债市反转仍有待时日 上周市场情绪有所回暖

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短期内，利率单边上升的趋势将会结束。未来，随着流动性风险的消退和3月份疲弱的经济数据，利率将有下调的机会。在中期趋势中，我们对无风险利率的下行机会持坚定乐观态度。

过去一个月，利率债务经历了相当大的调整，市场情绪上周再次回升。

总体而言，经过一波调整后，短期内债券市场将面临收益率下降的机会。主要的推动因素是流动性风险的下降以及3月份疲弱的经济和金融数据。根据我们跟踪的数据，3月份宏观经济仍存在下行压力，金融数据可能低于预期。目前可以推断，信托流通薄弱，票据贴现率偏离银行间资本利率，并一直持续下降。

另一个重要因素是定期利差的修复。经过调整后，长期利差已回到15点以上，接近1月初的水平。当时市场对货币政策放松的预期并不强烈，如果短期资本利率下降，长期债务的安全边际也会上升。

风险偏好的上升和稳健增长政策的出台可能会有利于空.债券市场与此同时，股市上周大幅反弹，从资金转移和情绪上看，这对债券市场不利。

还有一个不容忽视的汇率问题。从历史经验来看，人民币升值往往会为债券市场创造利润空，而阶段性资本流入更有利于增强风险偏好。

从根本上说，债券市场的趋势来自于债务融资需求的下降。我们经常将融资需求简化为投资需求和债务存量维持需求，而债务融资需求是刚性的，这意味着如果我们看不到债务的清算和刚刚打破，整体融资需求的下降速度将低于整体经济下滑的速度。相反，如果货币政策释放得太多太快，融资需求将很容易反弹，从而导致债券市场出现熊市。从这个角度来看，真正的债券牛市取决于融资需求的下降，而不是货币的“放水”。此外，目前中国经济中凸显的矛盾和风险不能仅靠货币政策来解决，更多的是通过结构性改革来解决。因此，投资者不应将他们的乐观建立在放松货币政策的基础上。

总的来说，利率单边上升的趋势将会结束。未来，随着流动性风险的消退和3月份疲弱的经济数据，利率将有下降的机会。然而，风险偏好的改善和货币政策的过早放松，或者对债券市场的不利影响，都需要进一步确认未来的经济数据。在这种趋势下，我们仍然对无风险利率的下行机会持坚定乐观态度。