人民币汇率大幅波动 大行谨防衍生品交易爆仓

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2015年，外汇市场上人民币双向波动的好戏才刚刚开始。

上周的外汇市场令人兴奋——人民币对美元的即期汇率几次接近2%的上限。

希望市场主宰一切的杨马仍有些纠结——1月26日人民币汇率中间价很难下调，这让市场变得更糟；因此，我们不得不在未来几天提高中间价，以表达维持稳定政策的意愿，但这一政策尚未奏效。

市场也看到了空的头像。交易员甚至预计人民币将在2015年下跌或创下新高。几位首席经济学家给出了底线判断:人民币兑美元汇率跌至6.4；但是也有许多制度和观点。彭博社对55名分析师的预测调查显示，到2015年底，人民币兑美元汇率将上升2.2%，至6.07。

在“更多空”的游戏中谁更好？

此时，欧洲版的量化宽松引发了全球央行货币战，美元指数呈现螺旋式上升趋势。1月27日，这个数字是95。2015年，美联储的第一个利率决定支持了美元，美元的强势在短期内保持不变。

中国人民银行副行长潘坦言，欧洲央行量化宽松政策和美国量化宽松政策的正常化将进一步推动美元汇率走强，这可能会给人民币兑美元汇率带来下行压力。

“这些都是预期的结果，所以没有必要感到惊讶。”1月29日，一位接近外管局的人士表示，2015年外汇市场不缺黑天鹅现象，决策层会有相应的应对计划。但最重要的是，市场参与者应该做好准备。

“激动人心”的一周

1月26日至30日可能是中国外汇市场近年来最激动人心的一周。

1.9%、1.7%、1.94%和1.9%分别是1月26日、27日、28日和29日人民币对中间价的跌幅。一周几次接近2%的每日限额是很少见的。

如果说1月26日杨妈开出中间价走低，释放出欢迎全球货币大战的信号，那么后来上涨的中间价多少表现出复杂的情绪，但市场贬值的预期似乎很强，人民币即期汇率仍在下跌。

相应地，股市也没有好脸色。或许巧合的是，1月26日，当人民币汇率双向波动时，a股上证综指也收盘下跌。如果有一对一的对应关系，我们会发现最近几天人民币贬值，股市不好，特别是与人民币相关的资产，如金融和房地产股票。“1月29日上午，人民币再次逼近跌停板，央行也放出了反向回购的水。央行有必要将外汇储备投入外汇市场吗？只要中间价不降低，人民币就不会升值，市场仍将押注央行降息。”一个国际金融机构交易员感受如此之深。

这位人士向《经济观察报》解释说，本轮人民币贬值是被动的，没有受到央行的积极引导，所以不会深度下跌；被动贬值的特点是货币市场利率上升，因此中央银行开始反向回购，以稳定利率上升压力；然而，由于央行不希望人民币贬值，它将通过向外汇市场投放美元来抵消货币市场释放的流动性。“市场贬值的逻辑是，实际汇率被高估了，因此押注央行降息以降低名义汇率。”

此时的情况有些复杂。不要忘记中国的“一带一路”战略。这位来自国际金融机构的人士认为，这一战略的内在逻辑是，中国应该实行宽松货币政策，人民币可能再次成为一种套利货币。这一结论可以借鉴20世纪70年代日本产业“雁行转移”的路径。

在这个过程中，如果人民币真的大幅贬值会发生什么？“例如，超过5%的资金可能会无序外流，因此所有的人民币资产股票市场、债券市场和房地产市场都会受到冲击，价格也会大幅下跌；接下来我们将看到债务危机和银行流动性危机。”上述来自国际金融机构的人士表示。

然而，不确定因素不仅来自国际金融市场，还包括市场自身的风险意识和理性认识。这位人士暗示，目前的市场急于研究资本生态，而忽略了基本风险，这些风险迟早会被教授。如果国内生产总值在2015年第一季度“突破七个百分点”，将会产生巨大的心理影响。“当市场重新聚焦于基本面时，它会发现资金消失得无影无踪。那么，改革的力度可能会低于预期。”他说。

该人士还认为，去年上半年人民币贬值的压力是6.2676；目前，6.3是第二个阻力水平。与此同时，美元指数的上升速度将放缓。原因是欧元触底和低油价对美国经济的负面影响逐渐显现。

外汇分析师顾表示，美元仍处于增持阶段，并将继续升值，但其头寸将逐渐减少。“欧元已经创造了一个非常低的点位，就整体实力而言，它接近于平价，这不适合继续增加仓位操作；”顾陶建表示:“人民币目前还在观望，短期内仍将贬值。”

美元的春季攻势

如果我们延长时间线，我们可能也会看到美元的春季攻势。一些学者认为，这一轮美元反弹将持续到美联储加息周期结束。

据mfi首席经济学家蒋勋称，1月26日人民币中间价为6.1384，但它大幅走低，接近跌停板，这可能引发大型企业市场持平。这是欧洲量化宽松之后的一个连锁反应，据判断，美元的春季攻势相当猛烈。

蒋勋解释说，国内货币政策、改革和政府投资都处于观望状态，预计将持续到3月左右。经济基本面的下降趋势保持不变。同时，欧元贬值将长期有利于人民币，甚至为中国的长期结构改革提供流动性支持。然而，短期压力相对较高。只要欧元/美元继续大幅下跌，人民币资本账户就无法在冷钱溢出和热钱流入之间实现平衡，贬值压力也在增加。"央行肯定会干预，但这一立场的纠结涉及一个大趋势."

