“隔空做空”新模式

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融资融券问世后，a股市场上不时闪现的“黑天鹅”已成为投资者痛苦和快乐的事情。然而，做空仍然是a股市场的非主流。然而，随着a股和h股之间的互动越来越多，香港股市的动荡开始影响a股。前一个案例是比亚迪(002594，咨询)，而现在桑德环境(000826，咨询)也经历了专业空的力量，“每一个other/きち”

2月4日，艾默生分析研究所对香港股票公司桑德国际公司发起了突袭。后者在早盘暴跌5%后立即暂停交易。a股市场的附属公司桑德环境公司(Sander Environment)没有暂停交易，当天下午该公司股价暴跌9.44%。桑德环境公司当晚发布了股价变动公告，对这只“黑天鹅”作出了简短回应。

作为一家在2014年“禁用”两家香港上市公司的机构，艾默生分析称，对桑德国际的攻击令投资者担忧。

股票价格打八折

综合公司预计将持续增长40%以上。在投资银行家看来，正是这样一个计划可能让桑德国际成为空机构的目标

变化来得很突然。2月4日上午10点47分，香港上市公司桑德国际(Sander International)突然宣布停牌。停牌前，公司股价下跌5.25%，导致股价迅速下跌，紧急停牌。

2月4日，艾默生，一个研究机构，发表了一份报告，题为桑德国际-水处理专家在困难中。这份55页的报告提出了关于桑德国际公司的五个问题。

这五项包括:第一，在桑德国际2011年至2013年的经营收入中，约有10亿元的“工程技术服务费”，约占其总收入的40%，但该公司没有披露具体收入。来源；二是桑德国际披露的鞍山项目与当地政府部门披露的信息不一致；第三，桑德国际披露的荆州项目也与当地政府部门披露的信息不一致；第四，桑德国际的利息收入极低，反映其实际现金或银行存款余额可能与披露的数据不一致；第五，桑德国际2013年的实际利润水平为人民币1.13亿元，仅为该公司公布数据的四分之一。同时，经过调整后，桑德的实际账户价值不到10亿元人民币。

凭借这五点，艾默生对桑德国际公司管理层的可信度进行了分析和质疑，并将该公司的目标价下调至2.4港元，较2月3日8港元的收盘价低了70%。

尽管报告的内容尚未得到证实，但出售空的报告在股价表现方面极具杀伤力。

值得注意的是，面对咄咄逼人的空组织，该公司的反应非常迅速。2月4日，公司股价在10: 28开始跳水，10: 37公司宣布停牌，10分钟后宣布停牌。

“这是上市公司停牌最快的一次，它们最近应该会与空机构打交道。它减少了投资者的损失。”住在深圳的香港股票投资者王建华对《国际金融新闻》记者说:“香港市场没有限价制度。面对这样的报告，有时跌幅可能会达到20%-30%。”

然而，王建华表示希望公司能够缩短暂停时间，并尽快发布澄清公告。

截至2月9日，桑德国际公司尚未发布对艾默生分析报告的反馈公告。

数据显示，Sander International是一家综合性的国际水与环境服务公司，从事城市污水、市政供水、工业废水、工业供水和废水深度处理与回收领域的设计咨询、项目投资、建设与运营、总承包、设备集成、运营管理等各类服务。

桑德国际于2010年9月30日在香港上市，上市以来业绩波动较大。2010年，上市第一年，公司净利润仅微增2.57%。年净利润增长43.14%。2013年，业绩下滑，净利润同比下降0.97%。

根据以往的规定，2014年应该是公司业绩快速增长的一年。从公布的2014年半年度报告来看，情况确实如此。公司2014年上半年净利润同比增长38.17%。2月2日，公司还发布了2014年业绩利润预测，预计2014年净利润将增长35%-42%左右。谁能想到在这个时候，它被组织盯上了。

