债市策略汇：债市调整有“顶”波段操作仍是最好

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利率产品

中投证券:保持审慎策略

短期“自下而上”的政策将导致信贷扩张争夺流动性。因为财政政策和结构性政策的使用优于货币政策和总体政策，所以没有迹象表明央行会进一步增加流动性。在总流动性规模固定的情况下，以政府支出加速为代表的信贷扩张可能会在货币市场形成流动性分流，使流动性从低风险资产向高风险资产转移，从而影响债券市场，这也是我们最近看到债券市场无风险利率债券和信用风险公司债券收益率同时上升的原因。基于此，我们继续在利率市场保持谨慎的投资策略，投资组合期限为3年。5%。

海通证券:债券市场调整有一个“顶”

美元指数大幅调整，人民币汇率有望企稳，资本外流对国内流动性的影响减弱。3月是传统财政存款投放的月份，后续资金有望进一步放松，但短期内仍有可能受到影响，未来3个月回购利率中心3.5%的判断将维持不变。最近，国内股市屡创新高，股市的蓬勃表现和高额的新增收入吸引了大量资金进入股市。此外，利率债券的供应受到了数万亿地方政府债券的影响，短期债券市场可能仍处于调整之中。但是，我们认为国家发展是有顶的，我们判断过去10年国家发展债券的“顶”是4.2%。上周，央行下调了反向回购利率和传闻中的mlf上调，这意味着央行对引导短期下行有着明确的态度，预计资金将继续宽松。我们仍然对长期利率下调持乐观态度，并在未来三个月和十年保持在3.5%-3.9%的区间。

信贷产品

国泰君安证券:供给是主要矛盾

2015年，信用债券潜在供给压力有望下降，但在息差矛盾下，需求收缩压力更大，整体供求关系仍将弱于2014年。在大规模资产重估的背景下，本年度到期的大量信用债券所释放的资金无法100%滚动投资于信用债券。从供给节奏来看，3-5月是供给的季节性释放期，收益率和信贷利差的叠加较低，加上利率债券周期性调整的压力，使得目前的信贷利差面临一定的压力。在操作策略方面，建议放慢配置的速度，等待更好的机会和更好的点；交易型投资者仍能把握外部融资改善的主题机遇，包括城市投资债券、新发行的城市投资债券、ipo和私募，以及部分利差扩大的高负债行业，肯定会受益于降息。

光大证券:空头比多头好

在经济下行压力下，政策宽松预期保持不变，理财基金对高收益债券的需求依然强劲，信用债券牛市尚未结束。目前，短期融资和3年期中期票据的aaa、aa+和aa信用利差均高于70%，整体利差保护充分，短期端的配置价值优于长期端。考虑到未来两三个季度的供给和信贷风险，我们仍看好中高档工业债券，但对低档工业债券持谨慎态度，对城市投资债券整体持乐观态度。

可转换证券

CICC:跟进的能力下降了

短期而言，可转换债券的供求紧张局面难以改变，甚至会随着股市的上涨而进一步加剧。虽然股市短期震荡的风险增加，但趋势没有改变，市场风格更加均衡，热点也比以前频繁。持有时等待轮换机会是更好的选择。然而，高估值和短期股市波动的风险仍然值得警惕。除了进入和退出的冲击成本之外，追涨很容易引起赢家的诅咒。简而言之，在后续阶段，仍有余温，但将进入艰难的操作阶段，追涨的性价比将逐渐消退，持有过程中将关注单个优惠券的赎回节奏。高估是一个决定性因素，而股票市场的上升和增加是可变的，可转换债券仍然明显低于选定的股票。就凭证而言，核心品种仍然持有，而辅助板块和专题板块受到的关注很少。前者包括民生，后者包括房地产可转换债券、受益于自由贸易区概念的深机、一路一区概念的电器产品、电力改革的浙江能源和彩色钼。

工业证券:波段操作仍然是最好的策略

考虑到目前空息票的选择有限，估值水平相对较高，可转换债券不如股票市场的判断总体上得以维持。但是，考虑到股票市场突破之前的高点后，市场有望开始上涨，可转换债券从中受益的可能性增加，因此，配置规模可以适当增加。在牛市中，市场波动很大，优惠券的差异化更明显。因此，波段操作和选择优惠券仍然是最好的策略。然而，这种策略在理论上更有效，在实践中难以操作。在优惠券的选择上，首先，要注意宝钢eb、电气等新优惠券，它们还没有进入转换期，还有想象中的空房；二是市场上的民生和浙江能源是乐队的首选品种；第三，注意纪氏，积极股的下行风险不大，可以替代葛花；第四，赎回窗口中的可转换债券应妥善结算。