因此，尽管美元攻势高涨，但人民币在2015年的表现可能不会太差，货币格局仍可能是“美元最强，人民币第二强”

事实上，自去年第四季度以来，人民币一直处于贬值压力之下，今年的贬值压力更大。招商银行金融市场部分析师刘东亮承认，尽管人民币在最近几个交易日大幅贬值，几乎引起了市场恐慌，但这并不意味着中国的汇率政策已经改变。“这是一个相对较好的选择，可以在年内维持对区间双向波动的判断，也是美元走强的一个相对较好的选择。”

然而，机构对今年和明年人民币走势有很多看法，比如2015年底的区间为5.95至6.3，中位数为6.13。这与北京金融衍生品研究所首席宏观研究员赵庆明的观点一致。他认为，今年的低点可能低于去年的低点，但不太可能低于6.30。高点将高于去年的高点6.04。今年，有可能突破6，年度波动将在5%左右。

据efxplus统计，22家机构普遍看好美元和人民币作为今年和明年主要外汇货币的目标价格预测。“判断人民币在年内保持双向波动区间，波动区间为6.05~6.35，很难看到空进一步大幅贬值。”刘东亮说:“现阶段不是放松人民币波动幅度的好时机。”

无论如何，“对其他经济体而言，套利交易货币从美元转向欧元和日元，将把全球流动性传递的中心转移到欧洲和日本。”在这个过程中，美国和中国的股市和债市极有可能受益。”华泰证券(601688)首席经济学家俞平康说。

俞平康给出的2015年人民币汇率底线为6.4。然而，大多数经济体，特别是新兴经济体，估计会受到美国预期利率上升和欧元区宽松政策的负面影响。

过去，“廉价午餐”成了“枷锁”

或许汇率波动引发的恐慌不仅影响了银行间市场。

“包括几家大型国有商业银行在内的一些大中型金融机构，由于汇率波动，需要谨慎从事衍生品交易，风险暴露无遗。”1月28日，一家经纪机构的产品交易负责人表示。

例如，他表示，一些银行推出的昂贵融资租赁业务押注于海外融资成本较低。"当一些上市公司的年度财务报告出来时，风险就可能出现."

一些在海外发行美元债券的房地产和中央企业可能受到了冲击，但一些迅速做出反应的融资企业已经提前安排资金来偿还债务。

市场可能不会忘记恒大地产，该公司已设定了近年来中国房地产股票海外发债的最高利率。2010年1月发行海外债券7.5亿美元；同年4月，恒大地产向中国房地产及董事长刘銮雄增发6亿美元新券，两次票面利率均为13%，2015年到期。然而，恒大地产在2014年11月16日宣布，将提前用自有资金偿还优先票据，金额约为105亿港元。

”香港亿万富翁刘銮雄购买了6亿元。现在我们可以算一算恒大输了多少，刘銮雄赚了多少。幸运的是，这笔钱是提前支付的，去年11月，美元指数开始飙升。”市场参与者在哭泣。

据分析人士估计，房地产企业前期发行的美元债券的票面利率都偏高，恒大每年要为这张高级债券支付高达10亿元的利息。

此外，根据国际清算银行的统计，自2008年以来，新兴市场借款人已经发行了约2.6万亿美元的国际债券，其中约四分之三是以美元计价的。

因此，市场参与者可能需要考虑美元债务在过去是否是廉价的午餐，不要意外地成为束缚自己的“枷锁”。

或许随着美元指数的持续螺旋上升，那些习惯于单向看待人民币操作策略的市场参与者可能会付出交易价格。

“外汇市场已经不是过去的样子了。它正变得越来越成熟，市场有望分化。要找准方向，利用好各种工具，做好套期保值的财务安排，而不是投机和套利上述与外管局关系密切的人士表示:“不要只是指央行的行动。”

当然，没有人知道杨妈此时的计划是什么。或许我们可以从过去外汇市场动荡的一周中，杨妈的所作所为中看出一些端倪。

然而，至少到目前为止。否则，国家外汇管理局(以下简称“外汇局”)将不会在1月29日发布汇发[2015]7号《关于试点支付机构跨境付汇业务的通知》，以便在全国范围内开展部分支付机构的跨境付汇业务，并允许支付机构在跨境电子商务中为双方提供外汇资金收付和结售汇服务。

这项政策旨在支持跨境电子商务的发展，因为它不涉及银行间市场，所以不会影响外汇市场。似乎一切都在一步一步地进行，外管局仍在推动权力下放。

在全球货币战争的背景下，不断扩张的外汇市场正在玩一场人民币空的游戏，在这场游戏的背后，越来越多的无形市场力量在竞争。