国企改革有望促蓝筹升温

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本报记者许

今年的风格轮换将更加重要

中国证券报:创业板指数本周创下新高。为什么？

程健:首先，当之前的大盘股暴涨时，创业板经历了一定程度的调整，为空的崛起腾出了空间；其次，创业板代表了行业未来的发展方向。尽管估值很高，但这种趋势是不可战胜的。政府决心改造传统产业，成为一项不可或缺的任务；第三，资金从大盘股流向小盘股；第四，互联网金融、移动医疗等行业不断受益，成为刺激股价上涨的驱动力，这些公司主要集中在创业板。

李敬柱:有两个原因。首先，创业板2014年年报显示，去年是近两年净利润增长最快的一年。以利润为基础来看，其估值上限应该高于今年1月64倍至67倍的估值水平。其次，从流动性的角度来看，蓝筹股正在整合，而增量基金的杠杆率很高，资本成本也不低。这类基金肯定会寻求最有效的投资，因此一些增量资金会从蓝筹股流向创业板。总的来说，资本的影响比估值更为显著，这就决定了这轮创业板的反弹将分为两个阶段:资本主导和年报主导。

中国证券报:如何看待创业板上市后的表现？

程健:目前，满仓蓝筹股踩空的情景与去年底满仓小盘股踩空的情景非常相似。它仍然是旋转炒作的节奏。我们不应该猜测何时会再次出现风格转换，热点将再次转移到大盘蓝筹股。既然小盘股有足够的获利效应，我们应该利用这一趋势。

李敬柱:很难判断创业板是否会出现短期的顶部，但有三个事件可能会引起转折性变化。首先，目前创业板的实力取决于行业方向和利润基础，但这些利润中是否有水分仍需事件检验。如果发生黑天鹅事件，一两只股票的风险可能会导致投资者的紧张情绪蔓延到整个行业。第二，影响国有企业改革的因素。如果两会后国有企业改革有具体措施，蓝筹股的估值将由空.提高第三是新股发行的节奏。

短期内，不要追逐以下品种:第一，估值过高或价值已经实现的公司；第二，主题投资市场已经进入了一个相对狂热的品种。今年，我们对互联网与传统产业的融合更加乐观。具体来说，农业与互联网相结合的典型企业，如农业互联网金融、电子商务、门户网站等，都是相对较新的品种，没有过度炒作。

中国证券报:创业板和主板市场的“跷跷板”效应开始显现。你认为蓝筹股的趋势如何？

程健:蓝筹股的估值是由基金推动的。很难说什么时候是天花板舞台。投资者应关注该行业是否过热，以及相应行业背后是否存在真正的基本面支撑。

中国经济现在有两种驱动力。一是传统驱动力，以房地产为龙头，包括其产业链，如上游家电和汽车、下游机械、有色金属和煤炭；二是战略性新兴产业，提升传统产业和现代服务业。过去，每个人都只看到新兴产业，这导致了2013年对资金的疯狂追逐，推高了公司的估值，而这与公司的增长并不相称。现在，它实际上正在将估值恢复到合理的水平。

从长远来看，我们将在新的增长点、战略性新兴产业、高端和传统产业中寻找新的服务行业的龙头企业。2015年，在恢复传统行业估值后，市场焦点将继续回到新的行业和公司。

李敬柱:从短期来看，从市场资本水平、估值和超额收益的角度来看，蓝筹股仍然不贵，空估值有合理的上升空间，但不存在像去年那样估值明显下降的估值效应，因此近期不会有太强的超额收益，一两天后可能会出现反弹。其次，这取决于今年核心因素——国有企业改革的预期能否增强；如果可能的话，蓝筹股至少可以复制去年12月的实力。

在2015年，很难有一个单一的市场，风格轮换将是显而易见的，这也是整个牛市波动和风格轮换的特点。第一季度成长股的超额收益是显而易见的，第二、三季度具体改革措施的出台将决定价值股和成长股的实力。

国有企业改革仍然是一个重要的投资主题

中国证券报:在不久的将来，哪些行业前景看好？

程健:在政策红利、经济转型和新兴产业大趋势的背景下，对目标非常乐观。

首先，ppp模式。政府工作报告中提到的项目很多，总投资规模应该接近甚至超过7万亿元，但NDRC手中的中央预算只有4776亿元。ppp正好对应了政府工作报告改革章节中的“投融资体制多管齐下的改革”,其核心是政府与社会资本的合作。

二是与政府工作报告《增加公共产品有效投资》中的七大投资配套，包括:信息、电网、油气等重大网络项目；清洁能源工程；油气和矿产资源保障项目；粮食水利工程；交通工程和城际铁路设备；大气、水处理、土壤和固体废物；老年人医疗器械。

最后，国有企业改革。国有企业改革是今年全国各地改革工作的重中之重。31个省、自治区、直辖市2015年的政府工作报告无一例外地提到了“国有企业改革”，13个省市今年明确设立了“国有资本投资运营公司”。

李敬柱:总理的报告提到了对新兴产业的重视。首先，我们应该对超额回报的新增长品种持乐观态度。其次，它是国有企业改革的利益目标。最后，是“十三五”规划中提到的方向，如土地改革和农业领域的信息化；制造业领域的服务、信息化、数字化和技术；服务部门的互联网化和老年护理服务；能源和环境保护领域的改革。

中国证券报:目前，流动性市场正在走向终结吗？

程健:降低RRR和降低利率的措施今年仍将使用。2015年m2的预期增长率为12%，空.的增长率将会上升在需求不足的背景下，空.的货币供应仍然相对宽松2015年上半年，央行的货币监管已从2014年的导向转变为普惠的导向，但央行对流动性供给的态度仍是保守和被动的，因此流动性市场仍有机会，但边际效应会降低。

李敬柱:2015年决定削弱还是加强。流动性是仅次于国有企业改革的重要因素。目前，我们已经看到两次降息和一次RRR降息。第二季度即将进入强劲投资的时间窗口。如果3月和4月的经济数据仍然没有改善，降息和RRR降息的时间窗可能会在第二季度中后期再次出现。