股市需要温和的“创造性泡沫”

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目前，在以创业板为代表的估值高增长的背景下，a股中有业绩支撑的蓝筹股无疑属于估值低迷。

a股在升至上证综指5000点之前大幅波动，周四盘中一度下跌逾5%。在关键时刻，银行、煤炭、券商和有色金属等蓝筹股权重行业努力推动股指转红。从趋势来看，许多人继续觊觎上证综指的5000点整数关口。成长型企业市场疲软。

空股指大幅波动的表现是显而易见的，双方存在很大差异。从多方角度来看，本轮市场是从改革和政策推动的“两轮驱动”开始的，市场流动性环境趋于宽松。目前，宏观经济指标徘徊在较低水平，降息和RRR降息仍在进行中，而不是完成。政策和资本环境继续支撑着股市。从空广场的角度来看，股票指数在不到一年的时间里迅速翻了一番。许多创业板股票的上涨已经严重脱离了任何基本面的逻辑支撑，已经完全进入了犯傻阶段。“传递包裹”的游戏终究有一天会结束。力量平衡会向哪一边倾斜？

从近期市场走势来看，a股的短期飙升使泡沫出现，市场进入下半年。然而，由于看涨的支撑逻辑仍然存在，市场还没有达到市场转向的关键时期。目前，这一观点仍然有效，没有改变。在市场看涨逻辑没有被逆转的背景下，股指形成的“自我强化趋势”将继续扩大，这种惯性使得“牛市谈不到顶”，直到市场中各种博弈的力量发生变化，特别是外部力量的强烈冲击。

目前，政策对股市进入牛市阶段的态度是温和的，但显然不希望看到“慢牛”演变成“疯牛”。这种判断取向表明，只要市场还没有疯狂到脱离正常，监管当局短期内不会出台非常强有力的控制措施来遏制市场。当然，一切都是动态的。如果不正常，就需要做出新的判断；与此同时，当宏观经济数据指标处于较低水平时，货币宽松态势将持续，今年将出现RRR降息和降息。市场流动性预期稳定。与此同时，股票市场的自我趋势的加强继续导致场外基金，如房地产和银行间理财基金，并加强趋势。然而，股指的上涨已经推动市场超级基金进行反周期操作，这是5月之后的新变化。例如，工业基金开始减持自己的股票，汇金在市场低迷期间减持银行股等。这是一个重要的市场信号指标。随着股指的持续上涨，博弈将会变得激烈，这种减持将会加强，从而形成对市场和热点解读的重要约束因素。

a股结构性泡沫的出现促使投资者保持一种心态，即要增强“与泡沫共舞”的意识和能力，增强泡沫中的风险防范意识，积极寻求价值相对较低的投资目标品种。目前，在以创业板为代表的估值高增长的背景下，a股中有业绩支撑的蓝筹股无疑属于估值低迷。

从宏观角度看，资本市场的泡沫是一种正常状态。泡沫的优势在于它能给投资者带来财富幻觉(当然，它也能给一些投资者带来真正的财富增值效应)。同时，如果时间比较长，也可以滋养工业经济。其效果是改善直接融资环境，促进资本形成，激发人们的创业热情，最终促进技术创新和社会进步。这就是所谓的“创意泡沫”的贡献。

但显然，市场需要一个温和的创造性泡沫，但它不需要一个吹得太大、破裂后会造成严重损害的泡沫。对于经理人来说，有必要尽可能长时间地延续牛市，并保持一个温和的“创造性泡沫”，以防止泡沫在短期内被吹得过大后立即破裂的风险。