发现“裸泳者”：危险的互联网概念股投资

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目前，中国互联网产业的崛起已经导致了一个物以稀为贵的市场。由于a股互联网公司屈指可数，而纯粹的互联网公司往往被高估值的芯片锁定，这进一步增加了互联网公司芯片的稀缺性，从而造成了事后“伪互联网”的炒作。

互联网的泡沫运动

a股市场已逐渐进入高度泡沫化的市场，但这种泡沫化的市场目前也是结构性的。显然，当前市场的上行是由流动性驱动的，这种模式预计将在未来继续。股票市场始于2014年中期，但在股指持续上涨的同时，工业增加值、cpi等核心经济指标显示经济景气度下降，这反映在股票市场上，上市公司业绩改善不明显，但股票市盈率持续上升。

从目前的情况来看，这种流动性驱动的市场没有结束的迹象。占据中国居民大部分资产配置的房地产市场仍处于低迷状态，尤其是在三、四线城市。此外，尽管名义利率有所下降，但在通缩背景下，实际利率的下降并不显著。基金无法在房地产市场和实体经济中找到合适的投资方向。预计未来资金将继续以盈利效应涌入股市，并继续推高股市。

短期内，经济仍然相对低迷，但经济基本面已经在发生变化。自2014年第四季度以来，政府不断降息和降低标准，这有利于经济复苏。在不断的高压反腐措施下，官员的廉洁水平不断提高，企业的行政干预大大减少，许多地方政府都在努力帮助企业度过当前的经济难关。在宏观经济层面，中央政府试图通过“一带一路”等政策解决传统产业产能过剩的问题，引导社会资源投资新兴产业。从某种意义上说，新兴产业的基本面在接受资本投资后变得更加稳定。

虽然股票市场反映了整个行业的大趋势，但考虑到中国资本市场长期以来与互联网公司和新兴产业严重分离，整个a股资本市场接触互联网的热情更像是那些参与互联网概念股落后者的一厢情愿。有多少互联网公司能够真正经受住a股的考验？真正的答案可能只有少数，但在机构和散户投资者的共同推动下，互联网概念股的名单越来越长。

显然，新兴产业市场在初始阶段不受市场关注，只局限于少数具有较高基础质量的领先品种。然而，这个股票市场很快演变成一个全国性的运动，股票市场逐渐走向风格化的主题投资。正是风格主题投资潮的到来，使得概念股的过度解读和过度研究持续了/0/，上市公司的“摸网”和“摸游”在被研究者过度解读后被重新包装，从而获得更高的估值。

众所周知，能够投资a股的互联网公司屈指可数。然而，机构研究人员对一些上市公司的过度研究和过度解读，产生了一批网络概念股。这种包装和推荐已经成为新兴产业基金选股投资中非常危险的现象，但它不仅暂时隐藏在风格市场中，而且成为一种赚钱的策略。

危险的“讲故事游戏”

目前，新兴产业整体估值过高，在一些市场参与者眼中可能存在较大的泡沫，但公平分析和观察表明，泡沫本身也是一个投资机会，这就像黑猫白猫的理论，尤其是考虑到现实在散户占主导地位的a股市场中并不那么有吸引力。

在新兴成长股的投资中，公私基金经理和经纪机构不断编织各种故事和期望。当然，在很多情况下，上市公司的自我寻求转型也让这个故事更加真实。然而，这种转变能否真正实现上市公司或公共和私人基金所期望的结果，可能并不重要。

对于机构投资者来说，这些品种是否真的能达到预期水平很重要，当前的故事不能被市场篡改也很重要。然而，基金正涌向这些概念，大量的基金不断涌入，推高股价。现在股价表现是最重要的，这个故事不能被篡改，最终的结果可能还是几年后。

正如索罗斯所说:“获得财富的方法是认识到它的幻觉，把它放进去，然后在公众认识到这种幻觉之前退出游戏。”如今，a股机构投资者正在巧妙地展示索罗斯在a股操作中的策略。

