解读1月CPI 民生宏观：2月降准不是终点

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低通胀的主要原因是经济持续低迷导致实体总需求不足，稳定增长的力度和强度难以抵消房地产低迷、地方城市建设运动趋同和私人部门投资下降的合力。对于通缩和金融风险防范，货币将继续宽松，RRR 2月份的降息不会是货币宽松政策的终结。(全文见下文)

(民生宏观)2月份的RRR降息不是终点

①1月份cpi同比增长0.8%。价格跌破“1”与春节错位造成的高基数有关。一般来说，春节期间价格会季节性上涨。去年的春节是一月，所以今年的价格同比计算与去年的高基数相对应。二月份，由于春节效应，cpi将明显反弹，短期内通货膨胀仍将在1%-2%的范围内运行。现在讨论通胀“0”的时代还为时过早。

②全年通货膨胀将保持在较低水平。食品类商品环比增长1.2%，低于历史平均水平。尽管生猪生产能力下降，但生产能力的下降只是总需求放缓的滞后反映，不能作为生猪周期的启动条件。在经济放缓和反腐环境下，屠宰企业销售不佳导致库存和生猪价格被动走高。继续下降；今年1月，天气相对温暖，新鲜蔬菜和新鲜水果供应充足。此外，油价下跌降低了运输环节的成本，这也拉低了新鲜蔬菜和新鲜水果的价格。非食品类商品环比增长0，石油价格下降。汽车燃料和零部件同比下降6.7%，同比下降18.3%。尽管油价近期有所反弹，但考虑到今年上半年原油与去年同期的基数差距，再考虑到原油库存较高，油价的反弹力度和可持续性预计将较弱，未来油价将继续拖累价格上涨。

③总体而言，低通胀的主要原因是经济持续低迷导致实体总需求不足，稳定增长的力度和强度难以抵消房地产低迷、地方城市建设运动趋同和私人部门投资下降的合力。对于通缩和金融风险防范，货币将继续宽松，RRR 2月份的降息不会是货币宽松政策的终结。

④ppi同比下降-4.3，降幅再次扩大，房地产投资持续下降，经济总需求不足是ppi降幅扩大的主要原因。1月30日，全市高频率跟踪的房地产销售数量和面积环比均大幅下降，万科和保利1月份公布的销售额同比均出现负增长。可以看出，在一系列政策的支持下，房地产销售并没有出现实质性的改善。从销售-去库存-土地收购-建筑投资的传导链来看，房地产投资持续下行压力，ppi改善可谓遥遥无期。

⑤随着房地产和地方基础设施的扩张，工业产能也随之扩大，由于人口和库存的原因，房地产进入了长期下降趋势，地方政府主导的大规模快速干投资受到抑制，凸显了工业生产产能过剩的压力。长期需求并不好，生产者价格指数的改善只能寄希望于供给的收缩。如果过剩产能不能得到有效清理，工业产品价格将继续出现负增长。

⑥总体而言，未来cpi将面临下行压力，货币政策将保持宽松，RRR减息不会是货币宽松的终结。然而，货币宽松主要是为了缓解股价下行压力下的股票债务风险，而不是为了刺激增量经济。一方面，新常态下的经济政策更加注重结构调整，抑制了地方政府独断专行发展经济的旧思想；另一方面，人口和库存因素决定了房地产的长期下行趋势，货币宽松不能刺激房地产投资的增长。