与投资者的乐观不同，机构投资者对于这种遭遇机构锁定的空上市公司相对谨慎。

“从国外的经验来看，绝大多数做空机构的公司不会无缘无故地恶意做空上市公司。他们选择的目标不是没有业绩支撑和价值泡沫的主题股，即那些受到金融欺诈等“丑闻”困扰的股票。”一位来自一家中资券商研究部门的人士告诉记者，“但他们通过在市场上出售空宣布上市的股票，或者在该公司股价大幅下跌后低价买入股票而获利。”

“最终结果取决于公司的反应。近年来，中国上市公司在做空机构的战略面对不再是被动挨打，而是积极战斗。”经纪人说。

中国股市反击空组织的最新案例是1月份的中国手机游戏。1月15日，一家名为geoinvesting的美国公司发布了一份关于中国股票游戏公司中国移动游戏集团的报告。在报告中，该组织指出，中国手机游戏被怀疑通过the/きだよきき.1月16日晚，针对geo investing的指控，中国移动宣布将予以反击。

意想不到的“每个空”罢工

艾默生的分析质疑了桑德国际公司管理层的可信度，并将该公司的目标价降至2.4港元，较2月3日8港元的收盘价有70%的折扣。

桑德国际的紧急停牌阻止了股价的暴跌，但桑德的a股环境就没那么幸运了，它与桑德国际同属一个控制者。

2月4日，在桑德国际公司暂停在香港的交易后不久，这个消息就传到了a股。11: 20之后，桑德环境公司的股价开始下跌，但跌幅并不大，约为1%。该公司没有暂停交易，市场在下午开盘后，下跌开始失控。在不到20分钟的时间里，跌幅扩大到了9%，并几次接近每日的上限。最后，股价收于25.41元，全天下跌9.44%。

2月4日晚，桑德环境发布了股价变动公告，表示关注桑德国际的相关信息。

桑德环境表示，到目前为止，公司的经营状况是正常的，公司主要业务的近期进展和外部经营环境都没有发生或预计会发生重大变化。桑德环境公司和桑德国际公司是上市的上市公司，独立经营环保行业的不同部门。就业务运营、日常管理和公司治理而言，桑德国际与桑德环境并无关联。同时，公司多次询问管理层、控股股东桑德集团有限公司和实际控制人，发现控股股东和实际控制人对桑德的环境没有应披露但未披露的重大事项，或处于规划阶段。

尽管公告已经发布，但它并没有稳定桑德环境公司的股价，该公司的股价连续几个交易日下跌。因此，一些投资者提出了一个问题:“为什么公司不选择暂停交易，让股价下跌？在应对桑德国际危机时，公司应迅速做出反应，以维护投资者的利益”。

在这方面，公司仍然坚持在公告中声明自己的经营情况。公司也在关注桑德国际的信息披露。公司将严格按照相关法律法规的规定和要求，做好业务管理工作，认真履行信息披露义务。

根据数据，桑德环境是一家上市公司，其主要业务是固体废物处理和处置。公司为客户提供固体废物处理领域的投资、研发、咨询、设计、施工、运营和设备等服务。

桑德环境公司以前被称为何佳资源公司。2002年，闻一波进入和佳资源，并开始借助这个上市公司平台进入固体废物处理领域。2006年，闻一波在新加坡上市了其主要水务资产桑德国际(Sander International)，随后于2010年在香港上市，并于2013年在新加坡退市。由于怀疑存在横向竞争，桑德环境公司和桑德国际公司对整合抱有强烈的期望。截至2014年9月底，桑德环境公司披露，公司计划增持不超过1.63亿股股份，以募集35亿元人民币，用于认购桑德国际公司增发的2.8亿股股份，以及转让桑德国际公司持有的桑德国际公司2.65亿股股份的协议，总计5.46亿股股份，占桑德国际公司增资后总股本的31.19%。同时，桑德环境计划以12亿元人民币的价格将湖北弘毅100%的股权转让给桑德国际或其指定方。闻一波出资约10.5亿元参与桑德环境的成长，并通过soundwater出售桑德国际2.65亿股股份，获得约17亿元现金。

