实质审批权下放 注册制全面提速

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作为2015年中国资本市场的核心改革措施，每一个推进注册制度的举措都引起了市场的高度关注。《经济参考报》记者近日获悉，虽然《证券法》的修订和注册制度的正式落地可能比市场预期的要晚一点，但通过证监会的行政授权，中国证券市场实质上将提前向注册制度过渡。

战备交换“招募和购买马匹”

针对此前的市场传言，中国证监会发言人戈登13日表示，中国证监会没有计划在4月份暂停接受新股发行和再融资申请材料。然而，戈登方面并未对有关ipo审核将从今年6月开始委托给港交所的传言做出积极回应。戈登说，为贯彻党的十八届三中全会关于推进股票发行登记制度改革的要求，根据中央和国务院的部署，中国证监会牵头成立了“股票发行登记制度改革工作小组”，发展改革委、财政部、 中国人民银行、法制办、中国银行业监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、NPC法律工作委员会和高等法院，完成了登记制度改革方案初稿并提交国务院。 目前，中国证监会正在认真研究推进股票发行登记制度改革的准备工作，但没有计划在4月份暂停受理新股发行和再融资申请材料。

根据市场传言，中国证监会将从今年4月起暂停接受新股发行和再融资申请材料的计划，从6月1日起，新股发行审核将委托给交易所，由交易所负责审核，中国证监会负责登记。同时，证监会将废止44个相关文件，并取消审计委员会和重组委员会。再融资将不再接受审计，而是由公司自己决定。对于现有IPO的新旧划分，2012年6月前提交IPO申请材料的企业将在近期满足上市要求。但是，如果在此之后提交申请材料的上市公司在注册系统启动前没有收到反馈，可以全部交由交易所进行审核，收到反馈的上市公司将继续接受中国证监会的审核。

在业内人士看来，中国证监会上周五的“澄清”只是认可了4月份暂停接受新股发行和再融资申请材料的计划，但没有否认将审计权下放给交易所的传言。

不久前，上海证券交易所在官方网站上发布了招聘信息，并计划招聘约70人担任法律审查、会计审查、行业审查、信息披露会计监管和信息披露行业监管等相关职位。此外，法律审查岗位的要求包括“有知名律师事务所ipo项目工作经验者优先”的条件；行业审计岗位的工作要求包括“在证券、基金公司和专业研究机构担任过行业研究人员者优先。”市场对这一举措的解读是，交易所正在充实相关机构，并准备应对注册制度下ipo审查权分散化带来的挑战。

《经济参考报》记者了解到，中国证监会副主席姚刚在今年6月召开相关部门会议落实上市登记制度时，确实提出将首次公开发行审核工作移交给沪深两市，当时各项准备工作也在进行之中。接近上海证券交易所的人士表示，一旦注册制度实施，该交易所将需要一段过渡期。如果注册制度改革计划能在今年7月启动，那么ipo审核有可能在6月份移交给香港交易所。

渐进式注册系统实现了平稳过渡

据知情人士透露，在上报国务院的注册制度改革方案中，中国证监会领导的改革工作组全面阐述和强调了注册制度改革可能带来的各种风险，但在实际推进注册制度改革中，却是“毫不留情”。在《证券法》修订尚未正式完成的情况下，监管部门将寻求在现有法律框架内将企业上市的实质性审查移交给交易所，以实现登记制度的平稳过渡。

由于发行和审查制度的巨大变化，《证券法》的修订过程无疑直接决定了股票发行和登记制度的推广。中国证监会的许多高级官员都表示，证券法的修改是注册制度的前提。中国证监会副主席庄新日前在第五届上海证券交易所法治论坛上表示，《证券法》的修改是注册制度正式实施的前提。他强调，要以股票发行登记制度改革为核心，推进《证券法》等市场化法律制度的修订和完善。

然而，真正意义上的股票发行登记制度可能不需要等那么久。武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新在接受《经济信息日报》采访时表示，根据现行《证券法》，公开发行证券需要经过中国证监会的审查，而证券交易所有权对上市进行审查。然而，在现有的行政审批框架下，中国证监会实际上剥夺了交易所审查上市的权利。因此，通过行政授权，中国证监会可以授权交易所进行正式审计，交易所进行实质性审计。他认为，中国证监会将主要进行注册审核，以检查企业申报文件的完整性、有效性和合规性，而交易所将独立进行企业上市审核，并制定企业上市标准。中国证监会的审计委员会将主要承担材料形式的审查，而交易所可以成立上市审计委员会对企业具体上市情况进行审查。

《经济信息日报》记者近日从多家上市公司获悉，已经做出了预披露。目前，这些公司大多在紧张地补充2014年年报。“从目前的情况来看，反馈速度已经大大加快，可能正在准备注册。”一位拟上市公司的高管表示。根据中国证监会的最新数据，在目前接受正常审计的企业中，48家将在上海证券交易所上市，32家将在深圳证券交易所中小板上市，70家将分别在创业板上市。据了解，董事会将于今年5月再次当选。一些业内人士预测，在首次公开发行(ipo)审计移交给交易所之前，“新旧将被切断”，那些已经进入反馈阶段并通过审计会议的人可能会在移交前完成首次公开发行(ipo)审计。“我们担心，第一批在交易所上市后肯定会更加严格，每个人都想赶上证监会的末班车。”上面提到的人说。

种种迹象表明，自2015年以来，新股发行节奏明显加快。1月30日，中国证监会打开闸门，一次性批准了24家企业的初始申请；1月5日，中国证监会发布了20家企业的首次申请。中国证监会很少在同一个月内两次批准企业的首次申请。据风能统计，自2015年以来，已有46家企业先后进行了首次公开发行(IPO)，共募集资金222.57亿元。根据中国证监会2015年2月12日发布的首次公开发行审核工作流程及申请，截至2015年2月12日，中国证监会共受理627家首次公开发行企业，其中38家通过会议，589家未通过。有112家企业没有通过会议，有477家企业暂停了考试。

影响a股估值系统或重大

业内人士普遍认为，注册制度一旦实施，将对整个a股市场的估值结构产生非常重大的影响，其意义不亚于股改。

根据该交易所的最新数据，截至2月13日，上海证券交易所上市的股票有1051只，平均市盈率为15.93倍。深交所主板平均市盈率为26.57倍，中小板平均市盈率为47.22倍，创业板市盈率高达77.83倍。数据显示，2月13日，创业板指数创下1828.24点的历史新高。

据中国投资研究院(China Investment Research Institute)称，由于ipo长期不畅、排队时间长、进入门槛高，近年来并购和借壳市场蓬勃发展，尤其是2014年壳资源稀缺，导致“壳资源投机”盛行。随着登记制度的临近，这一现象将会减少。另一方面，2014年，创业板、中小板等新兴产业的估值达到了历史较高水平。一旦引入注册制度，股票供应量将会增加，企业在ipo中的估值过高现象将不可避免地受到抑制，平均市场估值将会下降。

董登新表示，一旦注册制度实施，ipo定价将根据市盈率和市盈率标准产生，ipo节奏将随市场走势而动，大众化和草根化的ipo将不再神秘。注册新股不可避免地会出现“泥沙俱下”的局面，严重的新股过度发行现象将自动消失，三高不败的新股也将消失。与此同时，垃圾股票的壳资源将变得一文不值，这将大大提高退市制度的市场化程度。因此，注册制度是一场革命，它不仅可以把a股市场上的老“快牛慢熊”转变为“慢牛短熊”的新模式，而且可以把“上市难、退市难”的旧模式转变为“大进大出”的新市场模式。