华泰：全球央行降息队伍壮大 人民币贬值压力增强

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华泰:全球央行降息，人民币贬值压力加大

华泰证券(Huatai Securities)发布的一份研究报告称，欧洲版量化宽松政策重启后，欧元贬值，美元指数上涨；大宗商品价格将徘徊在较低水平，但具有强大避险资产的黄金和白银价格可能会得到支撑，甚至走强。与此同时，流动性可能会暂时推动原油价格反弹，导致前期大幅下跌。

华泰证券认为，全球央行降息团队的壮大再次加大了人民币贬值的压力，进而抑制了中国央行的全面货币宽松政策。预计基础货币仍将依靠春节前的渠道体系+公开市场操作，甚至是“暗箱操作”。定向政策；人民币汇率和利率都缺乏明确的政策方向。

以下是全文:

在宏观研究的框架下，基本面分析一般分为两条主线:供给方和需求方，它们相互作用形成周期性波动。然而，现实中宏观经济层面仍存在许多“逆基本面”因素。它典型地体现在地缘政治博弈和金融投机博弈中，如新模式下的商品价格(尤其是原油价格)、汇率和贸易谈判。

国际格局中多重博弈的规范化

2008年后，全球经济结构的调整和量化宽松领域的扩大主要带来了三个方向的变化:一是优化资源配置效率的内生需求扩大，如移动互联网带来的生活方式的改变，如中国的经济结构调整；第二，贫富两极分化扩大了，例如美国的财富格局发生了变化；第三，全球经济治理结构受到很大冲击，各主要经济体都面临结构调整的“新常态”(注*)。

多重不确定因素使经济长期徘徊在底部，同时也导致反周期因素的不断叠加。从美元体系和欧元体系两大货币体系实力的相对变化，到人民币国际化的趋势，新的汇率制度格局正在形成；从原油格局的动荡到商品价格的走势，新的商品资源格局正在博弈；从日本的大额和欧元区的大额，到瑞士、丹麦和加拿大等发达国家的央行降息，再到印度、土耳其和秘鲁等新兴市场的央行降息，新一轮的全球量化模式正在博弈中；从《跨太平洋战略经济伙伴关系协定》(tpp)和《跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定》(ttip)的谈判，到《中美双边投资协定》(bit)的谈判，新的全球贸易格局是一场博弈。相反的基本因素似乎占据主导地位，全球经济正处于一个“游戏时代”。多重“博弈”的常态化使得相反的基本面因素占据主导地位，这也表明全球经济在治理结构和增长驱动力方面都缺乏核心力量。

博弈时代的资本市场特征

短期而言:

1.欧洲版量化宽松重启后，欧元贬值，美元指数上涨；2.大宗商品价格将处于较低水平，但具有较强对冲属性的黄金和白银价格可能会得到支撑甚至走强。与此同时，流动性或短期促进原油价格与前期大幅下跌反弹；3.推动欧元公共债务收益率整体下降，特别是长期收益率；4.在全球通缩压力下，美国加息预计将被推迟，美国国债收益率也将受挫。5.风险偏好分化——高风险资产在资金量大的经济区域价格上涨。欧元区债券收益率的下降将推低全球主权融资成本，这也将提振风险偏好。但这不利于新兴市场资产的风险偏好。

就中国而言:

1.全球央行降息团队的壮大再次加大了人民币贬值的压力，这反过来又抑制了中国央行的全面货币宽松政策。预计春节前的基本货币供应仍将依靠渠道体系+公开市场操作，甚至“黑暗”导向政策；人民币汇率和利率都缺乏明确的政策方向；

2.短期通缩压力持续，国内价格改革政策将跟进；

3.就债券市场而言，节前准备金支付压力较大，银行间基金、理财基金和银行间基金短期大幅改善的可能性较小，短期下行空空间有限。我们对利率债券的表现相对谨慎。

从中期来看:

1.风险分担机制给了欧元区改善经济的动力，但它不能从根本上解决欧元区积累的弊端。欧元区国家仍需进行经济结构的深度改革和整合；2.全球通缩压力和全球货币竞争性贬值之间的角力将如何结束？目前，新的全球贸易模式的谈判和形成似乎是一个机会。

就中国而言:

1.日元和欧元的贬值将有助于提振德国和法国等高端制造业国家的出口，这不利于中国出口行业的转型，但发达经济体的复苏也将有利于中国的贸易部门；

2.虽然上游成本下降，在一定程度上有利于中国制造业利润的提高，但无论是商品价格走势还是国内投资率的收敛都会抑制通胀预期，不利于下游产品价格的回升；

3.中国仍处于“低增长高利率”的组合状态，但全球主要公共债券的长期利率将在较长一段时间内保持在低水平，这为中国的经济转型留下了一定的时间；中国新常态经济下的新均衡利率必须下调。同时，信用评级将更加丰富和可信，信用债券市场将更加注重盈利能力；

4.在新的全球贸易格局下，人民币国际化的需求越来越大。在此之前，人民币贬值不会形成趋势。