新兴国家外储下滑 未来中国资本双向流动属正常现象

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去年，新兴市场国家的外汇储备20年来首次下降。国际货币基金组织最近表示，2014年新兴和发展中经济体的外汇储备总额仅为7.74万亿美元，比2013年减少了1145亿美元。外汇储备减少的诱发因素很多，其中美元抛售和汇率干预是新兴市场国家本币稳定的主要原因之一。

据专家分析，总体而言，外汇储备的下降不能等同于新兴市场国家的大规模资本外逃。亚洲地区在1997年经历了金融危机，一些地区国家建立了应急机制，成为稳定地区金融的重要保障。

这种下降并不意味着大规模资本外逃

20世纪90年代末，亚洲金融危机为新兴市场国家敲响了警钟，这些国家的央行开始扩大外汇储备，以维护本国货币的信誉，防范金融风险。2014年第二季度末，新兴市场国家的外汇储备达到8.06万亿美元的峰值，然后继续下降。

新加坡华侨银行(OCBC Bank)经济学家谢东明告诉记者，自去年以来，美联储开始收紧货币政策，新兴市场国家普遍面临资本外流的压力。为了保持本国货币汇率的稳定，各国央行纷纷抛售美元，干预汇率，这已成为外汇储备减少的一个原因。据瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)估计，去年第四季度，持有全球三分之二外汇储备的发展中国家支出540亿美元，为2008年全球金融危机以来的最大规模。去年12月，中国的外汇储备从6月的4万亿美元降至3.8万亿美元，而去年俄罗斯的外汇储备下降了25%，至3610亿美元。

然而，一些分析师指出，外汇储备的下降可能被夸大了。美元已经升值，但欧元和日元等其他储备货币正在贬值。“尽管全球外汇储备以美元计价，但各国央行的外汇储备也有欧元或日元等非美元货币。”谢东明指出，“自2014年下半年以来，美元大幅升值，导致以美元计价的非美元储备资产减少。总的来说，外汇储备下降并不意味着新兴市场国家会出现大规模资本外逃，也不算太悲观。”

1997年亚洲金融危机后，大多数亚洲国家意识到国际资本流动可能对其经济产生影响，并开始从国际和国内两个方面防范金融风险。在国际上，该区域建立了一些应急机制。2009年东盟与中日韩(10+3)财长签署的《清迈倡议多边化协议》是一个非常重要的机制，为区域成员国提供干预资金，稳定金融体系。此外，2008年国际金融危机后，人民币国际化加速，中国与周边国家签署了大量人民币货币互换协议，这也将成为稳定地区金融的重要砝码。

ANZ大中华区首席经济学家刘立刚告诉记者:“大多数新兴市场国家不用太担心，因为它们的外汇储备仍然很大。但是，他们也必须进行一些政策调整，例如提高出口竞争力、减少外贸赤字、减少财政赤字和稳定金融市场。”

不利于资源密集型经济体的结构转型

根据俄罗斯央行发布的最新数据，截至3月底，俄罗斯的国际储备增加了79亿美元，从3，529亿美元增至3，608亿美元。这一消息缓解了对俄罗斯金融形势的悲观评估，但前景依然不容乐观。俄罗斯的国际储备包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权。国际储备由俄罗斯政府和央行共同控制，主要用于应对经济风险。2014年初，俄罗斯的国际储备总额为5095亿美元。然而，自2014年3月以来，由于西方对俄罗斯的制裁、国际油价下跌和动荡的地缘政治局势，资本外逃大幅增加。据俄罗斯央行评估，2014年俄罗斯资本净流出达到1515亿美元。

俄罗斯财政部金融研究所首席研究员萨维斯基告诉记者，俄罗斯国际储备下降的主要原因是油价下跌和外债偿还。俄罗斯外汇储备的最大来源是能源出口收入，而此前俄罗斯的预算计划是基于每桶100美元以上的油价。自西方制裁实施以来，俄罗斯银行和大型企业在海外融资方面陷入困境，俄罗斯石油公司等大型国有企业因偿还外债压力巨大，不得不申请国家援助。为了维持国内金融市场的稳定，俄罗斯央行只能向金融机构发放大量外汇贷款，帮助它们度过难关。

美联储收紧货币政策后，以美元计价的商品价格下跌，依赖原材料出口的拉美国家出口收入大幅下降。巴西和其他国家的政府出售美元并回购其货币以对抗高通胀。根据分析，巴西央行已经无法继续以这种方式拯救经济。由于滞胀的拖累，巴西政府一再下调2015年经济增长预测。最近疲弱的经济表现与前几年蓬勃的大宗商品繁荣形成了鲜明对比。巴西央行最近宣布，不会延长其外汇市场干预计划。保罗，里约热内卢天主教大学国际经济学教授？沃贝尔指出，外汇储备的减少不利于巴西产业结构的调整和从资源密集型向技术密集型的转变。

未来中国资本的双向流动是正常现象

针对中国外汇储备的下降，星展集团经济分析师周7日在《联合早报》撰文指出，最重要的因素是跨境贸易结算中人民币使用的增加。通过贸易结算，人民币取代了部分美元进入中国，从而降低了外汇储备的增长率。中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员高海红在接受记者采访时表示，新兴市场国家外汇储备的减少表明，这些国家多年来形成的经常账户盈余状况已经改变。这是全球需求萎缩、新兴市场国家经济增长放缓的表现，也是后金融危机时期全球再平衡的结果。外汇储备的急剧减少也反映了国际外汇市场和短期资本流动的变化。市场对美联储今年加息可能带来的息差的预期是一个重要的激励因素。美元升值和新兴市场国家货币贬值也加速了短期资本的净流出。对于那些资本项目相对开放的国家来说，货币贬值、资本外逃和外汇储备减少将会产生叠加效应。

高海宏指出，在过去几年中，受出口导向和汇率干预的影响，中国积累了近4万亿外汇储备。事实上，这笔巨额财富是一把双刃剑:一方面，它为稳定收支提供了预防性储备；另一方面，它因投资美元资产而遭受资本损失。目前，在全球需求疲软的背景下，中国经济增长也放缓了，国内经济结构面临调整，增长方式也发生了变化。外汇储备水平随着国际收支的调整而变化应该是常识。高海虹认为，目前主要发达国家的货币政策是分化的，这对人民币汇率和资本流动都有影响。从短期变化来看，人民币贬值预期升温，资本净流出增加。此外，中国继续开放资本项目，过去主要依靠资本管制确保金融稳定的防线逐渐被削弱，这给国内金融稳定带来了挑战，也是对决策当局如何以审慎的管理措施有效应对资本流动的考验。值得注意的是，中国企业和金融机构的短期外债是有限的，这在微观层面上增强了抵御短期金融冲击的能力。未来，随着人民币汇率弹性的增加和资本项目的进一步开放，资本的双向流动和外汇储备的增减是正常现象。

(本报曼谷、莫斯科、里约热内卢、北京4月7日电记者余宇春、林雪丹、阎欢、阎)