牛市的悖论

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投资是非凡的

金学伟

国信证券(002736，古巴)的上市似乎成为了中信证券(600030，古巴)的焦点，每日限额之后是每日限额，合并之后是合并。从本周四的情况看，市场似乎仍对国信证券充满了猜测。虽然它是平的，但是巨大的购买量已经把它限制在每日限额之内。国鑫，什么时候结束？这不仅是众多新股民朋友的关心，也是双方的共同关心。这可以从本周上半年市场的窄幅盘整和本周四的再度上涨中看出。

早在国鑫上市之前，市场上就有传言称中信和国鑫是中国证券业的佼佼者。这可以被视为市场的共识，也可以被视为参与投机或计划在国鑫大打出手的集团基金提前发行的一张卡。因此，有人很早就问“你觉得怎么样”？我的回答是，国鑫可以追逐中信，但它肯定不能。根据我的经验，以中信证券的市值×0.66倍作为国鑫证券的市值目标可能是可行的。换句话说，如果中信证券一直保持在34元左右，国鑫将有大约13到14个每日限价，达到近2300亿元的市值，超过这个价位的利润可以认为是被放弃了。至于原因，这只是一种经验:找到一个可靠的目标，然后乘以一个系数，作为股票的目标市场价值。在一些特殊股票或新上市股票中，这种方法远比pe和pb估值方法有效。

周四，在国鑫再次关闭其每日涨停后，我计算了一下:其他券商的股票涨幅都没有超过5%，只有国源证券(000728，股票代码)达到新高。其他金融股:16只银行股中，只有北京银行(601169，股票栏)创出新高；4只保险股票，2个新高和1个每日限额。总的来说，金融股的表现仍然不错，但与高潮相比已经大大减少。

我认为这有几个原因。

持有股票的成本已经堆积到很高的水平。从综合金融指数来看，自去年12月9日以来，26个交易日累计成交量超过5.74万亿元，但目前指数仅比去年12月9日的高点低7%。也就是说，在近15%的区间内，总周转率为60%。如果被认为是自由流通股，它已经达到200%的周转率。大量的芯片堆积在相对狭窄的空，这大大削弱了股票价格的弹性。为了保持强劲的上升趋势，需要更多的交易量。

分子驱动和分母驱动是牛市中最常被提及的词汇之一。学者们喜欢因为我们没受过教育而欺负我们，简单的语言是由表现和资本驱动的。就整个市场而言，本轮牛市主要取决于两个因素:改革预期和资本扩张。在微观层面上，上市公司的整体业绩并没有提供太多支持。因此，市场只能依靠成交量来上涨。最显著的表现是股票的总市值和保证金余额始终保持在100:3.2左右，即每1万亿元的市值相当于300亿元的保证金余额，所以市值很难超支。

在去年的最后一个月左右，这部分资金主要集中在金融股和“一带一路”概念股。随着新年的到来，新的主题、新的投资机会和投资计划开始一个接一个地出现，市场资金重新分配。全能金融指数的周转率只能从高峰时的37%左右降至30%以下，不能再依靠任性来维持强势上涨，只能更多地依靠预期和成本来缓慢推动。

有一个因素不能忽视。许多先进的市场经验表明，随着经济现代化程度的提高，特别是工业化基本完成后，金融的地位将大大提高，金融类股票在股票市场总市值中的比重也将大大增加。其他国家，如英国和美国，在制造业衰退后，一直在玩通过金融振兴国家和保持强国地位的游戏。只是英国暂时不能玩，因为一个大国的实体经济做不到这一点，而且如果仅靠金融支持，这种情况不会持续很久。美国由于其强大的创新能力(310328，基金栏)，可以在很长一段时间内保持其作为创新和金融第一大国的地位。

但是，增加金融股的市场价值合理吗？还是可以实现？这里没有标准――所谓的国际惯例是把旗帜当作虎皮，但我查了一些数据作为参考:在日本，从1980年工业化完成到泡沫破灭后的10年，再到泡沫破灭后的10年，金融类股在总市值中的比重在20年内从不到15%上升到19%。在美国，金融类股票的市场价值在20世纪80年代达到25%，当时传统产业下降，新兴产业没有上升，但现在已经下降到15%左右。即使在以房地产和金融为主、行业较少的香港股市，金融股的市值也不到28%。

目前，银行、经纪和保险的市值分别达到60，070亿元、20，800亿元和14，956亿元，合计占ab股总市值的25.38%，不包括沈湾通过宏远上市新增的部分。中国仍处于工业化进程中，实体经济和制造业仍是一个国家的基础和强国的基础。我们在变富之前已经变老了。在变强之前，我们还得变弱吗？从这个角度来看，a股确实存在泡沫，但大多数都是微泡沫。真正的宏观泡沫在于，金融股的市值占总市值的比例很高。

如果说在实体经济运行中，金融业攫取了大部分利润，从而挤压了实体经济的利益，这已经成为中国实体经济低迷的原因之一。那么，在资本市场上，如此高比例的市值实际上是金融股对社会资源的第二次攫取，这显然与引导资金脱离虚拟现实是背道而驰的。根据反映论，资本从股票市场流向工业股票将有助于降低工业股票的融资成本，极大地促进实体经济的运行能力和发展创新。如果牛市的最终结果是基金进一步脱离现实，这将是中国经济的一大悲哀(博客、微博)。

在阅读了几份对2015年的预测后，我想从技术的角度谈谈总体趋势。从形态上来说，我把1849点直接放入了牛市的上升波结构中。因此，1849年至2270年可以被视为牛市的第一波。浪涨了421点。按3波计算，相当于1波的2.66倍:421×2.66+1974=3093点，这是去年12月3091点回调的技术原因之一。

如果这个结论成立，市场实际上已经进入了2807年以来的第五波。有几种方法可以衡量它的目标。第一波的长度等于2807+421=3228点，这是去年年底回调至3189点的技术原因。第一波波幅等于2270÷1849×2807=3446点，这是上周3404点回调的技术原因。等于3波的0.62倍:(3091-1974)×0.62+2807=3500点。只要3波，那就是4000点。

2807年以来的趋势可能为我们提供更可靠的依据:2807-3189，上涨382点；2934-3404，上涨470点。3191加382分等于3573分，再加470分等于3661分，放松，大约3700分。再说一次，你只能让养牛的人先谈论它。老金暂时没有勇气和能力。