中金：2015年消费有望超预期 13股可重点关注

本篇文章1806字，读完约5分钟

在2014年下半年的牛市中，大多数消费者部门的表现都不如市场，也没有明显的表现。然而，CICC在最新的研究报告中指出，随着股市财富效应的实现、原油价格的下跌、收入分配改革的推进等因素的影响，预计2015年消费行业的表现将超出预期。

CICC指出，2015年消费增长可能超出预期，主要是由于以下有利因素:

1)股票市场实现的财富效应。历史上社会消费品零售总额的趋势与上证综合指数的趋势有一定的相关性。目前，a股指数已经上涨了60%以上，CICC估计，自然人的股票市场价值也从8万亿上升到12.8万亿。假设新增财富中约15%真正用于消费(将在未来12个月内实现)，这部分消费对gdp的贡献约为1个百分点。

2)节省油耗。中国是原油的净进口国。根据CICC的计算，原油价格每下跌10美元，中国每年将节省约1070亿元的支出，约占国内生产总值的0.2%。虽然很难准确估计这些储蓄将如何在政府、企业和消费者之间分配，但至少消费者将会享受其中的一些好处。

3)收入分配改革措施是改善收入分配，如公务员工资改革。不断发行新股带来的财富创造效应、公务员可能的薪酬调整，以及包括养老保障制度改革在内的更广泛的改革措施，都在消除居民消费面临的中长期不确定性。

CICC表示，由于油价大幅下跌和a股大幅上涨集中在2014年下半年，预计这些因素带来的收入效应可能会在2015年初逐渐显现。事实上，与过去几年的同期水平和2014年的水平相比，一些地区元旦期间的消费增长有了显著改善。

CICC认为，股票市场的财富效应和石油价格在收入方面的节约所带来的变化，更有利于部分可选择消费类别的消费者品种。根据CICC的说法，根据历史经验，包括葡萄酒、珠宝、个人护理产品、汽车、娱乐和旅游在内的类别受益最大。如果财富效应进一步扩大，房地产也会受益。

在选择具体的股票投资对象时，CICC认为投资者可以注意:a股、贵州茅台(市场、咨询)、老凤翔(市场、咨询)、上海家化(市场、咨询)、海曙家园(市场、咨询)、长城汽车(市场、咨询)、安百里股份(市场、咨询)、华策在港股方面、中国汽车租赁、长城汽车、周大福、锦江酒店、银泰百货等。

以下是研究报告的全文:

2015年的消费表现可能超出预期

自2014年下半年以来，在蓬勃发展的中国市场，大多数消费行业的表现都逊于市场(图1-2)。但是，2015年初，我们预计中国消费将面临以下有利因素，2015年消费增长可能超出预期:

1)股票市场实现的财富效应。社会消费品零售总额的趋势与历史上上证综合指数的趋势有一定的相关性(图3)。目前，a股指数已经上涨了60%以上，我们估计自然人的股票市值也已经从8万亿上升到12.8万亿。假设新增财富中约15%真正用于消费(将在未来12个月内实现)，这部分消费对gdp的贡献约为1个百分点。

2)节省油耗。中国是原油的净进口国。我们的计算显示，原油价格每下跌10美元，中国每年将节省约1070亿元的支出，约占国内生产总值的0.2%。虽然很难准确估计这些储蓄将如何在政府、企业和消费者之间分配，但至少消费者将会享受其中的一些好处。

3)收入分配改革措施是改善收入分配，如公务员工资改革。不断发行新股带来的财富创造效应、公务员可能的薪酬调整，以及包括养老保障制度改革在内的更广泛的改革措施，都在消除居民消费面临的中长期不确定性。

判断刺激消费的时间点:越来越近

历史上，a股指数和社会消费品零售总额之间没有稳定的主导关系(图3)。由于油价大幅下跌和a股大幅上涨集中在2014年下半年，我们预计这些因素带来的收入效应可能会在2015年初逐渐显现。事实上，与过去几年的同期和2014年的水平相比，一些地区元旦期间的消费增长有了显著改善(图6)。

选择性消费将受益更多

由于股票市场的财富效应和石油价格的节约所带来的变化，收入方更有利于部分可选择消费类别的消费者品种。根据历史经验，我们认为包括葡萄酒、珠宝、个人护理产品、汽车、娱乐和旅游在内的类别将受益最大。如果财富效应进一步扩大，房地产也会受益。

基于CICC行业分析师自上而下的趋势和自下而上的观点，我们综合选择了a股和h股中可能受益于这一趋势的股票，分别如图7和图8所示。典型的a股包括贵州茅台、老凤翔、上海家化、蓝海家园、长城汽车、安百里、华彩影视、中国国际旅行社等。港股包括神州租车、长城汽车、周大福、锦江酒店和银泰。