样走出缓慢的牛市。从目前的观点来看，这仍然是一个高概率事件。

□杨(京官智库研究员)