真正决定沪深股市走向的推力是什么

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只要经济增长率低于资本回报率，资本的实际效应就可能弱于自我膨胀造成的危害。在这方面，当前资本总体上是不好的，因为全球资本(包括中国)的综合回报率高于疲软的经济增长。让资本变得更好的方法是降低变坏的动机。关键是现在有很大的激励，资本博弈的激励来自于经济结构、政策、权力和专业的不平衡所带来的套利机会。尽快改变这些不平衡的模式可以减少追逐利润的动机。但这不是一个容易的过程。

石成

中国资本市场正成为世界上最引人注目、最难以捉摸的市场:它可以在非交易日上下波动数百个点，也可以在单个交易日摆脱6个百分点的市场波动幅度。在我看来，要理解沪深股市，我们不仅要解决股市与经济之间的僵局(笔者此前曾讨论过“股市是经济质量提高的晴雨表，而不是经济增长的晴雨表”)，还要从根本上理解资本这个最大的市场影响因素。要理解资本，我们可能需要放弃股票市场分析的框架，从经济学的理论和宏观角度进行最原始的分析。

资本是人们喜欢和讨厌的东西。你应该爱它还是恨它只取决于你是否拥有它。实事求是，很难抗拒人的本能，虽然说起来容易，但听起来不好，而且资本总是能比劳动带来更丰厚的回报，那么它怎么能不被人喜爱呢？事实上，就个人而言，拥有资本具有起点优势。换句话说:如果你有钱，你就太任性了。

正是因为资本是如此的令人震撼，自经济学诞生以来，资本一直是一个非常流行的主题，无数人对此印象深刻并不屑一顾。直到今天,《资本论》及其相关著作仍是热点和引人入胜的。撇开个人在微观层面上的好恶，从宏观角度看资本，有一个尖锐的问题值得思考和讨论，那就是，资本是好事还是坏事？当然，好与坏涉及到对价值的判断，所以我们不妨换一个问题:资本是有用的东西还是万恶之源？

答案很简单:两者都有。资本有两个长期的宏观效应:一方面，资本推动经济发展，与劳动和技术(根据不同经济学派的偏好，可以添加其他东西)一起构成长期经济增长的动力来源。从某种意义上说，甚至资本也可以被视为发动机的发动机。毕竟，劳动力需要资本来养活，R&D投资对技术进步的影响日益增大。另一方面，资本扩大了经济混乱，这种混乱源于市场的日益波动和人们与上帝分享愤怒的两极分化。应该说，波动和两极分化的根源是人性而不是资本，但资本不可推卸的责任在于它给了一些人力量，从而无限放大了经济发展对人性的扭曲。毫无疑问，资本的这两种长期宏观效应中的一种有利于实体经济的发展，而另一种则使经济和金融的实际运行趋于虚幻、浮躁、不公平和低效。

事实上，资本和货币棒非常相似，只是前者作用于长期，后者作用于短期。货币政策的效果可以分为两个部分，刺激经济增长和导致通货膨胀；资本效应表现为促进经济发展和引起人性膨胀。然后，下一个问题来了。资本的综合效应是好还是坏？这个问题很难判断，但一个可以理解的经验法则是，只要经济增长率低于资本回报率，资本的实际效应就可能弱于自我膨胀造成的伤害。

在这方面，当前资本总体上是不好的，因为全球资本(包括中国)的综合回报率高于疲软的经济增长。然后，下一个问题又来了，如何让资本变得更好？这很简单，只是让不好的激励变小。自然，问题变成了，资本恶化的动机是什么？

人性贪图安逸，所以资本的本质是追逐利润，这是一个有趣但毫无意义的游戏。如果游戏获得的收益远远少于诚实地进入实体经济，那么在这个游戏中就不会有忠诚的玩家。关键是，目前的激励确实很大，资本博弈的激励来自四个失衡带来的套利机会:

首先，经济结构不平衡。全球化并没有自发地带来各国经济周期的趋同，经济周期的不匹配在短期和长期广泛存在，这为资本继续在空做一些弯角、做更多弯角和获得超额经常收入提供了机会。在许多情况下，资本对结构错配的投机更多地是通过金融渠道，而不是通过实际投资渠道，这不利于被投机国家的经济，进一步扩大了周期差异，加剧了南北差异。

第二，政策失衡。随着经济波动的加剧，各国往往频繁使用政策工具来平抑经济波动，促进长期增长。无论实际结果如何，越来越多的政策变化极大地扩大了政策监管者的能力差距和经济周期差异，为资本通过国际金融市场的波动获取超额投机收益创造了一个大环境。

第三，权力失衡。在调整全球经济秩序和改革国际货币体系的过程中，不同国家和不同资本的权力是不平等的，这不仅是一种历史遗产，也是一种危机功能。具有强大影响力的资本党在博弈过程中无疑具有领先和主导优势，这为其过度的博弈收益奠定了基础，也为弱势资本党的经济弱势、社会混乱和政治动荡埋下了隐患。

第四，职业失衡。人与人之间的智力总是有客观的差异。对于资本游戏来说，游戏智力的差异体现在对游戏规则的理解和运用上，这不仅取决于人的生理智力，还取决于参与者的专业能力。然而，不同国家、不同资本方之间的金融职业能力差距客观存在，这为少数人获取超额职业收入提供了便利。

资本博弈本质上是一个带有四种失衡的逐利套利博弈。追求利润没有错。对全人类来说，使资本更好地服务于实体经济而不是自我扩张的关键在于改变不平衡的格局，减少追逐利润的动机。这是正确的方向，但这不是一个容易的过程，所以这是一个长期的愿景。长远的眼光当然值得每个人的努力，这是许多人正在做的。但实际上，对每个国家来说，如果它不能迅速改变追逐利润的环境，它就必须努力实现自身利益的最大化，即变得更聪明、更积极，并努力避免成为资本游戏中的失败者。

至于如何玩好资本游戏，这是一个复杂的问题，不仅需要对资本的存在有深刻的认识，还需要对资本流动有全面的洞察，掌握资本游戏的技巧。回答这些问题的关键总是掌握在少数人手中。从未过时的马克思肯定是其中之一，而如今广受欢迎的皮契蒂也是其中之一。

当然，资本可爱的原因恰恰是因为它比我们想象的要神秘得多。因此，资本的游戏不会停止，资本的探索将继续。观察上海和深圳股市，可能是感受全球资本脉搏的最重要机会。资本的走向和对资本游戏的态度将真正决定沪深股市的未来走向。