股票发行注册制：丹唇未启笑先闻

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全国政协委员、中国证监会市场营销部副主任王献表示，股票发行登记制度改革正在有序推进。登记制度改革基本方案初稿已经完成，股票发行登记制度改革的其他准备工作也正在同时启动。-

在正在进行的全国代表大会上，资本市场改革的顶层设计思想逐渐出现。今年资本市场的巨大变化――――IPO登记制度已经逐步落地，资本市场也将实现其版图的重组。

中国证监会主席肖钢表示，一旦新《证券法》正式实施，注册制度就可以实施。分析人士指出，目前，与ipo登记制度直接相关的一项重要基础工作是修改法律。现行《证券法》第二章规定，公开发行证券必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门批准；未经法定许可，任何单位和个人不得公开发行证券。为推进登记制度改革，有必要对《证券法》的相关规定进行修改，对《证券法》的修改将于今年6月完成；此外，登记制度改革方案已经提交国务院，实施登记制度的另一个重要前提是该方案已经国务院批准。因此，市场的一致预期是注册系统将于今年下半年推出。在最高管理层决心实施注册制度以解决企业融资困难的背景下，注册制度改革不太可能推迟到2016年。

中国证监会副主席庄新义在全国政协经济小组联席会议上表示，股票发行登记制度改革需要系统、全面的准备。注册制度引入后，需要一个完善的过程，在实践中会不断完善，有些东西需要修补。它的影响是逐渐体现出来的，它不会一蹴而就。针对上市公司市值管理意见何时出台的问题，庄心怡认为，市值管理是一个全球性的广义概念，在不同的地方有不同的内涵和表现形式。一般来说，市场价值管理有两个重要方面，一是上市公司应该在平等考虑和维护所有股东权益的前提下进行市场价值管理，而不是针对单个股东，因此市场价值管理是企业的共同和长远利益。另一方面，市值管理不应违反现行法律法规，如内幕交易、市场操纵或虚假信息披露。

全国政协委员、中国证监会市场营销部副主任王献7日表示，股票发行登记制度改革正在有序推进，登记制度改革基本方案初稿已经完成，其他股票发行登记制度改革准备工作正在启动。登记制度的核心是理顺政府与市场的关系。注册制度可以更好地解决发行人和投资者之间的信息不对称问题，同时规范监管者的监管边界，避免监管者对市场的过度干预。作为监管部门，中国证监会不再对发行人进行认可，不再过分关注企业过去的业绩和未来的发展前景，而是让投资者自己判断和选择。股票发行的价格和数量是由市场各方博弈形成的，目的是使市场在资源配置中发挥决定性作用。同时，监管部门将监管重点转移到事件发生期间和事件发生后的监管，以更好地维护市场秩序和投资者的合法权益。

在2015年两个协会的第一次证券监管体系会议上，全国政协委员、上海证券交易所主席桂敏杰表示，当前的登记制度改革涉及多方面的工作。如总体框架设计、具体实施方案的制定、证券法的修订、规则的起草和审计权力的分配、新制度的宣传和培训、新旧制度的过渡和衔接等。他认为，在中国实施注册制度应考虑五个问题:审计主体、信息披露要求、中介机构的作用和责任、对信息欺诈的处罚以及发行和上市的条件。对于审计权力下放后交易所是否会发生恶性竞争的问题，桂敏杰给出了否定的回答。他提到，中国企业申请上市的数量很大，交易所的能力没有得到充分发挥。目前的主要矛盾不是交易所之间的资源竞争和恶性竞争，而是如何进一步发展资本市场为实体经济服务的能力。

3月8日上午，全国人大代表、深圳证券交易所总经理宋丽萍在中国证监会两会代表会议上表示，深圳证券交易所将按照中国证监会的统一部署，充分吸收和借鉴海外市场的有效做法，全面做好登记制度的组织机构、工作程序、制度修订和人员保障工作。她表示，组织架构需要在注册制度改革方案中敲定，规则体系需要等待证券法的修订结果，但人员队伍必须提前做好准备。她透露，深圳证券交易所的100多名骨干在证监会有审计经验，但根据注册制的审计理念，他们需要特殊培训。她还提到，深圳证券交易所组织了一个研究小组，对美国证监会50份招股说明书的审计意见进行研究，不难看出，注册制度审计是从投资者的角度分析发行人信息。如果审计权被授予交易所，它将侧重于发行人信息披露的完整性、一致性和可理解性。

美国和日本的证券市场是实行登记制度的典型代表，这一制度的市场化程度也最高。登记制度的核心是，只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或遗漏，即使证券没有投资价值，证券监管机构也无权干预。证券监管机构的职责是对申请文件的全面性、准确性、真实性和及时性进行正式审查，而不是对发行人的资格进行实质性审查和价值判断，而是将发行公司的好坏股票留给市场决定。

随着发行制度的市场化，a股市场新股发行供给限制导致的溢价将逐渐消失。随着注册系统的逐步发展，外壳值将逐渐归零。同时，由于监管的加强，上市公司更加注重股东回报和优先股的试点，a股上市公司特别是大盘股的长期投资价值将逐步增加。此外，市场估值体系将会调整，一些低供给、高估值的股票将面临回调压力，而真正有业绩支撑的股票将会获得投资者更多青睐。对于整个a股市场而言，“慢牛做空”的格局将逐步形成，投资者的行为将更加理性，以价值投资为代表的健康投资方式将得到认可，纯粹概念投机的投机行为将逐渐被市场所抛弃。不仅如此，“慢牛”还可以改变中国家庭长期缺乏投资渠道的状况，深化中国中产阶级家庭的财富观念，引导家庭理财走向长期投资、价值投资和理性投资。

(图)中国证监会主席肖钢表示，从新《证券法》正式实施开始，注册制度就可以实施了