对于这个方案，研究机构非常乐观。安信证券环保产业分析师邵认为，该计划的更大影响在于解决了横向竞争问题，增强了协同效应，搭建了一个大平台。从空随后的增长来看，桑德环境公司和桑德国际公司都记录了大量的现金，并且环保行业的并购活动蓬勃发展。2014年，两家公司还进行了多次并购，这并不排除未来充分利用现金进行扩张的可能性。与此同时。由于历史原因，桑德国际公司有大量的高利息债务，因此不能排除将来通过偿还或替代来降低财务费用的可能性。

光大证券环境行业分析师陈俊鹏(601788，咨询)也认为，两个平台整合后，市场效应和管理效应有望在2015年得到体现，对业绩的短期影响较小。从长远来看，整合之后，该公司拥有了“环保航母”的原型。集成平台可以通过内生增长达到30%-40%的增长率，平台是集成的

在投资银行家看来，正是这一计划可能让桑德国际成为一家机构的目标。

“桑德国际的股价从2014年初开始迅速上涨，尤其是在1月的上半年。之后，尽管股价波动很大，公司的股价还是从4元涨到了8元。也正是由于这一增长，桑德国际的固定价格提高到每股8.1港元。”总部位于新加坡的一家投资银行的董事总经理告诉记者。

对于此次增发价格，Sander Environmental Investors在交易所的互动平台上表示:“建议公司取消此次增发，等待公司透明化后再考虑增发。”

上述投资银行家表示，如果桑德的股价在复牌后继续下跌，公司的固定涨幅可能会因价格问题而被迫取消。

桑德环境公司于2月4日晚发布了股价变动的公告。至于计划中的固定资产收购，该公司表示仍需获得中国证监会的批准。1月6日，该公司披露，中国证监会已经接受了固定增长的申请。

水板卧枪

属于环保水务行业的同行业上市公司也受到影响，这只能说是“躺枪”。然而，从目前的政策和基本面来看，整个水务行业是乐观的

如果说桑德环境与桑德国际之间的密切关系受到了该报告的影响是合理的，那么，同行业中属于环保水务行业的上市公司也受到了影响，这只能说是“躺着的枪”。

鉴于中国政府对环境问题的关注，研究机构对环保部门相当乐观。1月20日，野村国际香港分析师发布的报告指出，今年将是“水污染控制投资年”。随着“水十条”政策的推行，行业有望在2015年保持稳定增长，桑德国际和北京企业水务也是如此。

摩根大通也在1月初宣布将给予桑德国际公司11港元的“增持”评级。在去年10月的一份报告中，该公司表示，桑德国际的估值较低，其规模仍在扩大。这是内地水务行业的首选，应逢低吸纳，进行中长期投资。

然而，在做出空报告后，瑞银证券(UBS Securities)很快在2月6日发布了一份报告，称“桑德的环境评级将被重新审查。”瑞银担心，“如果怀疑是真的，桑德国际公司的公司管理问题可能会牵连到同一控制下的其他关联公司。”

市场情绪是香港市场整个水务行业的下滑。2月6日，水行业大幅下跌2.5%。北京水务、天津创业环保(600874，咨询)、康达环保和中国水务等主要股票均下跌。其中，北京企业水务、天津创业环保有限公司、广东投资有限公司均为港股。

那么，水务行业会因为“do/きだよ 0”而集体沉默吗？分析人士认为，从目前的政策和基本面来看，整个水务行业趋于乐观。

今年1月，国家发展改革委、财政部、住房和城乡建设部联合发布了《关于制定和调整污水处理收费标准及其他相关问题的通知》，明确提出在2016年底前，城市污水处理收费标准调整为居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。大多数机构认为，这将为水务行业带来机遇。预计优惠政策将继续增加，水利建设，投资，补贴等。将明显加快，这将提高该行业个股的盈利能力。

