毛利下滑成经销商利润杀手 单一盈利模式难御寒冬

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春天河流管道鸭子先知。同样，当汽车市场从高速增长回到理性的“新常态”时，最早感到寒意的是市场第一线的经销商。一些上市经销商集团发布的第一季度报告显示，第一季度经销商利润与去年同期相比仍处于下行区间，终端价格下降进一步稀释了经销商利润。与此同时，尽管制造商已开始放松“对经销商的压力”，但高库存导致的融资和财务成本增加仍在进一步侵蚀本已微不足道的利润。

毛利已经成为经销商利润的“杀手”

巨人集团(601258，分享它)(601258.sh)最近发布的第一季度报告显示，第一季度的巨额营业收入为137.13亿元，同比下降17.34%；上市公司股东应占净利润3600万元，同比下降54.7%。对此，庞大集团表示，这主要是由集团利润下降造成的。亚夏汽车股份有限公司(002607) (002607.sz)的财务报告显示，在增长8.57%，营业收入14.06亿元的基础上，仍亏损1100万元，同比下降159.32%。亚夏汽车表示，业绩损失是由于政府补贴比2014年同期减少2100万元；同时，近年来，由于投资规模的增加，新投资的4s店经营未能达到预期，相应的固定费用摊销增加，员工工资增加，财务费用增加。

神华控股(600653) (600653.sh)的财务报告显示，第一季度其营业收入同比增长3.19%，但上市公司股东应占净利润接近4360万元，同比增长204.59%。但扣除政府补贴和资产处置等非经常性损益后，公司第一季度净利润同比下降108.4%，亏损接近1.09亿元。专注于进口汽车的中国机械股份有限公司(SINOMACH)的营业收入同比下降27.5%，至169.4亿元，但其归属于上市公司股东的净利润同比增长9.5%，至1.6亿元。然而，中信证券(600030，古巴)分析称，中化集团利润的提高主要是由于2014年部分品牌服务协议的续签以及高库存带来的补贴收入的增加。同时，中信证券分析师也认为，截至第一季度末，中信证券的库存仍处于186亿元的高位，后续也面临去库存化的压力。

高库存和毛利率下降进一步影响了专注于豪华车品牌的经销商。这几乎与上述公司披露第一季度报告的时间相同。从4月下旬到4月底，香港上市交易商集团陆续发布了2014年年报。宝信汽车表示，虽然集团销售业绩仍在增长，但新车销售毛利率较2013年全年下降了1.2个百分点，至4.8%，豪华和超豪华品牌新车毛利率也下降了1.2个百分点，至5.1%。因此，虽然宝信2014年营业收入同比增长2%，达到307.23亿元，但毛利率同比下降0.6个百分点，至9.1%，年毛利率为27.88亿元。中生控股2014年营业收入547.87亿元，同比增长4.3%。然而，毛利率仅为47.75亿元，同比仅增长0.3%，新车销售毛利率从2013年的4.2%降至3.3%。

与上述企业相比，刚刚与绿地集团达成股权合作的东润汽车(01365.hk)和另一家和谐汽车是少数几家汽车销售、营业收入、毛利率和净利润均实现大幅增长的上市经销商。根据东润汽车发布的2014年财务报告，其2014年营业收入为154.69亿元，同比增长33.5%，净利润为3.13亿元，同比增长26%，毛利率也同比增长0.7个百分点。和谐汽车营业收入同比增长22.4%，达到102亿元，净利润达到5.46亿元，同比增长34%。

经销商“瘦身”并寻求转型

从基本面来看，虽然毛利率下降对所有交易商来说都不是好事，但梳理上述财务数据可以发现，在港股上市的交易商盈利能力普遍好于在沪深股市上市的交易商群体。

一些分析师指出，这种现象有两个主要原因。首先，香港上市公司主要经营超豪华和奢侈品牌，它们的毛利率相对较高；第二，就交易量而言，与大型交易商集团相比，港股上市公司的交易商数量相对较少，因此在运营成本上具有一定优势；尤其重要的是，许多在港股上市的经销商集团都有一定规模的售后和汽车金融业务，这可以进一步提升集团的盈利能力。从财务报告可以看出，上述港股上市公司的售后业务毛利率已经达到新车的4-5倍。因此，虽然他们的业务规模很小，但对利润的贡献不可低估。

“相比之下，包括大型经销商在内的经销商集团过于关注前端新车销售和扩张，而忽略了对售后业务的挖掘和渗透。”一些要求匿名的分析师认为。以东润汽车为例，2013年中国百强经销商名单中，东润集团的经销商不到70家，乘用车业务收入130.23亿元，排名第21位。尽管排名第一的中国大汽车业务收入达到840.63亿元人民币，但截至2013年底，其经销商已接近500家。