平安证券：A股公司盈利下降风险已过 动能望回升

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a股在2014年第四季度和2015年第一季度的净利润分别为-5.1%和3.5%，剔除金融和两桶石油后，分别为-3.3%和6.0%。在经历了去年第四季度的收益大幅下降后，今年第一季度仍处于低迷状态:收入增长的大幅收缩使得净利润增长的改善乏力，资产周转率的下降使得净资产收益率呈现下降趋势。

总的来说，1 .过去两个季度，两桶石油对a股整体利润产生了很大影响，这与油价大幅下跌直接相关；2.银行在上市公司利润中的比重开始下降，而非银行的干扰开始增加；3.剔除金融因素后，实体制造业的净利润连续两个季度出现负增长，反映出企业基本面的恢复需要时间。

在结构上，主板区别于中小板和创业板，主板略有改善，而中小板和创业板在高速增长后有所放缓。上市公司不断消除财务杠杆、加快去库存化和减少资本支出的特点，反映了当前宏观需求不足、企业现金流压力大的背景。我们注意到，上市公司的财务支出仍然较高，这与融资成本高、偿债压力大有关，或者意味着后续的货币政策仍需进一步放松。

成长型企业市场:哑铃的分布向左倾斜

去年第四季度和今年第一季度中小板和创业板的单季度净利润增长率分别为41.97%和25.28%，34.35%和8.38%，表明成长型股票的利润增长率在去年扩张后有所放缓。毛利率下降、费用率上升和收入下降都是直接因素。并购财务报表中反映的最明显的外生扩张效应阶段可能已经过去:一方面，基本效用将逐渐得到反映。从结构上看，一季度，创业板内部的业绩分化特征略有减弱。利润增长高的公司比例下降，而利润增长低的公司比例上升。创业板收益增长率的哑铃型分布倾向于左移。此外，由于大量并购带来的资本支出，创业板目前的现金流压力有所增加。

行业特点:东京都中游的边际改善依然光明

1.在周期性行业中，上游资源表现不佳，中游原材料和中游投资产品的利润率提高，而收入增长率和毛利率开始上升，其中有色金属、化工和机械设备的利润提高明显，这一趋势预计将持续。2.消费者在内部被分割，可选择消费的性能是稳定的。受政策刺激，预计第二季度将有所回升。一些必须消费的行业，如食品、饮料和医药，在第一季度提高了盈利能力，而其他行业的表现仍然低迷。3.以tmt为主的新兴产业仍表现突出，净利润增速有所下降，但仍保持在较高水平。在a股企业全面去杠杆化的背景下，计算机、媒体、电子等行业呈现出资本支出扩张的格局。

利润前景:风险已经过去或分阶段上升

虽然目前企业利润疲软，但我们相信风险已经过去，随后的盈利势头或阶段将会回升:1。随着货币、财税和房地产政策的宽松加强，宏观负压力可能减弱；2.财务杠杆的降低、去库存化的加速、投资支出的下降和上市公司毛利率的提高反映出企业自身的调整正在加速；3.从结构上看，过去两个季度上市公司利润负增长主要是受上游资源的影响，尤其是两桶石油。随着商品价格触底和生产者价格指数的提高，利润将会上升。我们预计今年下半年业务运营可能会改善，利润弹性可能会得到修复。我们预计2015年的公司利润增长可能会比2014年有所回升，预计扣除两桶石油和金融后的净利润增长率全年将达到10%-12%左右。