企业债发行再松绑 多项指标限制被放宽

本篇文章2299字，读完约6分钟

NDRC还放松了将企业债券与地方债务比率和预算收入脱钩的间接限制。一方面，将公司债券发行与地方政府债务比率和公共预算收入挂钩的规定已经取消。此前，规定在全规模负债率超过100%的地区不得增加政府债务，发行单一债券不得超过上一年度地方公共预算收入。此外，该地区企业发行的公司债券和中期票据余额一般不超过上年gdp8%的警戒线已上调至12%。

公司债券的发行政策再次放松。国家发展和改革委员会办公厅近日发出通知，放宽城市投资企业发行债券的条件，鼓励优质企业发行债券，为重点领域和项目融资。这是NDRC作为公司债券监管主体，继《四大行业特别债券发行指引》发布后，又一次放松监管。

这份最新的通知被业内人士称为“1327号文件”，与此前发布的“43号文件”的政策意图形成鲜明对比。在通知中，NDRC从发行债券数量、财务指标和地方财政等方面放松了企业债券的发行。业内人士认为，此举是稳定增长、防范风险的重要举措。然而，在政府"帮扶"地方融资平台有望导致前期利差大幅收窄的背景下，企业债券的信用利差将继续收窄。

一些指标已经放宽

“1327号文件”放松了对债券发行企业的限制，主要体现在放松了对债券发行数量和财务指标的限制。从发债金额来看，优质企业投资的重点领域或项目，包括债务评级为aaa、aa+的担保公司和抵押后的县级企业，其融资不再受发债企业数量指标的限制。

在债券发行企业财务指标方面，最新规定将城市投资企业和一般生产经营企业的资产负债率要求分别放宽至65%和75%。其中，主体评级达到aa+的上述两类企业，相应的资产负债率要求分别放宽至70%和80%；如果主体评级为aaa，相应的资产负债比率要求将进一步放宽至75%和85%。

NDRC还放松了将企业债券与地方债务比率和预算收入脱钩的间接限制。一方面，将公司债券发行与地方政府债务比率和公共预算收入挂钩的规定已经取消。此前，规定在全规模负债率超过100%的地区不得增加政府债务，发行单一债券不得超过上一年度地方公共预算收入。此外，该地区企业发行的公司债券和中期票据余额一般不超过上年gdp8%的警戒线已上调至12%。

这些新规定与去年10月底国家发展和改革委员会发布的《关于加强企业债券风险防范的意见函》形成了鲜明对比。此前，该文件明确提出了一系列收紧措施，如严格债券发行企业准入条件、规范和强化偿债保障措施、严格控制企业高成本融资行为、加强企业所在地政府债务综合监管等。事实上，在上述政策的影响下，城市投资债券的供给自去年以来大幅缩水。

然而，在城市投资债券不断减少、基础设施投资和建设后劲不足的背景下，监管政策调整的意图似乎显而易见。“配合原国务院办公厅转发财政部、中央银行、银监会关于地方政府后续融资的意见，配合三部委联合发行债券互换的有关工作安排，配合国家发展和改革委员会发行四类行业专项债券，这些文件构成了政策意图的替代。”第一位风险证券分析师李怀军说。

突出稳定增长和风险防范的意图

“地方政府原有的融资渠道被堵塞，新的融资模式尚未形成。短期而言，地方政府正面临更大的财政压力。”深湾宏远分析师陈康认为，虽然目前已有不少获批项目，但在资金来源真正落实之前，基础设施投资仍难以发挥作用，稳定增长的压力很大。在这种背景下，相关的放松政策首先反映了监管当局在稳定增长方面所做的安排，或者说是为支持底层经济所做的努力。

然而，这一举措也有风险防范的考虑。业内人士认为，面对巨大的债务到期压力，风险防范意味着保持政府的底线，避免系统性风险。考虑到仅依靠地方政府债券置换不足以化解今年的债务压力，从修复地方政府表外融资渠道的角度来看，放松公司债券发行意味着降低系统性债务风险。

事实上，今年实际债务的到期压力可能超过市场预期。“一方面，审计委员会于2013年6月宣布的到期债务不包括2013年6月至2014年底之间到期的新债务；另一方面，在申报债务时，为了避免被追究责任，地方政府通常会少报债务，因此今年的实际到期债务将超过市场预期。”陈康说。

但是，单纯发行地方政府债券也需要考虑市场承受能力，发行规模过大会影响债券市场。

“随着本地债券发行的不断推进，其他利率产品面临的挤压压力将逐渐加大。”据上述人士透露，考虑到1万亿元置换计划只能解决约一半的到期压力，未来肯定会迎来第二批置换计划，企业债券发行是对冲地方债券供给压力的方式之一。

信用利差缩小或受到限制

就债券市场而言，业内人士认为，企业债券放松的影响主要有三个方面:一是平台风险下降可能导致企业债券信用利差收窄；二是信用债券发行规模扩大可能带来的供给压力；第三，稳定和恢复地方基础设施投资对长期利率造成的上行压力。

“我们认为，信贷息差继续收窄，特别是中低评级企业债券，此前息差收窄幅度一直很大；对于信用债券量带来的供给压力，由于企业债券收益率相对较高，在信用风险可控的前提下其成本表现相当高，对投资者具有吸引力，因此供给压力不会形成市场。重大利润空.”深湾宏远分析师陈康说。

事实上，就债券的性质而言，“符合国发[2014]43号文件精神、具有完善偿债担保措施的企业发行的债券与地方政府债务比例和地方公共预算收入不挂钩”，明确表明此类债券将不再享受隐性政府担保。但瑞银证券分析师夏呢？？据认为，基础设施、公共设施特许经营等ppp项目相关债券的偿付能力也将与政府支持密切相关，从信用风险角度看，仍优于工业债券。

然而，对于地方政府表外融资渠道修复可能带来的影响，业内人士表示，如果未来基础设施投资逐步稳定和恢复的趋势不被扭曲，那么地方债务供给压力将叠加，长期收益率将面临更大的上行压力。