M2目标下调

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周小川表示，没有必要过分强调将m2控制在一定值的必要性，也没有必要着眼于一些实体经济的最终目标，如就业、经济增长、通胀等。这些指标比m2更重要

中国总理李克强日前在2015年政府工作报告中表示，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的。“广义货币m2预计将增长约12%。在实际执行中，根据经济发展的需要，可以略高一些。”

与2014年13%的增长目标相比，今年m2的增长率有望降低一个百分点。在这方面，央行行长周小川在“两会”期间对媒体表示，没有必要过分强调将m2控制在某个值，而是要强调一些实体经济的最终目标，比如就业、经济增长和通胀，这些目标比m2更重要。

至于今年的货币政策趋势，市场人士表示，RRR降息、降息和定向宽松等措施预计将轮流实施。

我们为什么要降低m2目标

“从理论上讲，作为货币供应量，m2是央行的中介目标，这有助于观察经济运行。但是，随着经济形势的变化，m2与宏观调控效果、通货膨胀和经济增长之间的相关性不是很稳定。许多国家的央行不再将m2视为重要的监管目标。”周小川说道。

至于m2预期目标的调整，多位市场人士对《中国商报》表示，12%的m2增速基本达到了经济增长的预期目标，可以接受。

中国人民大学崇阳金融研究所研究部副主任贾金晶对记者表示:“由于央行货币政策调整的方式和工具越来越多，m2不再是‘大洪水灌’，要完成的政策目标也相对集中。”

至于m2预期增长目标下调至12%的原因，中国银行国际金融研究所副所长宗亮(报价:601988)告诉记者，m2增长目标下调主要是因为gdp增长目标下调至7%，m2应相应下调。此外，m2应得到合理控制，当前经济下行压力和通缩风险正在加大。适当调整m2增长目标，盘活m2存量，保持市场整体流动性。货币政策不应过宽或过紧。

“尽管12%的m2增长目标有些过紧，但这也是稳健货币政策的体现。”民生银行首席研究员文彬(报价:600016)告诉记者，截至今年1月底，中国m2存量已达124万亿元，占gdp的近200%，而且由于基数大，每1%的变动都会带来很大的总量。第二，m2适度增长反映了中央政府不采取货币扩张刺激经济的理念，强调稳定增长和结构调整并重，不追求速度。

他还分析了影响今年m2增速的几个因素:首先，预计今年外汇账户将首次出现负增长，这将影响基础货币投资。二是预计人民币信贷增速将在13%左右，新增人民币贷款将达到10.5万亿元；同时，财政存款投资将会增加，这可以对冲外汇负增长对货币供应量的影响。

摩根士丹利华信证券宏观经济研究主管张军告诉记者，虽然今年m2的增长目标比去年降低了1个百分点，但考虑到今年的通胀水平可能低于去年，实际增长率应该不会有太大变化。其次，考虑到今年7%的gdp增长目标和3%的通胀目标，12%的m2增长率并不太低。此外，工作报告还说“在实际执行中，可以根据经济发展的需要略高一些”，所以m2的增长速度增加了空，12%不是上限。

“今年m2增长目标的下降也需要考虑居民财富再分配的影响。随着金融机构金融产品的增加和股市盈利效应的再现，2015年存款增长率将继续下降，这将客观上拖累m2的增长率。决策层在设定目标时也会考虑这些因素。”张军说道。

多种政策工具的综合应用

2014年，m2增长目标为13%，实际增长率为12.2%，低于增长目标。因此，市场对2015年m2增长目标的调整和货币政策预期也有自己的判断。

“m2目标是12%，预计融资将是积极的，货币中性将是宽松的。”民生证券宏观研究员李麒麟告诉记者:“在房地产投资低迷的背景下，积极融资是增加信贷投放的主要出发点。m2目标的实现不能仅仅依靠“广义货币”，关键是信用衍生。然而，目前短期资本利率仍处于较高水平，这限制了长期利率下调0/，不利于降低实体经济的融资成本。考虑到外汇储备的缺口，预计RRR降息、降息和定向宽松等措施将轮流实施。”

政府工作报告还指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，更加注重预调和微调，更加注重定向调控，利用好增量，盘活存量，重点支持薄弱环节。加强和改善宏观审慎管理，灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率和再融资等货币政策工具，保持货币信贷和社会融资规模稳定增长。加快资金周转，优化信贷结构，提高直接融资比重，降低社会融资成本，让更多的金融活水流向实体经济。

继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，更加注重预调微调，更加注重定向调控，合理利用增量，盘活存量，重点支持薄弱环节。微观活力支撑宏观稳定，供给创新驱动需求扩张，结构调整促进总量平衡，确保经济运行在合理区间。

去年以来，央行创新了多种货币政策工具，特别是定向和结构性工具的运用，有利于加大对实体经济的信贷支持。这些贷款包括长期贷款、中期贷款、定向RRR减债、小额贷款和抵押补充贷款。

张军表示，新的货币政策工具主要是为了增加货币政策执行的灵活性和针对性。因为一旦降息和RRR降息被频繁使用，将不可避免地导致政策过度，所以需要新的工具来纠正它们。其次，降息和RRR降息是一个放之四海而皆准的工具，但是实际的经济情况比较复杂，各个行业和部门的情况往往很不一样，所以需要额外的政策工具来提高针对性。

“自今年年初以来，中国经济的通缩风险正在上升。要根据经济金融形势的变化，灵活调整存款准备金率、利率和汇率。还必须通过有针对性的货币政策工具增加对经济薄弱地区的支持，并促进稳定增长。和实现结构调整的双重目标。”文彬说。

关于2015年的货币政策，贾金晶向本报记者预测，随着经济下行压力加大，通缩压力加大，全球降息已成趋势，中国央行很难“独善其身”，未来3个月内很有可能降息。

张军表示，目前，RRR在三个月内减排的可能性很大。首先，春节过后，去年第四季度获批的大量基础设施项目将开工建设，融资需求将增加。因此，及时RRR减息为金融体系提供流动性，可以更好地支持实体经济的融资需求，帮助经济稳定和反弹。其次，a股市场的融资规模将从第二季度开始扩大。为了保持市场的整体流动性，央行还应该配合RRR减持。第三，目前人民币汇率继续走弱，随着央行降息，资本外流的趋势可能会持续并加剧。因此，央行也需要用外汇替代来提供基本的货币供应。