“降杠杆” 并非实质性抑制融资业务

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桂郝明

随着股指的上涨，“降低杠杆率”逐渐成为市场内外的一个高频词。这很容易理解。沪深股市当前市场的一个主要特征是广泛使用信用交易。例如，融资融券余额现已超过2万亿元，几乎相当于两个城市一天的总交易量。例如，伞式信托和私人融资不包括在标准信贷交易渠道中，但其规模不应低估。信用交易增加了投资者的投资杠杆，从而扩大了他们的购买力，并在一定程度上对股票市场的崛起起到了积极的推动作用。相反，杠杆基金的介入也使得股票市场的运行包含更多的不确定性。毕竟，借钱炒股和用自己的资金炒股的人心态完全不同。特别是在突然暴跌的情况下，参与信贷交易的投资者会首先选择抛售股票，当人们争先恐后地抛售股票时，很容易形成“踩踏事件”，这将不可避免地导致剧烈的市场震荡，造成“杀得更多”的悲剧。有鉴于此，今天，当这两个城市连续上涨十个月的时候，自然会有人提出“降低杠杆率”的问题。事实上，近期有关部门对融资融券业务的一些调整已经成为市场讨论的焦点，并被视为影响股市运行的重要因素。

在作者看来，市场舆论中提到的“杠杆率降低”与其方向不一致。

事实上，所谓的“杠杆降低”一般包括三个方面:数量、比例和品种，它们对市场有不同的影响。让我们先谈谈数量，这是最关键的因素，因为从某种意义上说，它反映了一些增量资金的趋势。如果融资余额增加，这意味着更多的资金流入股市，这反过来又构成了一个有利于长期的更好的市场环境。从历史上看，自沪深股市推出“双融资”业务以来，其基本特征是以月度为统计周期，这一周期基本上一直在增长。去年初，融资余额达到4000亿元，这对两市的市场走势影响很大。此后，“双融资”的快速增长在推动市场方面发挥了越来越重要的作用。到目前为止，这一趋势没有显示出任何变化的迹象。从这个角度来看，我们可以认为，现在市场各方都在谈论的“杠杆降低”并不涉及融资融券的量化部分。或者说，相关部门无意抑制融资余额的增长，投资者仍然对融资操作保持极大的热情和偏好。

然而，这并不意味着“降低杠杆”只是空.的一个词应该承认，在一段时间内，在整个股市上涨之后，特别是在一些股票继续飙升之后，根据相关制度，有必要对相关业务的一些具体操作进行调整。例如，当股票价格在10元时，可以给出抵押贷款利率。是100%，但是当这只股票的价格涨到30元的时候，如果仍然执行原来的按揭利率，它可以涨到30万元。显然，风险太大，需要降低抵押贷款利率，比如降低到50%。但事实上，与股价在10元左右的时候相比，杠杆并没有下降，相反，它增加了。这种在比例范围内的“杠杆率降低”，本身就是资金出借人的一种风险控制手段，并且事先在相关协议中有明确规定，与其对市场走势的判断无关。此外，由于流动性管理的需要，单一证券品种融资持股比例不能超过30%。证券公司也将对融资基金购买单一证券品种有一定的要求。超过要求的，只能暂停其融资购买资格。过去，这种情况发生在沪深300etf，由于融资买入比例超过30%，交易所只能宣布暂停融资买入。近日，平安(报价601318，咨询)、中信证券(报价600030，咨询)等证券公司被曝无法融资买入。原因是这些证券公司的客户通过融资购买的数量过多，集中度已经达到了规定的上限，因此只能暂时不作为融资对象。显然，这也可以被视为一种“杠杆降低”，但这只是一种技术调整，其目的不是阻止客户融资，而是将其纳入从一开始就已明确界定的规范。

在“降低杠杆”所包含的数量、比例和种类等因素中，真正对市场产生负面影响的是减少经纪人向客户提供的融资数量和规模，其外在表现是融资余额的下降。我们真的还没有看到这种现象。因此，目前的“杠杆率下降”并没有实质性地抑制融资业务，这就是为什么股指没有下跌的原因。当然，在市场走强时，投资者有必要防范风险，适当降低资本杠杆，这与用行政手段打压市场完全不同。