据广发证券环保产业分析师(000776，咨询)称，去年12月下旬至今年第一季度是环保政策的密集发布期。近期将出台重大政策，包括总投资超过2万亿元的“十水条款”、配套环保法规出台的四项措施、环境污染第三方治理的指导意见，碳排放交易、土壤整治等多项政策正在加快推进。《环境保护法》颁布前后，是各行业和子行业大力推行配套政策的时期。回顾环保行业的历史趋势，2010年11月节能环保产业计划出台前后，是环保行业的最高峰；2013年9月，空气污染防治规划(大气十条)出台，前后9月和10月是大气板块乃至整个环保板块市场解读的最高峰。该机构表示，水务部门受益于水十条的引入，ppp模式的推广推动了水市场股票向领先的水务公司发行。

银河证券此前的报告也建议将重点放在水处理行业，认为从该行业的长期投资策略来看，“政策暖风频繁吹+行业高度繁荣+积极并购+释放估值压力”的上升逻辑并未改变。《水十条》预计将于近期出台，总投资将达到2万亿元，涉及的主要内容可能包括城市污水处理升级和工业污水处理升级。从污水处理行业周期来看，未来中国城市中水、工业污水处理等细分市场将快速发展，对工程设备的需求较大；城市污水处理相对成熟，投资机会将来自升级改造。

空的记录是辉煌的吗

2014年，艾默生分析发布了四份关于光绪高科技材料和神冠控股在香港上市的报告。目前，两家公司都已进入“半残疾”状态

“做空的报道可以影响桑德在空的每一个环境，而且影响还是那么大。除了两家公司之间的高度相关性之外，这也与爱默生对过去成就的分析密不可分。”上述中国券商人士表示。

艾默生分析了官方网站的自我介绍:“它是由一群对全球经济和政治趋势以及个别股票市场有丰富研究经验的股票分析师组成的。在众多国际投资银行的背景下，我们一直关注着中国股市的发展。我们将尽最大努力坚决揭露中国股市的欺诈行为。

艾默生分析背后的实际控制者鲜为人知，但与该机构的自我介绍相匹配的是2014年的辉煌成就。

2014年，艾默生分析发布了四份关于光绪高科技材料和神冠控股在香港上市的报告。目前，两家公司都已进入“半残疾”状态。

2014年4月，艾默生分析并发布了一份报告，质疑光绪高科技材料公司夸大销售额和利润的做法，并于5月6日发布了后续报告，甚至认为光绪高科技材料公司最终将被“摘牌”。

光绪高科技材料公司自2014年3月25日起暂停营业。2月4日，光绪高新材料宣布:“董事会于1月29日收到兆丰国际商业银行关于公司清算的申请。”根据诉状，截至2015年1月16日，公司处于拖欠状态，无法向贷款人偿还总计8976.44万美元的债务。申请人寻求清算光绪并任命一名清算人。清盘申请定于2月25日在开曼法院进行听证。

去年9月2日，艾默生分析还发布了一份将空出售给深冠控股的报告，该公司从事套管制造，并就深冠控股提出了六个主要问题，将公司股价降至1.1港元。同一天下午，神冠的股价停牌2.71元，下跌3.2%，然后停牌，市值蒸发3亿元。同年9月29日，艾默生分析公司发布了一份向神冠控股公司出售空的后续报告。2014年10月3日，盛冠控股回应称，针对盛冠控股的指控和评论是恶意和毫无根据的。

从艾默生分析发布到2014年底，神冠控股的股价从2.8港元跌至1.99港元，累计跌幅最大，接近30%。目前，神冠控股的股价维持在2.2港元左右。

2月4日，神冠控股宣布，本集团预计截至2014年12月31日止年度的净利润较截至2013年12月31日止年度下降约20%至30%。