定向为主 “锁短放长”货币调控瞄准“降成本”

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自4月下旬RRR降息以来，中国央行公开市场的常规操作已进入持续沉默状态。相应地，基于定向工具的“锁定空头、释放多头”的流动性操作成为央行近期货币监管的重点。市场参与者指出，目前货币市场流动性极其充裕，资金价格低廉，但中长期债券利率等实体经济融资成本的传导有限。因此，央行的货币政策将在近期和未来更加注重提供长期和低成本的资金，从而有效引导社会融资成本的下降趋势。在这种情况下，预计短期内整体存款准备金率降低的可能性将会降低，同时仍可预期定向宽松政策(如扩大PSL ), 空利率将会再次下调。

定位主要是“锁短放长”

周二(6月2日)，在4月20日RRR全面降息后，央行公开市场的常规操作连续第13次暂停。

市场参与者表示，这一次央行在公开市场保持沉默，并向市场发出了一个中性的回暖信号。一方面，尽管本周中国核电(601985，股票栏)发行了大盘股，但目前的货币市场基金仍然非常宽松，确实没有必要重启反向回购；另一方面，上周有报道称，央行正在回购一些大银行。虽然大部分市场认为这并不意味着收紧货币政策，但它仍然对市场心理带来了一定的影响。然而，本周公开市场的回购并未出现，这无疑给了市场一个“定心丸”。

与此同时，自上周以来，一种新的货币政策调控模式成为市场关注的焦点，即基于定向工具的“锁定空头、释放多头”的流动性操作。继上周央行向一些大银行推出定向回购操作的消息后，本周初有报道称，央行针对特定银行推出了psl操作，并下调了操作利率。由于上周的定向回购操作持续时间不超过一个月，而且据说psl操作持续时间长达三年，两次操作的结合充分体现了央行暂时收回短期盈余资金、释放长期低成本流动性的政策意图。

对于上述“锁定空头、释放多头”的操作，分析观点是整体流动性规模不会因为“接收和释放”而发生明显变化。这种监管模式的深层意义在于，它有利于降低长期利率，从而有效降低实体经济的融资成本。

至于稀释公开市场操作，专注于“锁定短期和长期”的目标工具，分析师认为，首先，央行上周的目标回购是应一些大银行的要求，并没有完全收回短期过剩流动性的举措。意图；第二，尽管存在对长期基础货币的需求，但在前几年外汇持有量快速增长的背景下，公开市场操作主要侧重于回报对冲，缺乏长期基础货币工具(之前最长期限的主动交割工具仅为28天反向回购操作)。使用psl和再融资等工具是合乎逻辑的；第三，可以通过有针对性地提供psl等工具，将资金更直接地注入实体经济。

任忠在降低成本方面还有很长的路要走

在RRR 4月份降息后，该行的超额准备金率接近4%，隔夜回购利率长期处于1%的低位。银行间市场的流动性可以用“淹没金山”来形容。与此同时，5月份10年期国债收益率明显回升，升至3.64%左右。

值得注意的是，作为资本市场的基准利率，10年期国债利率的回升意味着长期公司债券利率和长期贷款利率将受到限制，这意味着管理层近年来一再强调缓解“融资难、融资贵”的问题可能受阻。

当货币市场上的短期资金泛滥时，10年期政府债券的利率不是下降而是上升。市场参与者认为，主要有两个原因:第一，数万亿本地债券的供应面临压力；其次，当前的货币市场充满了短期流动性。然而，由于外汇储备下降导致基础货币增长有限，银行体系缺乏长期、低成本的资金来源，因此市场对长期流动性宽松缺乏信心，不愿配置长期债券。

央行实施“锁定短期、释放长期”操作，特别是psl操作的价格下跌幅度加大，无疑提振了市场对长期资金的乐观预期，也增强了市场对长期利率下降趋势的信心。根据债券市场的反应，随着psl传言的发酵，债券期现货市场周二双双上涨，银行间10年期债券收益率较上周上涨5个基点，至3.59%。

就下一步货币政策而言，这里的机构普遍认为，第二季度经济下行压力仍然很大，基础设施对经济的拉动作用略有减弱，货币政策仍需放松。未来，货币监管将更加注重引导中长期利率的下行趋势，真正降低实体经济的融资成本。具体来说，考虑到4月RRR降息后货币市场流动性仍然非常充裕，短期内RRR再次全面降息的可能性很小，考虑到定向增发具有基础货币投放和价格引导的双重功能，定向增发所附带的条件能够使资金更准确地投资于实体经济，未来的定向增发仍值得期待。此外，海通证券(600837，股吧)等机构指出，降息仍有利于降低社会融资成本。未来，随着银行债务成本的下降，空时期的贷款利率将进一步下降。