值得注意的是，互联网行业通常具有烧钱、赔钱、短期内不盈利的特点，这也使得互联网公司的造假周期更长，投资者往往认为“几年后会好转”，因此互联网概念成为国内a股基金经理进行“谎言投资”的最佳目标。现在a股基金经理不断在股票市场寻找相关品种，而上市公司的许多不切实际的想法正是基金经理想要的。对于许多传统的产业链公司来说，向互联网公司转型已经成为他们既定的战略，尤其是那些传统的软件公司。然而，转型真的能成为一家互联网公司吗？

显然，互联网行业的流量红利期已经结束，传统软件公司获取用户的成本超出了想象。a股市场上市公司仅因为通过网络推广获取网站用户，其半年度业绩就大幅下降了20%，而下半年网络推广的减少和暂停，使其年度业绩大幅上升了35%以上。显然，网络推广的成本已经成为传统软件公司不得不面对的一个巨大问题。因此，如果传统公司转型为互联网公司，如果他们不花大量的现金烧钱促销，就无法获得流量。如果他们获得流量，他们必须牺牲自己的表现，而网络推广本身的最终效果也是一个问题。

同时，互联网公司赢者通吃的特点也使得传统公司很难展示机会。显然，中国大多数互联网子领域的入口已经被巨人占据。即使在一些新兴领域，巨头们还没有布局，但是一旦这些新领域在被拓荒者培育后变得有利可图，巨头们往往会蜂拥而至，通过烧钱或布局其他资源来尽力杀死竞争对手，这样的例子比比皆是。

事实上，在投资a股时，投资者更愿意相信一家公司可以与巨人竞争，而概念投资使得故事的持续时间和发酵能力比事情的真相更加重要和感人。然而，一旦风向改变，这些机构就再也不愿意带着价值投资的愿景坚持一两年。对他们来说，故事是股价上涨，操作是在故事结束前及时卖出。

寻找“裸泳者”

在当前市场中，基金经理普遍参与此类概念股的投资，尤其是当市场呈现出较强的盈利效应时。正如摩根士丹利华鑫的一位基金经理曾经指出的那样，在概念股满天飞的阶段，到处都是股神，但如果市场趋于平静，回归基本面的实质，在市场下跌的阶段，基金经理的核心能力在于他们能够控制多少回撤。显然，在概念股的投机阶段，业绩和基本面被置于次要地位，这也使得许多基金更容易在短期内获得更大的利润。然而，一旦这种风格改变，缺乏业绩支持的品种可能会给基金带来更大的风险。

然而，在概念股炒作的环境下，一方面，基金经理越来越关注短期概念题材，希望在几周内不断增加尴尬股票的成交量，以获得复利；另一方面，由于研究能力差的基金经理错过了纯目标的投资机会，他需要在晚些时候发现并打包一些增长太少的类似品种，这为资本市场的过度研究提供了一个市场。这就像，如果一个优秀的基金经理掌握了东方财富(报价:300059，寻求医疗建议)，那么后来知道的机构投资者需要打包一个类似东方财富的公司。证券公司最近的研究报告充分反映了这一点:互联网金融兴起后，几乎任何小盘股似乎都能成为互联网金融公司。在当前市场上，过度研究使得一批没有投资价值的品种被打包推荐，从而获得更高的估值。然而，当市场逐渐回归理性时，新兴行业股票的分化可能会变得非常严重，一些品种在回调后可能会再次创出新高，而那些被过度研究的品种面临更大的下跌风险。

深圳一家基金公司的相关人士坦言，在风格主导的市场环境下，基金关注的是上市公司是否具有成长性，即是否具有新兴产业的故事和基因。因此，基金的赚钱策略变得非常简单:只要基金经理持有的目标有新兴产业的故事，机构研究部门就承担深入解读、重新包装和推荐的角色。然而，前期市场的快速上涨和投资者头寸的普遍增加可能会引起一些投资者的警惕。一些市场参与者认为，有必要密切关注未来股市增量资金的持续情况。虽然改革的推进仍可能推动市场活动保持一定水平，但毫无疑问，市场在大幅上涨后可能会继续剧烈波动。